過去30年間の複合収益率が20%を超えた投資家のセス・カラマン氏は、2008年のサブプライム危機の初期にこう述べていた。
Kweichow Moutai Co.Ltd(600519) 今週の株価は再び2000元を収めたが、2020年度の大牛株– Intco Medical Technology Co.Ltd(300677) は2021年の最高点から80%を超えた。注目すべきは、＊ Intco Medical Technology Co.Ltd(300677) はかつて40倍の大牛株で、時価総額は1000億元を超え、A株の「手套茅」と呼ばれていたことだ。同様に、十倍牛株＊ Cosco Shipping Holdings Co.Ltd(601919) ＃＃は最近の高値調整幅から40%近くに達した。
長い間、機関を含む多くの投資家が上場企業の短期業績の変動に激しい反応を示してきた。2018年第3四半期の＊ Kweichow Moutai Co.Ltd(600519) 業績は機構の予想に及ばず、3季報が発表された当日、＊ Kweichow Moutai Co.Ltd(600519) はまれに下落に打ち切られ、株価は509元の安値を探った。2021年の半年報が発表された後、 Kweichow Moutai Co.Ltd(600519) は1カ月で10%を超え、株価は2021年初めの調整以来の最低値となる1525元まで下落した。
で、10倍牛株 Intco Medical Technology Co.Ltd(300677) と Cosco Shipping Holdings Co.Ltd(601919) はいずれも業績急増株である。2020年＊ Intco Medical Technology Co.Ltd(300677) 業績は38倍に急増し、2021年＊ Cosco Shipping Holdings Co.Ltd(601919) 業績は8倍に急増した。＊
短期業績は迫力があるが、短期業績を買いベースとしており、極めて誤導性がある。バフェット先生のグラハム氏が提案したように、「私たちは投資家に対する2つの提案から始めて、この2つの提案は矛盾している。1つ目の提案は、ある年の収益を重視しないこと、2つ目は、短期的な収益に関心を持っている場合は、1株当たりの収益の落とし穴に注意してください」。
理性的な投資家にとって、短期的な業績を重視せず、長期的な追跡がなければ曲がり角が来ない：良い会社、悪い年の景色、深い下落はちょうど良い買い点を迎えることである、悪い会社（資質一般会社を含む）、良い年景、大きな上昇はちょうど良いセールスポイントである。しかし、それを実現するには、長期的な追跡と貫通の目だけでなく、人々から風に向かって逆行しないためには、忍耐強い根性が必要だ。
このような大幅な上昇は投資家に大きな損失を与える可能性がある
企業経営は真空の中で行われておらず、業績の起伏が常態であり、経営環境は追い風に乗ったり、逆境に見舞われたりすることがある。市場氏を理性的に扱うように、企業の短期業績変動を理性的に扱うことも価値投資の重要な構成部分である。
しかし、真の価値投資家は、ある年度またはある四半期の短期業績の変動をあまり気にしていない。真価投資家が評価しているのは企業の内在価値である：もし良い企業が一時的に乗り切れる難関に直面するだけであれば、短期業績の低下は企業の内在価値を損なうことはなく、かえって低買い入れの機会であり、バフェットが買ったアップル、エキスプレス、ガイク保険はすべて企業の逆境の時に手を出す。
好企業が逆風に直面した場合に購入する原則は、A株にも適用される。例えば、＊ Kweichow Moutai Co.Ltd(600519) 、＊ Wanhua Chemical Group Co.Ltd(600309) 、＊ Anhui Conch Cement Company Limited(600585) などの会社の短期業績がアナリストの一致予想に及ばない場合、市場は暴雷を叫んでいる間に手を出すと、投資家は良い長期収益を得ることが多い。
逆に、資質の一般的な企業は良い年の豊作に直面しており、投資家はこれに対して過度に線形的に外挿するべきではない。投資家が短期的に急増した業績を評価ベースにすると、高すぎる価格を支払うことが多い。資質の悪い企業は、業界の景気上昇や正面からの「ブラックスワン」事件がある年に好業績を収めただけでは、企業の長期競争力と内在的価値は変わらないため、今後数年は失望することが多い。
投資家を大損させるのは、短期業績が急増しても長期競争力が向上していない資質の悪い企業であることが多い。グラハム氏は、高すぎる価格で優良株を買うリスクは（存在しているにもかかわらず）、普通の証券購入者が直面する主要なリスクではないと述べたことがある。
「長年の投資結果は、投資家の主な損失は経済状況が有利な時期に購入した劣悪な証券から来ていることを示している。証券購入者は当期の高い利益を『収益力』と見なしており、事業の隆盛は安全の限界に等しいと考えている。このような年代こそ、質の悪い債券や優先株を平価で売ることができる」。グラハムは言った。
グラハム氏は、米国の鉄鋼会社が1937年3月に126ドルに上昇した例を挙げた。投資家は1年の優れた業績だけで同社を評価し、その後6年以内に同社の業績は一般的でさえ悪いからだ。12カ月以内に米鉄鋼会社の株価は1株当たり42ドルまで下落し、2/3下落した。
＊ 短期業績の変動に理性的に対応＊
投資家は、ある会社の年間経営実績が10倍または数十倍に急増しているのを見たとき、必ず安奈住センセーションを見てください。その中には落とし穴があるかもしれません。国内外の株式市場には財務的な「大風呂」の悪質なやり方が存在している。悪い年からできるだけ控除を大きくすることで、その後の年のデータが非常に大きく見えるようにすることだ。
財務の「大風呂」を経て、多くの企業の翌年の年報業績や季報業績は通常急増するが、この急増は上場企業の競争力強化や内在的価値の増加を意味するものではない。
実際、ある会社が「大風呂」などの疑わしい会計政策を取った場合、投資家はその会社の株を買うのを避けるべきだ。不誠実な会社に対しては、業績が急増した後の株価は安く見えるにもかかわらず、魅力的だ。しかし、投資家は定量化することで不信の影響を取り除くことはできず、このような会社から遠ざかることが唯一の解決策となっている。台所でゴキブリを見つけたとき、ゴキブリが1匹だけではないはずだ。
A株投資家は「損をする株」や「買い増し」の慣例があるが、このような株の長期競争力を問わず、短期業績が持続できることを軽々しく信じるやり方は、下心のある者の罠に陥りやすい。一部が殻に転落した極悪な会社の存在価値は、2年間の赤字業績をした後、さらに1年間赤字を黒字に転換する業績を作り、資金を爆発的な株価に合わせてニラを刈り取ることである。
実際、内在的価値が変わらない上場企業にとって、短期業績の変動は企業の投資価値を損なわない。『バフェットの道』にもあるように、「周期的な変化は会社の短期利益を損なうが、会社の内在的価値には影響しない。根本的な変化は会社の利益を減らすだけでなく、内在的価値にも影響する」。
株を買うことが会社を買うことであるという目で見れば、真の事業主は企業業績の短期的な変動によって自分の売買行為を決めることはない。グラハム氏が言うように、「現在の収益に応じて企業の評価を変更するのは、非常に不合理であることは明らかだ。企業は業績の良い年度には業績の悪い年度の2倍の利益を簡単に得ることができるが、その所有者はそれに応じて企業の価値を増減しようとは考えていないかもしれない」。
グラハム氏は、普通株の時価は長期平均収益ではなく、会社の現在の収益の影響を受けやすいと教えており、これは普通株の株価の変動を大きく招き、この変動は業績の良し悪しの変化に対応している。
理性的な投資家は、優良企業の短期的な業績不振の時を利用して配置している。グラハム氏は、大衆がこの点で取った態度は明らかに間違っており、彼らの誤りはより理性的な投資家に利益を得る機会を与える可能性があると考えている。後者は株価が現在の収益減少で下落したときに株を買い、市場が異常に繁栄して株価が大きく上昇した後に売るからだ。
