疫病の下で、マクロ政策を安定的に成長させる力が強い
1、金融政策が緩和されたり、社会融合の意で終わったりする
（1）現在の金融政策の強度は十分であるが、社融はまだ合意しておらず、M 2は依然として高位を維持する必要がある：易綱演説の「マクロレバレッジ率を適切に向上させる」に基づき、5.5%の実際の伸び率と3%のフラットマイナス指数の成長の仮定状況の下で、中国レバレッジ率が2020年の高位水準に復帰したと仮定すると、社融の意存量は前年同期比11%付近の伸び率となる。そのため、中国の現在の社融増速距離の合意レベルはまだ0.5%前後上昇する上昇空間があり、M 2増速を高位に維持して広範な信用伝導を実現する必要がある。
（2）M 2の成長率をどのように維持するか、基礎通貨の純投入と引き下げはすべて選択である：疫病後の実体経済の信用拡大の願望あるいはある程度収縮することを考慮して、貨幣乗数の更なる成長の空間は限られて、中国あるいは基礎通貨の安定した成長を維持することを主要な操作方向として、2022年7~12月に3.3兆MLFの集中期限が切れることができて、その時の継続確率はわりに大きくて、同時に引き下げの置き換えの可能性も存在する。
（3）緩和周期或いは下半期に社融意或いはPMIで景気線上で安定的に収束する：社融が合意レベルに達するのは構造的に政府債融資及び住民、企業の中長期貸付状況に依存し、インフラ建設、不動産、製造業の投資需要の回復に対応し、現在の政策強度の下で年内に社融意の確率は比較的に大きく、信用を広く或いは現実になる。
2、財政政策はインフラ建設を手掛かりとして前に力を入れる
2022年の財政支出は顕著な前置特徴を呈し、財政はインフラ投資を手掛かりとすることに力を入れている。歴史的特徴を総括することにより、財政資金支出は純融資のリズムと基本的に一致しているが、有効な投資の形成とは約1四半期のタイムラグがあることが分かった。現在、第2四半期の純融資は大幅に増加し、資金または主に第2四半期に建設プロジェクトに着地し、建設投資または集中的に第3四半期に形成され、第3四半期の建設投資は再び上昇的に増加すると予想されている。
中長期回復の見通し：内外衝撃下の秩序ある回復
1、消費回復リズムは2020年よりやや速い：2020年の類似衝撃の回復リズムに基づいて、今回の疫病の全体消費増加と消費率への衝撃は2020年に及ばないことを考慮して、2022年の回復リズムは往期よりやや速い。消費回復周期は1年程度で、2022年第3四半期は高反発期であり、市場の予想が安定していることに伴い、消費は2023年上半期に安定している。
2、輸出靭性は中長期競争力に由来し、運動エネルギーは持続する見込みがある：電機電気を主とする機電設備の輸出、車両を主とする輸送設備の輸出、鉄鋼を主とする卑しい金属の輸出は、中国の輸出の靭性を維持するために主体的な支持を提供した。将来的にはコンピュータ、携帯電話の生産チェーンの運動エネルギーが低下し、中期的にはまだ圧力を受けている、美徳自動車の生産チェーンはまだ完全に回復しておらず、中国の自動車産業競争力は持続的に存在している。ASEAN諸国は中国の生産能力に取って代わる存在だが、限られている。全体的に中国輸出の短期的な衝撃要素は多くなく、中長期的な競争力は依然として存在し、粘り強さを継続することが期待されている。
3、不動産投資または温和なリズムで回復：現在の一連の政策の緩みの下で、5月に住民と企業の中長期貸付はやや好転し、6月上旬に30大中都市の分譲住宅の成約面積は顕著に回復し、住宅企業の土地と住民の住宅購入はいずれも限界回復の傾向を呈し、あるいは5月の最初の住宅ローン金利の下限と5年期LPRの「ダブルダウン」を反映した後、購入需要はまず解放され、販売は回復し、住宅企業の投資を促進して改善した。しかし、住宅企業のリスクが完全に明らかになっていないことを考慮すると、供給側の投融資能力には依然として多くの制約が存在し、民間企業の土地取得意欲は依然として強くなく、不動産の回復の弾力性は例年に及ばない。
4、製造業の投資運動エネルギーは高位を維持することが期待される：製造業の投入産出及び疫病ショック構造の分析に基づいて、私達は：製造業の投資原材料の製造は約30%を占めて、装備の製造は約45%を占めて、下流の製造は約25%を占めて、疫病の中上流産業チェーンに対する衝撃は比較的に明らかである。中上流構造の回復運動エネルギーは主に不動産、インフラ投資需要、輸出需要の制約を受けている、下流構造の回復運動エネルギーは主に消費需要の制約を受けている。年間を通じて見ると、不動産投資は下半期に改善され、インフラ投資の効力は第3四半期または集中的に現れ、輸出の中長期的な運動エネルギーは比較的良く、消費は2020年の回復リズムよりやや速い、下半期の製造業投資の原動力は高位を維持する見込みだ。
5、インフラ投資または第3四半期に集中的に増加：財政政策の部分と分析する。
6、外部衝撃1：世界エネルギー価格の上昇：将来の石油エネルギー価格の動向の核心的制約は依然として供給制約であり、現在OPEC+の全体的な増産意欲は強くなく、後続の増産スペースは限られていると予想される。需要側は米国、中国、EUなどの主要経済体の回復周期を考慮する必要がある。現在、FRBの利上げ姿勢は強硬だが、パウエル氏は「軟着陸の難しさが大きい」と認め、米国や需要の限界収縮段階に入った。EU側では、ECBも徐々に利上げサイクルに入っているが、短期的には需要が支えられている。中国にとって、現在の疫病状況は初歩的にコントロールされ、まだ回復期にあり、下半期の需要は比較的に強い反発が予想される。全体的に、石油需要は依然として一定の支えを持っており、生産需要の不足が続くと予想され、石油価格は短期的にも依然として強い。中国にとって、工業品分野のインフレ圧力は依然として存在している。
7、外部衝撃2：中米通貨周期のずれは依然として続いている：現在、米国のインフレ率は高止まりしているが、失業率は歴史の低点とほぼ横ばいであり、強力な中国需要と高企業のインフレは市場のFRBに対する利上げ予想を大幅に増加させ、10年期の米国債金利は1980年代末の運用軌跡と似ている、すなわち利上げ予想を早期に消化し、高位に揺れ続けると予想される。中国の下半期の金融政策は徐々に撤退する可能性があるにもかかわらず、経済が好転するまで現在の緩和強度を維持する必要があるため、中米の金融政策周期は依然としてずれており、中米のスプレッドは年末まで維持され、中国の金融政策の有効性に衝撃を与えている。
通年の回復見通し
全体的に第2四半期はプラス成長の確率が大きく、通年では5.5%の成長率を実現する見込みだが、消費回復ややや遅いことを考慮すると、投資先の3大項目が回復の弾力性を維持し、持続的に力を発揮する必要がある。
リスク提示：疫病は繰り返しのリスクが存在し、経済回復圧力は依然として持続的に存在する
