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申港証券：各地で住宅券政策が続々と打ち出し自信回復を加速させる
6月20日、鄭州市は「鄭州市大棚戸区改造プロジェクトの住宅票安置実施方法（暫定）の印刷配布に関する通知」を発表し、鄭州の住宅票政策が正式に実施されたことを示した。今年は鄭州、江蘇宜興、浙江温州、浙江寧波、河南許昌などの都市で住宅券政策を推進し始めた。
住宅券の本質は手形化された用地収用措置である。実物の安置または貨幣化の安置とは異なり、それぞれ安置住宅または直接貨幣を使用して立ち退き住民に支給し、住宅票の安置の過程は徴収者が被徴収者に将来の一定の住宅購入金額を控除できる決済証憑を発行して土地収用立ち退きを実現し、そして徴収者が将来住宅票で住宅を購入する際に、徴収者が住宅票に記載された金額の住宅購入金を支払い、立ち退き補償を完了する。
住宅票の優位性の本質は、中国の住宅供給構造が完全に均衡していない現状にある。これにより、異なる地域の都市間市場に分化リスクが存在し、局所的に投機的な住宅購入のリスクが存在する。住宅券制度を通じて、合理的な需要が過熱した投機に転換することを効果的に回避することができる。住宅券政策は自信の修復に有利で、現地市場の回復を加速させ、合理的な需要が十分に放出されると同時に、市場の価格も一定の受託を得て、各都市の分譲住宅の成約回復と自信の修復に役立つだろう。三四線都市全体がまだ底部の市場特徴を明確にしていないことと結びつけて、住宅券政策は商品住宅市場のファンダメンタルズをより的確に改善すると考えている。
投資戦略を見ると、ファンダメンタルズ改善の確実性が徐々に強くなっており、業界トップの、 China Vanke Co.Ltd(000002) 、龍湖グループを優先的に選択することを提案している。製品ガイドロジック下の高品質住宅企業 Hangzhou Binjiang Real Estate Group Co.Ltd(002244) 、グリーンシティ中国など、資信の背景は良好で、発展の潜在力のある地方国家中央企業が率先して国際、越秀不動産を建設した、代建分野では業界トップの緑城管理ホールディングスを推薦している。
中銀国際証券：ファンダメンタルズの曲がり角が徐々にやってきた！不動産プレートはまもなく第2ラウンドの上昇段階に入ります
最近、鄭州など多くの地域で住宅券の安置政策が相次いで発表され、このような政策を採用している都市はすでに20余りあり、前期政策の緩和がまだ効果を発揮していない三四線都市が多い。私たちは政策を打ち出すことで、地方政府の資金繰り圧力を緩和することができると考えています。一方、「住宅券」は限られた時間内に分譲住宅を購入することを要求しているため、大部分の補償権益が最終的にビル市の循環に戻ることを保証し、所在都市の在庫解消と出来高の修復を推進し、出来高の修復を通じて市場の活性化を促進するのに有利である。
高周波データを見ると、6月以来、新築住宅の成約サイクルは引き続きプラス成長を続けており、販売はすでに暖かさを取り戻す接近段階に達しており、住宅企業の土地獲得意欲、土地市場及び不動産投資は、販売の安定した暖かさの中で回復を牽引していると考えられている。ファンダメンタルズの曲がり角が徐々に来るにつれて、不動産プレートはすぐに第2ラウンドの上昇段階に入ると考えられています。不動産プレートの機会に引き続き注目することをお勧めします。私たちは4つの主要線に注目することを提案します：1）全国化配置の中央国有企業と民営先導住宅企業：＊ Poly Developments And Holdings Group Co.Ltd(600048) 、＊ Gemdale Corporation(600383) 、＊ China Merchants Shekou Industrial Zone Holdings Co.Ltd(001979) 、龍湖グループ、華潤置地、2）キャッシュフローと財報の質の良い地域型中央国有企業のトップと良質な民間企業：国際建設、越秀不動産、美の置業、 Hangzhou Binjiang Real Estate Group Co.Ltd(002244) 3）政策がより明らかになった後、弾力性反転基準に注目できる：旭輝ホールディングス、＊ Seazen Holdings Co.Ltd(601155) 、碧桂園。
申銀万国証券：現在、不動産ファンダメンタルズの底には後続のファンダメンタルズの改善経路が現れているか、「√￣」型の動きが現れている
夜明けが明けて、コン鵬は波を打って、「見て」の格付けを維持した。現在、不動産のファンダメンタルズは底をついていると考えられ、その後のファンダメンタルズの改善経路はあるいは「√￣」型の動きを見せ、コア都市や良質な住宅企業を含む従来よりも強い構造弾力性を演出するだろう。中長期的に見ると、中国の不動産業界のその後の発展経路は、米国の不動産業界と中国の白酒業界の「総量弱体化+構造最適化」のモデルに似ていると考えられており、構造最適化後の良質な住宅企業の成長空間は再び開かれ、量的な2リットルの実現が期待されている。
我々は不動産セクターの「しっかり見ている」格付けを維持し、推薦：A株：＊ Poly Developments And Holdings Group Co.Ltd(600048) 、＊ Xiamen C&D Inc(600153) 、＊ Hangzhou Binjiang Real Estate Group Co.Ltd(002244) 、＊ Gemdale Corporation(600383) 、＊ China Merchants Shekou Industrial Zone Holdings Co.Ltd(001979) 、＊ China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) 、＊ Huafa Industrial Co.Ltd.Zhuhai(600325) 、＊ Seazen Holdings Co.Ltd(601155) 、＊ China Vanke Co.Ltd(000002) ;推薦：H株：華潤置地、中海外発展、龍湖グループ、旭輝ホールディングス、建発国際、碧桂園、また、物業管理プレートの「好視」格付けを維持し、推薦：碧桂園サービス、旭輝永昇サービス、華潤万象、保利物業、中海物業、 New Dazheng Property Group Co.Ltd(002968) 、緑城サービス、宝龍商業、新城悦サービス。
Orient Securities Company Limited(600958) ：不動産企業の市場調整段階をリードする優位性を引き続き見て！地域型住宅企業は構造市場においてより良い弾力性を持つことが期待されている
現在、多くの場所で推進されている住宅票の安置政策は依然として抑制されているほか、土拍は依然として冷熱ムラを呈しており、全体的に見ると、今回の政策効果と市場回復の持続性はまだ観察されていない。昨年同期の高基数の下で、売上高は前年同期比で下落したり、さらに拡大したりしており、下半期の政策緩和の見通しは依然として残っている。短期需給の両端政策の平均的な発力の考え方の下で、市場の回復は一足飛びにはならないと考えられており、低格付け住宅企業は依然として失血状態が続いており、短期的にはレバレッジ能力が不足している。
私たちは引き続きリード不動産市場の調整段階の優位性を見て、また地域型不動産企業は構造市場の中でより良い弾力性を持つことが期待されています。業績が安定している第一線のリーダーを見て、業績と弾力性のある二線蛇口で、 Gemdale Corporation(600383) 、龍湖グループを推薦します。同時に、急速に成長し、信用被害が少ない物管と商管業界をよく見て、碧桂園サービス保利物業、 China Merchants Property Operation & Service Co.Ltd(001914) New Dazheng Property Group Co.Ltd(002968) 、融創サービス、星盛ビジネスをお勧めします。
＊＊ ＊＊＊ China Merchants Securities Co.Ltd(600999) ：参照履歴周期規則！不動産セクターの超過収益、または今回の第2段上昇を迎える
取引の回復：販売が暖かくなった後、不動産プレートの超過収益は、今回の第2段の上昇を迎えるかもしれない。履歴サイクルの法則を参照すると、完全な超過収益の実現には3つの段階が含まれている。第1段階の上昇は通常、政策改善の予想によって牽引され、その後、様子見段階に入って第2段階の撤退を招いた。販売台数が前年同期比で改善し、特にプラス成長区間に入ると、通常「第3波」の上昇が現れる。今回の周期を振り返ると、政策ゲームはすでに第1段階の超過収益の上昇を牽引し、投資家の回復の不確実性への懸念、疫病及び住宅企業の信用損失などの要素は今回の周期の中で第2段階の撤退を実現し、現在の時点では、販売の底部または確立されていると考えられ、回復は後続の不動産株の超過収益の上昇の支え要素である。
今回の不動産超過収益の上昇傾斜はさらに低いと予想されているが、成長はより穏健で持続的であり、「競争構造の改善」は少数株の上昇の主導的な論理である。
回復後：産業チェーンは短期的にリバウンドの基礎を備えているが、広大な竣工の大周期あるいは一度行っても戻らず、不動産に遅れを取って競争構造の改善が現れるだろう。販売の回復に伴い、弾力性のある判断「竣工>着工>販売>実際の不動産投資>用地取得」を維持し、着工または用地取得に先立って率先して回復し、第4四半期にリバウンドの基礎を備えていると判断したが、幅は前期の保守用地に制約され、22年の前年同期比増加率はマイナス（-9.1%）になる見通しだ。資金チェーンの圧力の下で、22年の竣工面積はわずか1桁のプラス成長（1.7%）にとどまると同時に、19年以来の竣工の大周期の高周期の遅れが現れると予想されているが、業界の回復と資金チェーンの圧力が両立しているため、竣工が短期的にパルス反発した後、後続の竣工の弾力性または資金チェーンに拘束されて受動的に平坦化され、産業チェーンまたは不動産業界に追随して競争構造の改善が現れた、不動産開発投資は剛性竣工需要に支えられ、遅れて緩やかに下落する見通しで、22年の前年同期比成長率は約小桁マイナス（-1.2%）となる見通しだ。
投資提案を見ると、低傾斜回復下の不動産プレートはゲーム資産救済型標的ではなく、穏健型標的を配置しなければならない。現在の周期的特徴の下で、過去の住宅価格が大幅に上昇して不良資産を救済する条件、「高品質」回転の「管理配当」モデル、あるいは堀の優位性を備えていない。その上で、注目することを提案する：a.“安定成長”のメインラインの下で“持続的な内生性キャッシュフロー創造能力”の先導者“招保万金中華龍”（＊ China Merchants Shekou Industrial Zone Holdings Co.Ltd(001979) [＊ Poly Developments And Holdings Group Co.Ltd(600048) ][＊ China Vanke Co.Ltd(000002) ][＊ Gemdale Corporation(600383) ]中国海外発展華潤置地龍湖グループ）、b.販売が回復した後、商品価値の弾力性が大きい地方地域型国有企業、例えば「 Xiamen C&D Inc(600153) 」など、c.「質のあるレバレッジ」を精選した高レバレッジ民間企業は、販売の右側が明らかに配置できるようになるまで待ち、d.リソース企業は、[ Shenzhen Overseas Chinese Town Co.Ltd(000069) ]など、安定したリターンを得ることができます。
6月は販売端の修復が顕著で、需要の支えが比較的良く、政策の緩和がより積極的な二線都市の回復の勢いが強く、需給両端の修復が道にあると信じている。需要側から見ると、マクロ経済の安定、「安定成長」政策の持続的な着地及び需要側の奨励政策の持続的な登場に伴い、需要は徐々に高エネルギー級都市から放出され、販売の徐々に安定をもたらすだろう。供給側から見ると、土地市場の面では、各地の政府は価格制限を適度に緩和し、配置要件を下げ、土たたきの敷居を下げたり、良質な土地を自発的に放出したりして、住宅企業に合理的な利益空間を残している。住宅企業の債務返済ピークの過去と住宅企業の救済政策の継続的な実施に伴い、住宅企業の資金問題は徐々に緩和される見込みだ。土地市場も中央企業の国有企業の底打ちと民間企業の再投資能力と意欲の回復の下で、安定した回復を始める見込みだ。
私たちは持続的に推薦します：1）全国化と総合化の発展能力を持つ高信用先導中央企業、推薦＊ Poly Developments And Holdings Group Co.Ltd(600048) 。信用上の優位性は、土地とM&A市場での先導的な中央企業の優位性を促進し、持続的な土地売却能力と良質な信用裏書も需要が回復する際に先手を打ち、市場シェアをさらに高めることが期待されると考えています。2）高レベル地域に根ざし、全国に積極的に展開する良質な地方国有企業のトップは、越秀不動産の追跡を続けることを提案する。高エネルギー域を深く耕す地方国有企業のトップは、業績の安定性と将来の成長性を兼ね備えていると考えられている。高エネルギーレベルの地域を深く耕して鋳造した安定した基本盤と融資の優位性による逆勢的な拡張能力により、地方国有企業のトップは業界の出清過程で追い越しを実現することが期待されている。3）良質な経営体系を持ち、開発主業は安定しており、同時に不動産運営とサービス分野で確立された混合所有制と民営住宅企業は、融資先の支持は、頭の安定した中央企業の不動産企業を満たした後、徐々に経営の安定した民間企業にあふれており、市場は経営の安定した民間企業に対しても徐々に自信を回復していくだろう。
Guosen Securities Co.Ltd(002736) ：不動産販売の回復の兆しセメント、建材などの不動産チェーン投資機会 に注目
「安定成長」を配置し、政策効果が現れるのを待つ。最近、全国の疫病予防・抑制情勢は徐々に好転しており、多くの地域ではすでに一連の政策措置が公布され、再稼働・再生産を促進し、前期の中央銀行、発改委などの「安定成長」に関する措置が絶えずコード化され、持続的に推進され、各地方政府も不動産抑制政策を絶えず緩和し、不動産市場の運営を安定させ、関連政策産業チェーンの伝導が徐々に力を蓄え、後続需要の発力に潜在的な弾力性を提供し、最近の不動産販売の高周波データは明らかな温暖化傾向を呈し、短期的に市場の信頼を高めることが期待されると同時に、最新のマクロ月間データから見ると、インフラ建設、不動産などの関連データにも限界改善の兆しが現れており、インフラ建設、不動産需要を中心に評価値が高く安全限界を兼ね備えた関連品種に注目することを提案した。
現在、各サブ業界の追跡と投資の提案は以下の通りである：セメントについては、一部の地域でセメント価格がコストラインを破っていることを考慮して、後期の再下落の余地は限られており、その他の高価な地域では依然として下落の予想があり、7月に入っても各地のセメント価格が底をつく見込みである。前期の安定成長に伴う一連の政策の着地に伴い、疫病ショックは徐々に弱まる見込みで、後続の需要の集中放出に注目し、推奨＊ Anhui Conch Cement Company Limited(600585) 、＊ Huaxin Cement Co.Ltd(600801) 、＊ Gansu Shangfeng Cement Co.Ltd(000672) 、＊ Jiangxi Wannianqing Cement Co.Ltd(000789) 、＊ Guangdong Tapai Group Co.Ltd(002233) 、＊ Tangshan Jidong Cement Co.Ltd(000401) 、＊ Xinjiang Tianshan Cement Co.Ltd(000877) ;ガラスについては、短期業界の利益の圧力を背景に、コストは一定の価格支持を形成し、需要の放出状況と供給端の変化に注目することを提案した。中長期ガラス業界の科学技術のアップグレードは依然として見どころであり、推奨事項は Zhuzhou Kibing Group Co.Ltd(601636) Csg Holding Co.Ltd(000012) 。
その他の建材：①ガラス繊維業界：今週の中国無アルカリ糸市場価格は安定して中小的に下落し、合股糸価格の下落幅は相対的に明らかで、全体の交投は一般的で、短期的な概算率は柔軟な成約政策を維持し、電子紡績市場は最近成約してもよく、多くの工場は月上旬に契約価格を協議した後、最近の価格調整の予想は大きくなく、短期価格の概算率は安定して運行している。中長期的に見ると、ガラス繊維業界は生産能力の高品質で秩序正しく拡張する新たな段階に入る見込みで、需要端は成長を牽引し、需給構造は持続的に最適化される見込みで、先導企業の未来の競争優位はさらに強固になる見込みで、現在の価格は引き続き多くすることができ、推薦②その他の建材：不動産投資の強靭性は依然として存在し、各サブ業界のトップ企業の市場占有率は着実に向上し、低立地で長期的に保有することを提案し、推奨＊ Ocean’S King Lighting Science & Technology Co.Ltd(002724) ＃、＊ Guangdong Kinlong Hardware Products Co.Ltd(002791) ＃、＊ Beijing Oriental Yuhong Waterproof Technology Co.Ltd(002271) ＃、＊ Zhejiang Weixing New Building Materials Co.Ltd(002372) ＃、＊ Keshun Waterproof Technologies Co.Ltd(300737) ＃、＊ Dehua Tb New Decoration Material Co.Ltd(002043) ＃。
Gf Securities Co.Ltd(000776) ：今後2-3年の強い信用住宅企業は競争構造の最適化、利益率の改善の下で「デイビスダブルクリック」の投資機会を備えている
下半期には政策調整深水区に入る見通しだ。今回のサイクルは現在も政策調整の頻度が密集しているが、20142016年のサイクルを著しく下回っており、政策定量化評価によると、2022年6月までに、全国の四限採点は2016年2月末部より53%低下した。
2022年3四半期からは、業界供給と需要端の安定維持力もさらに向上し、深水区への進出を調整する見通しだ。政策の順序では、徐々に解決し、安定した生産能力-安定した販売-安定した信用を得て、最終的に安定した投資を達成しなければならない。
強信用企業の配当期間。業界供給側の背景の下で、企業の分化は逆転できない、強信用企業は販売、土地所有、融資などに資源が急速に集中する傾向を示し、同時に土地取引の熱が低下した後に政府が利益を譲る企業がもたらした利益率改善の配当を享受した。今後2-3年の強信用住宅企業は、競争構造の最適化、資源集中、利益率の改善の下で、「デイビスダブルクリック」の投資機会（推定修復+利益率改善による業績向上）を備えている。推薦対象：開発系企業、A株推薦：＊ Poly Developments And Holdings Group Co.Ltd(600048) 、＊ China Merchants Shekou Industrial Zone Holdings Co.Ltd(001979) 、＊ China Vanke Co.Ltd(000002) 、＊ Gemdale Corporation(600383) 、＊ Xiamen C&D Inc(600153) 、＊ Huafa Industrial Co.Ltd.Zhuhai(600325) 、＊ Polaris Bay Group Co.Ltd(600155) ;H株推薦：碧桂園、旭輝ホールディングス、提案の注目：中国海外発展、華潤置地、中国海外宏洋、 Hangzhou Binjiang Real Estate Group Co.Ltd(002244) Beijing Capital Development Co.Ltd(600376) 越秀不動産、龍湖グループ、緑城中国、美の置業、中国金茂。不動産企業、A株推薦： China Merchants Property Operation & Service Co.Ltd(001914) ;H株推薦：保利物業、旭輝永昇サービス、碧桂園サービス、提案の注目：中海物業、華潤万象生活。
