中国の大手証券会社の研究所からの報告で、個人投資家と機関投資家の情報格差が少なく、個人投資家は上場企業のファンダメンタルズの変化をいち早く知ることができます。
商品先物戦略：国内工業製品（化学品、黒物建材など）、貴金属は慎重にオーバーウエイト、原油とそのコスト関連チェーン、非鉄金属は Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) ニュートラル。
リスク：オフショア不況のデノミの更なる深化、FRBのタカ派予想の超過、ドルインデックスの継続的な強さ、中国の不動産投資が予想を超過して下振れ。
コアビュー
ミーティングハイライト
全体会議は、より強力な景気刺激信号をリリースしませんでした：会議は、経済の仕事の後半に良い仕事をするために、 “安定した方法で進歩を求めての一般的な基調に準拠するために、防ぐために流行の完全な実装は、経済を安定させるには、セキュリティ要件の開発”、 “良いトレンドに景気回復を統合し、安定した雇用と物価に焦点を当てたことを強調した。 経済を合理的な範囲で回し、最良の結果を得るよう努力する」。 全体の文言は、これまでの緩和政策の実施を誘導する考えを引き継いでいる。 GDP5.5%は現時点ではハードな制約ではなく、成長政策の安定化を現地で確認するフォローが必要です。
不動産の表現は、限界緩和がある：まず、4月の政治局会議と比較して、今回の会議では、「不動産市場の安定化」の前に「住宅と投機のない住宅」の言葉遣いは、不動産市場を安定させるために政府の意志が増加していることを示している、第二に、言及された。 “建物の引渡しを確実に行い、人々の生活を安定させる “一方で、政府は今後も都市ごとの政策により、自治体に不動産市場の緩和を促すことが期待されます。 政府は今後も都市別の政策で自治体に不動産市場の緩和を促すとみられるが、「建物の引渡し確保と国民生活の安定化」は商品需要と密接に関係する不動産着工に一定の追い風となるだろう。
インフラの安定化および成長は引き続き活発であり、下半期は地方特例債の増発が見込まれる。 会議では、マクロ政策は需要拡大に積極的に取り組むべきであると強調した。 財政・金融政策により、社会的需要の不足を効果的に補う必要がある。 地方債特例基金を上手に活用し、地方自治体が特例債枠をフルに活用することを支援する。 今後も安定的な成長効果を発揮するためのインフラ整備を進めるため、下半期に政府が地方特例債を増発する可能性は否定できない。
不動産とインフラがコモディティに与える影響を測定した結果
会議では、地方政府が特別債務枠を十分に活用できるよう支援すべきだと指摘された。 我々の試算では、この政策により、下半期に地方政府向けの特別債務枠が1兆5千億元増加し、インフラプロジェクトの開始を支援する見込みである。
2022年6月のインフラと不動産の累積前年比成長率はそれぞれ9.3%、-5.4%であった。 年GDP目標を5％とした場合、「中立」では不動産投資成長率は横ばい、インフラ投資成長率は7.1％増で不動産の足を引っ張る、「悲観」では不動産成長率2％減が続き、インフラ投資成長率は8.6％の増加が必要、「楽観」では不動産投資成長率は2％増、インフラ投資成長率はまだ5.5％の増加が必要であると想定しています。
さらに、特定商品の消費量に対応する過去5年間のインフラ投資額と不動産投資額を用いて弾力性を測定する。 監視種では、不動産投資の反発が比較的大きいのは粗鋼、銅、アルミ、インフラ投資の反発が比較的大きいのはアスファルト、アルミ、亜鉛である。
中国の回復力の弱さに着目した配分ロジック
中国経済のフォローアップについては、政府の成長安定化への決意が明確であること、不動産やインフラのフォローアップに関する政治局会議が一定の支持を得る見込みであること、他方で、6月の製造業PMI、金融データ、雇用率などの先行指標も楽観的なシグナルを示しており、同期輸出データも弾力性を示していることなど、より楽観的な見方をしています。 従って、その後のアセットクラスアロケーションにおいても、中国の弱い回復ロジックに注目することができると考えています。
回復力が弱い」局面では、株価指数の上昇機会が懸念され、商品ではエネルギー、非鉄、ソフトコモディティセクターが注目される。
株価指数：2009年から現在までの10回の弱い回復局面において、中国の主要株価指数の平均リターンは12％以上であり、ほとんどの株価指数が70％以上勝っている。 商品：エネルギー、ソフトコモディティ、非鉄金属は上昇確率90％、平均上昇率11％以上、商品指数全体では上昇確率70％となっています。 注目すべきは、サプライチェーンの欠点による商品、内需政策の思惑を後押しする、現在または「回復」の一部の価格の前にされていることが予想されます。
市場の分析
第3四半期後半以降、関連する内需型商品投資機会の共振のもと、不動産の安定的改善と大型インフラの引き上げに注目する必要があります。 当社の調査によると、黒物建材と伝統的な非鉄セクターは不動産およびインフラサイクルと高い正の相関があり、化学セクターは不動産および自動車サイクルと高い正の相関があることが判明した。 当社の伝導モデルと組み合わせることで、我々は、ファンダメンタルズの右側の2番目の底は、今年の第3四半期の前半に表示される可能性が高い、商品部門、国内需要ベースの工業製品（黒完成品、国内需要ベースの化学、従来の非鉄など）の恩恵を受ける生産制約を把握するために第3四半期の後半に低レベルの多くの機会を行うことが期待されています。
消費重視、新インフラで非鉄金属（アルミ、銅など）、内需型化学品の構造的なチャンスに注目。 今回の消費者政策の中心は、やはり自動車産業と家電産業の安定化であり、この2つの産業は非鉄金属製品、内需型化学品の重要な下流消費末である。新しいインフラも非鉄金属、内需型化学品の増分需要を引っ張ってくる。また、基礎レベルから、中国の5大非鉄金属明示的な総在庫も低い範囲に位置し、ロシアとウクライナ紛争が中期的に世界の非鉄供給、になることを考えると、その影響。 非鉄製品はより強い支持を形成しています。
商品ファンダメンタルズとの組み合わせで、深い調整を経験した品種は、鉄鉱石、ホットコイル、鉄筋、PVC、EGなどの反発余地も比較的大きい。在庫レベルが非常に低く、メーカーの増産意欲が低い（利益が少ない）品種は、限界利益に対してより敏感である。コークス、亜鉛、糸、ホットコイル、PVC。低生産、非低消費品種も注目すべきである。鉄筋、ワイヤーロッド、ホットコイル、亜鉛など。
なお、現在の月次頻度の経済データでは、オフショア経済の下押し圧力は依然として深く、オフショア不況カウントのさらなる深化、FRBの予想以上のタカ派姿勢、ドル指数の強含み、中国の不動産投資の予想以上の下押しなど、今後のマクロ方向の下振れリスクは引き続き警戒が必要である。
