中国の主要な証券会社の研究機関は、個人投資家と機関投資家の情報格差を最小化し、個人投資家が上場企業の基本的な変化をより早く知ることができるようにしたと報告しています。
7月のリバースレポ在庫は例年より大幅に減少し、銀行間資金調達水準は異常に緩和された。 リバースレポオペレーションは今週も1日あたり20億元にとどまり、リバースレポストックがさらに減少した。 しかし、インターバンクの担保付レポ金利は引き続き低下し、DR001は日中何度も1％を割り込み、政策金利と2週間平均のDR007金利とのスプレッドは60bpを超えた。 2019年8月のリシャッフル以降、特に発生後はDR001が1％の水準を割り込む事例が増えている。
2015年以降、DR001が1％を急激に下回るケースが7回あった。 復習になりますが、ファンディングレートの低下は主に2つのシナリオを反映しています。
まず、金融緩和と信用需要の乖離が挙げられる。M2とM1の相対的な変化は、資金の活性化の度合いや、信用循環と景気循環の同期をある程度反映するものである。 M2-M1前年比伸び率指標を見ると、2015年6月、2020年3月、2020年9月、今年と前年比伸び率が上昇している。 一方、金融情勢は全般的にローン需要とは乖離した動きとなりました。
第二に、中央銀行は特別期間中に公開市場操作の量を増やし、その結果、資金調達金利は急速に低下しました。 システミックな金融リスクを鎮めるため、中央銀行は2019年5月の宝山銀行事件、2020年3月の疫病初期、2020年11月の永康事件の際にリバースレポとMLFのオペ量を増やし、短中期金融政策手段全体のバランスを高めていた。
今月は、金融緩和と信用需要の乖離、不動産セクターの低迷のいずれかが、資金調達金利の継続的な低下の主因であると考えています。 今年に入ってからは、新規預金と新規貸出の規模に明確な乖離が見られ、M2-M1規模は前年比13.4%増と流行前の平均値である9%を大きく上回って推移しています。 これは、大きく分けて2つの要因を反映していると考えています。
第一に、財政・金融政策の集中が全体の流動性をより豊かにすることに貢献した。 まず、税額控除の規模は予想を大きく上回り、4月から実施された大規模な税額控除は1兆8800億元、今年全体の控除規模は2兆元を超え、昨年の年間控除規模の2倍となった。 第二に、インフラ分野への政策支援が予想を上回ったことです。 一方では、3兆6500億元の特別国債が先行して発売され、他方では、政府系銀行融資や金融債を増発して資金を投入し、インフラ分野の信用を促進した。6月にはインフラ資金源がかつてないほど急増したが、資金の活用を考慮すると、先に調達した資金がすべて実施されたわけではない。 第三に、金融情勢が全体的に緩和されたことです。 今年、5年物LPRが20bp引き下げられ、実質金利と実質為替レートが概ね低下する中で、全体の規模は2020年のそれを15bp上回った。
第二に、疫病の影響下での信用需要、特に不動産投融資は、金融緩和の状況とは対照的に楽観視できない状況であった。 上半期の与信データは、手形金融を中心とした一般向け貸出が増加したものの、12月に金融機関の預金と貸出 のロール残高の乖離が顕著になり、7月には商業用不動産販売が再び減少するなど、住宅向け与信は低迷しまし た。 最も顕著な問題は、不動産販売額が大幅に減少し、不動産投資、新築着工、完成工事などの投資サイドのデータの伸びが鈍化したことです。 国家財政発展研究所の発表によると、今年上半期の実体部門の総負債の伸び率はピーク時の平均伸び率の半分に過ぎず、住宅部門の負債の伸び率は過去最低（8.1%、流行前の平均は18.3%）で、概して政府部門のレバレッジが高まり、住宅部門のレバレッジが下がった結果であり、民間部門のバランスシートの後退を警戒する必要があるという。
7月のインターバンク市場のレバレッジは高止まりし、第3四半期の流動性緩和維持に対する市場の期待は強まっている。 中央銀行がリバースレポオペレーションを縮小した後も、債券市場のレバレッジは大きく低下せず、7月のレバレッジ水準は109を超える高い水準で推移し、銀行間オーバーナイトレポの取引高は過去最高を更新しました。 一方、中央銀行がリバースレポオペレーションの量を減らし、全体のファンドレートへの影響は大きくなく、中央銀行も金融政策実施報告書の欄で、ビューの量ではなく価格を見ている。さらに、現在のリバースレポ取引量とレバレッジレベルから、市場は将来の流動性緩和の一貫した期待を形成している可能性があります。
例年、銀行間担保付レポ金利が低すぎる結果になるのはなぜか？ DR007と7日物リバースレポ金利のスプレッドの変動率を目安に、DR007がボリンジャーバンドのレンジに戻った時を計算すると、過去6回は平均29取引日後に正常値に戻ったが、それぞれの期間には大きな差がある。 現在、公開市場操作の純投入額は減少しているが、公開市場操作の残高はまだ多く、金融情勢と信用需要の乖離が目立つ。第2四半期以降、DR007の73取引日がボリンジャーバンドを抜け出し、この現象が長期的に続くと予想されている。
リスク警告：金融政策は予想を上回り、疫病の影響も予想を上回る
