展望
中国は不動産安定化のために金利を引き下げ、FRBはインフレ抑制のために引き締めを行うなど、中米間の政策の相違が激化している。 中国中央銀行はLPRを非対称に引き下げ、不動産安定化を意図。ジャクソンホール会議FRBはインフレ抑制のための引き締めを主張、9月の75bp利上げが加熱する見込み。 ドルは約20年ぶりの高値圏にあり、人民元が6.87を割り込み7を割るリスクはかなり高まっている。
景気低迷と中米の政策乖離の下、「不動産保護」と「為替保護」どちらが良いのか？ 現状では、不動産を守ることは、為替を守ることだと考えています。 金九銀十」で不動産販売が大きく回復しなければ、人民元レートは早ければ9月にも7を割るかもしれない。
本レポートでは、人民元レートの水準を、米ドル指数に代表される「ベンチマーク」＋「プレミアム」の2つの要素に大別した。 前者は米ドル指数の変動と密接な関係があり、後者は定期的なイベントショックと人民元自身の市場環境によるものである。
米ドルの「ベンチマーク」に影響を与える主なものは、連邦準備制度と米国以外の世界経済の繁栄である。
FRB側では、市場はまだ将来の利上げ経路を過小評価しており、我々はこの予想が9月に修正され、米ドル高をサポートすると考えている。
FRBの政策よりも世界経済（特に非米国）のセンチメントの論理が重要かもしれない。 世界の非米国経済の指標として中国と欧州を使う。 中国と欧州の経済がともに下降線にあるとき、つまり世界の非米国経済が衰退しているときは米ドル指数が上昇する傾向があり、中国と欧州経済が安定・回復するときは米ドル指数が下降する傾向がある。
今年の中国経済の変曲点は不動産と密接な関係があり、欧州はエネルギーの供給と価格に制約されます。 年後半の経済シナリオは、中国・欧州ともに下落基調から、中国は安定、欧州は弱含み継続というパターンに変化する可能性が高く、FRBの引き締めへの道のりが過去20年とは異なり厳しいことも相まって、ドルインデックスは比較的強いまま、転換点は冬を越えた来年初頭になると考えています。
ドルの「基準」以外にも、中国経済や人民元に固有の様々な要因が為替レートの弾力性に影響を与え、ドルの「基準」から乖離させる。 例えば、海外貿易、米中金利差、政策介入などはすべてこれに分類され、総称して「プレミアム要因」と呼ばれる。 また、流行以降、人民元が安全資産として、また分散投資としての性格を持つようになったことも要因の一つである。
米ドルが比較的強い状態が続いているため、7を割れるかどうかの鍵は「財産」と「輸出」の競争にかかっている。 人民元の「プレミアム」要因のうち、対外貿易と純輸出の影響が最も大きく、純輸出の変曲点はおそらく第4四半期から来年初頭に悪化し、それまでは人民元の重要な支えとなる一方、現在の不動産リスクと疫病リスクが人民元の地域ヘッジと多様化の特性を活かすことを著しく妨げています。 米中スプレッドは反転しているが、その背景にある為替への影響は明らかではない。債券市場の資金は流出しているが、景気改善への期待から株式資金は流入していると思われる。
第4四半期までに不動産販売と住宅レバレッジの改善が必要でなければ、人民元は米ドル高の圧力で早ければ9月に7ドルを割る可能性がある。 人民元レートは早ければ9月に7を割る可能性が高い。
リスク：国際通貨システムの中核としての米ドルの喪失が加速し、人民元分析の枠組みにおけるドルの「基準」が適用されなくなる。中国経済が速やかに脱資産化し、経済安定のための他の推進力を見つけることができれば、上記の分析および資産から為替レートへの選択はもはや適用されないだろう。 欧州が他のエネルギー源で不足分を早急に補うことができれば、来年早々の景気回復が加速し、ドルのトップアウトが加速する可能性があります。
