イベント：9月5日午後、中国人民銀行は2022年9月15日から金融機関の外貨預金準備率を2ポイント引き下げること、すなわち外貨預金準備率を現行の8％から6％に引き下げることを決定した。
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I. 取り組みの背景
8月中旬以降、人民元相場の下落が加速し、9月5日には米ドル/人民元のスポットレートが6.735から6.936に下落し、ラウンドナンバーの7に近づいた。
今回の人民元安の理由。 まず、減価償却には技術的に修復可能な要素があります。 以前は武漢の発生を収拾して以来、1年9カ月という長期にわたって人民元が切り上げられ、2022年2月には12％もの人民元高になり、人民元は6.3という比較的極端な水準に達し、技術的に調整が必要な状態であった。 第二に、切り下げは受動的な属性を持っています。 8月中旬以降、人民元安は米ドル指数の上昇と、変曲点、ペース、傾き、大きさの点で高い相関が見られるようになった。 しかし、同時に米国以外の通貨も対米ドルで下落し、人民元はバスケット通貨に対して弱くなりませんでした。 8月以降も、不動産の下落、高温や電力制限などの妨害に端を発する多点疫病の流行、経済成長期待の弱まり、中米金利差の逆転、国境を越えた資本流出に対する圧力のやや強まりなども人民元相場に一定の圧力をかけています。 したがって、最近の人民元安は、テクニカルフィクス、米ドル指数の上昇、非米国通貨の対米ドル安など複数の要因の影響を受けて形成されたものである。
II.政策目標と伝達経路
中央銀行による外貨預金準備率の引き下げの主な目的は、人民元為替レートを安定させ、人民元為替レートの過度の急落による悪影響から経済と金融市場を積極的に守ることであり、加えて、外国為替信用の安定化という効果もある。 為替レートを安定させるための政策伝達チャンネルは以下の通りである。まず、直接チャンネルは、15日以降、国内の外貨資金の供給を解放し、外貨資金の回転率と利回りを向上させ、外貨資金を保有する機会コストを低減させることで、外貨資金の保有意欲を高め、人民元相場の下落圧力を緩和させることができる。 第二に、間接チャネルでは、中央銀行が直ちに市場に政策信号を送り、人民元為替レートの急速かつ過度な下落を防ぎ、市場が中立的な期待を維持するよう誘導し、人民元為替レートの下落によって生じうる一方的な期待やヘルディング効果の行動を是正した。 また、外貨建ての信用を安定させる。 外貨建て貸付金は過去5ヵ月間、前年同期比でマイナス成長を続け、信用緩和の効果は限定的でした。 外貨預金に対する預金準備率の引き下げは、外貨の流動性を放出し、商業銀行による外貨貸付を促進することにつながる。 したがって、中央銀行は、直接的に国内外の通貨資金の供給を解放し、2つの方法で外貨信用を安定させることによって、為替レートを安定させることができる。
III.政策効果およびその後の政策展望
近年のこの手段の運用経緯を振り返ると、外貨準備率の調整は良好な反循環効果を発揮しており、2021年以降の3回の外貨準備率の調整は、2021年の2回の外貨準備率の引き上げは人民元の急激な上昇圧力を効果的に緩和し、2022年5月の外貨準備率の引き下げは人民元の急激な下降圧力を緩和するなど、人民元の為替レートと期待値を誘導する効果があったことが分かります。 人民元が急速に下落することへの圧力。 今回の2％ポイントの引き下げは過去最大です。 また、急激な切り下げにより、人民元安の圧力が大きく解放された。 政策発表後、人民元レートの下落の傾きは著しく緩やかになっている。
また、その後の人民元レートの動向は、他の多くの要因にも左右されます。 1つ目は、米ドル指数です。 一方、高いインフレ圧力の下、パウエルFRB議長がJACKSONHOLE会議でタカ派的な発言をし、FRBの利上げペースは依然として欧州、日本、その他米国以外の主要中央銀行を上回っており、米国経済は欧州、日本、その他米国以外の主要経済より著しく強い、他方、ドル安は米国の輸出を刺激し貿易赤字を改善し財政赤字を縮小するのに有益、とりわけ9月は米国が 特に9月は米国の財政決算月であるため、米国政府にはドル相場を抑えたいというインセンティブがある。 第二に、中国の今後の輸出の伸びが低下し、その結果、人民元が圧迫される可能性が高い。輸出企業は年末までにあまり外貨を保持せず、中央銀行による積極的な為替政策運営が期待されるため、輸出企業の外貨決済意欲が高まり、決済と販売の余力が拡大し、人民元にプラスに働くと予想されるからだ。 したがって、人民元安圧力が続く場合、中央銀行の反循環的調整政策のツールボックスには、反循環的調整要因、オフショア中央銀行手形、先売りリスク準備、外貨準備などが利用可能である。
リスク：マクロ経済の下振れリスク、中国の予想を超えた金融緩和、海外の景気後退リスク、金融政策の波及リスク、金融市場・為替市場の予想を超えた変動リスク。
