事項です。
2022年9月のFRB利上げ会合では、予想通り75bpsの利上げが行われ、月次のテーパリング規模は前回の475億米ドルから950億米ドルに拡大された。
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FRBの利上げは市場予想に沿ったものでしたが、利上げ発表後の市場パフォーマンスはマイナスに留まりました。 これは主に以下の理由によります。一つは、FRBが2022年から2024年のインフレ見通しを引き上げたことです。 ドットプロット予想によると、2022年、2023年のPCEはそれぞれ5.4%、2.8%で、6月予想より0.2%ポイント高く、2022年、2023年のコアPCEはそれぞれ4.5%、3.1%で6月予想より0.2%ポイント、0.4ポイント高くなった。 FRBがより懸念しているのは、コアPCEが目標の2.0%に戻るには2025年までかかるということだ。 第二に、年内の利上げが高まったこと。 ドットプロット予想によると、今後2回の会合で議員の大半が125BPの利上げを支持しており、これは年末までに連邦資金金利が6月の予想の3.5%を大きく上回る4.25-4.5%になる可能性を意味します。 ドットプロットはあくまで現時点での予想であり、将来の政策の真の方向性を示すものではないが、FRBが緩和的に転じるかもしれないという短期的な市場の期待を払拭するものである。 第三に、パウエル議長の講演は、8月末の世界中央銀行総会のタカ派的な姿勢を引き継ぎ、「FRBはコアインフレを目標水準の2％に引き下げるために全力を尽くす」「現在の金利水準は引き締め水準になりうる下限に達したところ」と再確認した。
今回の会合でFRBがインフレ抑制にタカ派的であることが改めて確認され、今後の引き締めのポイントとして、FRBの引き締めの終了時期と引き締め終了時の維持時期の2つが予想されると考えています。 現在の市場では、FRBは4.5％～4.75％の末端金利を引き上げると予想されているが、インフレが粘着的になれば、末端金利を5％あるいはそれ以上に引き上げ、また、急速に緩和的になるのではなく、長期的に高金利で維持することも排除されることはない。
インフレ抑制のための利上げで、経済はソフトランディングできるのか？ 積極的な利上げ路線に伴い、FRBは経済成長率予測も引き下げ、2022年の実質GDP成長率は6月の予測1.7％から0.2％に大幅下方修正、20232024年の経済予測も潜在成長率を下回りました。 また、パウエルは発表会で、経済のソフトランディングの可能性が低くなっていると述べた。 今回のインフレ抑制は、失業率の急激な上昇という代償を払わなければならないかもしれないと考えています。 米国CPIには、食料、エネルギー、コア商品、コアサービスが含まれる。 利上げによる食料・エネルギー価格への影響は小さく、コア商品の需要は弱くなり、供給側の価格硬直性が見られる。 インフレを最も支えているのはサービス業であり、好調な雇用市場と賃金の急激な上昇により、サービス業はべったりとしている。 現在の米国の雇用市場は、求人数と失業者数が2対1程度で、まだ供給不足である。急激な利上げは、雇用市場の需要を減らす一方で、労働市場から退出して雇用市場に戻る人を増やし、労働参加率の回復と失業率の上昇を意味し、雇用市場の需要と供給が徐々に一致し労働賃金上昇率の伸びを緩和させる必要がある。
外国為替市場への影響は？
今後のドルインデックスの動向はどうでしょうか。 ドルインデックスは今後も堅調に推移すると考えており、将来的に115円突破の可能性も排除していません。 ひとつには、米国のインフレは基本的にピークに達しているが、下降に向かう道は長く、障害も多い。 インフレデータが予想を上回れば、FRBの引き締めの終了と引き締め終了の維持時期に関する市場の不確実性が再び発酵し、この引き締め期待の不確実性がドル指数を依然として強くさせることになる。 第二に、ユーロ圏は、経済成長や金融政策が米国に遅れをとっているかどうか、ユーロ圏は内部の分断とエネルギー危機の二重リスクに直面しており、ユーロの上昇モメンタムは不十分であることです。 第三に、米国中間選挙を控え、世界的な経済・政治の不透明感が高まり、ドルを下支えしていることです。
人民元為替レートについては、下落圧力は残るものの、そのペースは徐々に鈍化し、7.2が重要なハードルになると考えています。 人民元の下落圧力は、米ドル高、将来の輸出に対する下押し圧力、米中基準スプレッドの反転深化による資本流出圧力から生じています。
しかし、人民元レートは、国内居住企業の外貨資産・負債がより強固であり、無秩序な下落が起きないなど、一定の支持を受けていることも重要な点である。 8月中旬の人民元相場の急落過程以降、銀行の決済・売却の余剰金が減るどころか増えており、市場関係者が上下に追いかけるのではなく、高い水準で為替を決済していることがわかる。 第二に、現在の中国の政策当局にはまだ十分な為替管理手段があり、人民元が急激に下落するのではなく、スムーズに変動することを期待して管理されていることである。 今回の人民元急落局面では、中央銀行が一方では外貨預金準備率を引き下げる市場型措置をとり、他方では2日目の中値を下げて開放し、安定を維持するシグナルを外部に放出した。8月中旬以降の人民元急落は米ドル指数の過剰な上昇によるところが大きく、このトレンドに沿った人民元為替レートの下落はCFETS為替レートの指数の圧迫を緩和し、同時に開放にも貢献した。 中国における金融緩和の余地。 2015年の為替改革以降、人民元レートは7.2まで下落しましたが、今回、人民元レートが7.2を割り込んだ場合、為替市場の期待に変化が生じるかどうかに注目する必要があります。
リスク：1）COVID-19の世界的流行再燃、2）世界のマクロ経済の回復が期待どおりでない、3）地政学的環境が不安定になる。
