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9月22日、米連邦準備制度理事会（FRB）は3回連続で75bpの利上げを行い、FF金利は3~3.25%に上昇した。
主な観察結果
今回の利上げは市場予想に沿ったものでしたが、今回の利上げサイクルのピークが再び市場予想を上回り、市場の混乱を誘発することになりました。 実体経済やインフレのパフォーマンスと比較して、金融政策はまだ過度な引き締めには至っておらず、市場の流動性は安定しています。 FRBの姿勢が変わらなければ、今回の利上げサイクルの最終金利水準は4.5%超に達する可能性がある。 米国10年債金利の上昇モメンタムは弱まり、長期的に4％を超えても上限が25bp引き上げられ3.75~4％になる。 米国株は安値待ちの中立を維持し、ドルインデックスは欧州の景気後退が落ち着くまで堅調に推移するだろう。
FRBが現在のスタンスを堅持すれば、現在の利上げサイクルは4.5%超でピークを迎える可能性があります。 歴史的な観点から見ると、フェデラルファンド金利が前四半期比で実質GDPを上回るのは、金利中立の典型である。 サブプライム危機以前のFFRは、前年比の実質GDPと名目GDPの成長率の間に大きく収まっていた。 現在のFFRの水準は、前年比で実質GDPをわずかに上回っており、不動産セクターがサブプライム問題から回復したことを考えると、FFRも本来の相対的な位置に戻ると考えるのが妥当であろう。 2000年と2006年の実質GDP前年比、CPI前年比、FFRの相対的な関係を比較し、今回の利上げサイクル終了時のピークが4.6～4.8%程度に達し、しばらくはそこにとどまる可能性があると算出した。
短期金利市場を見ると、金融政策はまだ引き締まっておらず、流動性は正常です。 2年債と10年債の金利は長期にわたって逆転していたが、短期金利とFFRのスプレッドは安定しており、短期金利がFFRを下回るという古典的な金融引き締めの兆候は見られなかった。 銀行間市場の流動性も安定しており、銀行借入金利やリバースレポ金利は、利上げ期間中、危機以前のような大きな変動を見せず、市場はまだ金利上昇に耐えられることを示唆しています。 また、9月からテーパリングが加速されましたが、現在のFRBの資産規模の縮小は始まったばかりで、少なくとも6ヶ月間は流動性に影響を及ぼさないでしょう。 商業銀行資産に対する現金および財務省MBS債券の保有比率は依然高い。 したがって、市場の流動性については、まだ過度な懸念はないものと思われます。
原油や非管理職の時給が下がり続けていること、不動産の冷え込みなどと合わせて、基本的には今回のインフレはピークアウトしたと判断してよいが、冬に繰り返される可能性もあると考えている。 インフレは今回の利上げの決定的な要因である。 この流行から始まったインフレサイクルに対する我々の見方は2つある。1つは、インフレ率がFRBの予想より長く高止まりしていること、もう1つは、インフレ率の反落がFRBの予想より少ないことである。 その主な理由は、不動産サイクルの回復により、インフレピボットが50bp上昇し、2.3%程度になったことです。 今回のインフレは、1990年代以降初めて原油の成長トレンドから遠ざかりました。 一般に、コアインフレは過去12ヶ月の平均CPIと高い相関があるため、反落に時間がかかる。 給与の伸び率が前年比4％を下回るまでは、サービス価格の効果的な反落はより困難となります。 欧州のエネルギー危機が第4四半期に再びエネルギー価格の上昇につながる可能性があることを考えると、インフレ率の穏やかな低下には第3四半期が最適な窓口となります。 我々は常々、高インフレを背景にした実体経済の後退は避けられないと強調してきました。 欧州と比較すると、米国の景気後退は緩やかです。
米国10年債金利の上昇モメンタムは弱まり、上限は25bp上昇して3.75~4%になった（実際は3.75%前後）。 現在の景気減速、PMI、将来のインフレ傾向と相まって、我々のモデルは、米国10年債の上限が利上げのピークの上昇に連動して上昇し続けることを示唆せず、むしろ下落することを示唆している。 パウエル講演後の日中、米10本債は、利上げサイクルのピーク期待が再び高まる中でも、3.51％近辺で終始、大きく変動した。 今後、米国10年債金利が4％を突破しても、長くは続かないと見ている。 国債の長短金利の逆転現象については、1978年から1980年にかけて、より長い期間残ることが予想されるため、これを参照することができる。
米国株は中立で安値待ちとの見方を維持する。 FRB のテーパリングが早期に顕在化すると予想されることから、1 月に米国株についてポジティブからニュートラルにシフトし、バブルリスクを示唆した。 現在、米国株の長期トレンドのバブルが消滅したが、利上げサイクルの終了前に、まだ金利上昇の圧力にさらされる、長期変曲点はまだ辛抱強く待つ必要があります。 また、FRBのタカ派的な姿勢と欧州の景気後退の予想という2つの影響から、ドル高が継続すると思われます。
リスク：海外インフレ率の予想以上の下振れ、海外景気後退、冬のエネルギー危機。
