イベント：9月26日、中央銀行は、外国為替市場の期待を安定させ、マクロプルーデンス管理を強化するため、2022年9月28日から先物為替売買業務における為替リスク準備率を0から20％に引き上げることを決定したと発表した。
その解釈は以下の通りです。
I. 人民元の対米ドルレートが最近比較的急速に下落しており、今回の為替予約販売事業の為替リスク準備率の引き上げは、外国為替市場で空売り期待が過度に集まり、人民元レートが米ドルのトレンドから離れて急速に下落することを避けることを目的としており、これは雨天性の性格を持つものです。
中央銀行は9月5日に外国為替預金の準備率を引き上げ、政策側が為替相場の安定に向けたシグナルを出し始めたことを意味する。今回、統制政策は再び、銀行顧客の外国為替先買いコストを引き上げることを狙い、先売り業務の外国為替リスク準備率を引き上げる措置を講じることにした。 今回の規制方針では、銀行顧客の為替先買いコストを高め、外国為替市場で空売り期待が過度に集まることを避ける目的で、先売り業務の為替リスク準備率を再び引き上げました。 現在の人民元レートが米ドルのトレンドから急激に下落していないことを考えると、今回の動きは雨後の筍的なもので、為替市場の期待をさらに安定させる狙いがあると思われる。
8月以降、米ドル指数は5.5％上昇し、人民元は米ドルに対して5.2％下落し、人民元主要3指数（CFETSBISSDR）はほとんど変化せず、わずかに下降しました。 つまり、今回の人民元安対米ドル相場は、主に米ドル指数の駆け上がりによるもので、受動的な減価の性質が明らかであり、減価率は基本的に米ドル上昇率に相当するものであると言える。 中国のマクロ経済は、今後とも安定した上昇モメンタムを維持し、国際収支も比較的大きな黒字が続くと予想されます。 つまり、経済のファンダメンタルズの観点からは、人民元レートが米ドルのトレンドから離れて急激に下落するリスクは低く、今後、為替レートの安定化、つまり人民元レートの主要3指標の基本的安定性を維持することは難しくないということだ。
人民元相場が米ドル指標から離れる異常な変動が生じた場合、中央銀行は、外貨預金準備率の引き下げや為替リスク準備率の引き上げに加えて、反循環要因の再開、オフショア市場での中央銀行券発行規模の拡大、クロスボーダーの資本流動性管理の強化などの措置を取る可能性があると予想されます。 上記の具体的な政策手段に加えて、規制当局は市場コミュニケーションをさらに強化し、市場の期待を誘導し、外国為替市場の循環的な行動による「ヘルディング効果」を防止することができます。
第二に、先渡業務における為替リスク準備率の引き上げは、人民元レートの変動に対する摩擦を高めることを目的としており、人民元の対米ドル下落の勢いを逆転させることは政策目標とはなっていない。
私たちの判断では、現在の為替レートの安定化の焦点は、米ドルに続いて人民元が他の通貨に対して大幅に上昇するような定点観測ではなく、人民元の3大為替レートの指標の基本的安定性を維持し、為替市場の期待を安定させることである。 これは、内外のバランスを考慮した上で、現状に即した効果的な対応といえます。 つまり、今回の先渡ビジネスの為替リスク準備率の引き上げは、米ドルに対する人民元安の勢いを逆転させるものではなく、為替レートの変動摩擦を適度に高め、米ドルの動向とは無関係に人民元が急速に下落する勢いを回避するためのものであると考えられます。
今後、短期的には、FRBの急激な利上げ継続と地政学的要因による安全資産需要の影響を受け、しばらくは米ドルが強く動くと思われます。 つまり、年末までに人民元が対米ドルで受動的に下落する勢いは変わらず、年末までに7.2～7.3台までさらに下落する可能性も否定できないが、人民元が大幅に弱含み、為替リスクが加熱しているということではなく、その兆候として、人民元の主要3為替指数がほぼ安定的に推移すると思われる。 これは、短期的に人民元が米ドルに対して下落しても、中国のマクロ政策の柔軟な調整にとって重要な制約とはならず、成長安定化措置が順次導入されることも意味している。
最後に、現在の米ドルの主要通貨に対する為替レートは概ねトレンドレベルを20％程度上回っており、最新のデータによれば、第1四半期の米国の経常収支赤字の対GDP比率は5.0％の閾値に達していることを特筆しておきます。 つまり、ファンダメンタルズ的には、ドルが下げに転じるモメンタムができているのです。 2023年第1四半期末までにFRBが利上げを停止し、地政学的な状況が暴走する方向に向かわなければ、その時点で米ドルは下落傾向にあり、人民元の対米ドル安圧力は緩和されると判断している。
