国慶節連休中、中国基金報は、投資部長と有名なファンドマネージャー、株式市場の最初の3四半期の要約を分析し、第4四半期のA株投資の機会を楽しみにして、投資家の参考のために多くのファンド会社を招いただけです。
中国商船ファンドのアシスタントゼネラルマネージャー兼投資管理1部のディレクターである王晶は、霧の中で静かに時を待っていた
。の場合
中国招商基金副総経理兼投資管理部長 王静氏
当第3四半期連結累計期間において、国際的な中国を取り巻く環境は複雑かつ不安定なものとなりました。 国際的には、FRB（米連邦準備制度理事会）の予想を大幅に上回る利上げと、ロシア・ウクライナ紛争が重なり、各国の株式市場に打撃を与えました。 中国経済は「供給ショック、期待薄、需要縮小」の三重苦の中で大きく落ち込みました。 これを背景に株式市場のボラティリティは大きく上昇し、大幅な下落、構造的な差異が鮮明になりました。 市場パフォーマンスを見ると、2022年9月第1～3週の時点で、風力全A指数は18.9%、CSI300指数は21.9%、GEM指数は30.6%下落した。 セクター別では、神湾石炭セクターが35.2%上昇したが、電子、メディア、コンピューター、医薬品セクターは30%を超える下落をみせた。
年初からの市場解釈は、大きく3段階に分けられる。 年明けから4月末までの第1ステージは、FRBの予想以上の利上げ、ロシア・ウクライナ紛争、中国の上海・深センなどの大都市での疫病の発生により、市場のリスク許容度が凍りつき、株式市場は一気に下降線をたどることになった。 この間、Wind All Aは24.6%下落しましたが、低バリュエーションと大型株は回復力を示しました。 第2期は4月末から7月初めにかけてで、中国国内の流行が徐々に緩和され、海外の流動性引き締めへの期待感から、過度の悲観論が解け、中国株式市場は反発した。 この間、Wind All Aは20.2%上昇し、特に中・小型の成長株が牽引した。 第三段階は、7月上旬から現在までで、中国の不動産市場のリスク、世界の主要国の大幅な利上げと相まって、海外の景気後退期待を引き起こし、A株市場は再び縮小した。
第4四半期を展望すると、中国の国際情勢は今後徐々に明らかになり、株式市場は新たな構造的機会を醸成しながら、霧を抜けて徐々に底を打っていくものと思われます。
国際環境については、米国のインフレ率の変曲点が確認され、第4四半期にはFRBの利上げの道筋と終点がさらに明確になり、世界の資本市場は欧州経済の後退が差し迫ることをすでに織り込んでいます。 現在、シティの米国、欧州、新興国経済のサプライズ指数はいずれも4月より大きく低下しており、資本市場のボラティリティもVIX指数で見ると低下しています。 中国の経済環境については、第 1～3 四半期に市場に影響を与えた様々な不確定要素も、第 4 四半期には徐々に明 らかになっていくと思われます。
まず、今後5年間に中国の経済発展の方向性を明確に示す重要な会議が間もなく開催され、各レベルの政府は会議で示された要求事項を実現するために努力することが期待されています。
第二に、中国経済の短期サイクルの観点から、実体面では限界的な小回りの効く回復サイクルを導くと予想される。一つは、7、8月の猛暑の通過とともに、全国の工業企業の生産とインフラ活動が整然と回復しつつあり、8月のインフラ成長率が前年比15.4％に達し、前年比、リンギットが大きく回復したことを確認している。さらに、各級政府が不動産問題を解決しようと模索しており、現時点において また、各レベルの政府は不動産問題を解決するための試みを模索しており、現在、中央政府による建物の引渡しを保証する資金の第一陣が投入され、5年LPRが引き下げられ、中国の債務増加も一部の不動産企業債の発行を保証しており、需要面でも各レベルの政府は不動産販売の安定化のために新鮮な住宅購入者の市場参入を奨励しており、不動産業界全体がさらに急落するリスクは低くなってきています。
第三に、 Shenzhen New Industries Biomedical Engineering Co.Ltd(300832) の開発が盛んで、現在スマート革命、新エネルギー革命の始まりで、世界はまずコア技術の突破を希望し、中国は今新エネルギーと他の分野の開発でリードを維持し、我々は、多くの優れた上場企業の成長を加速している参照してください。
第四に、株式市場そのものの現状から、バリュエーションがより合理的になり、2022年9月第3週現在、主要な広義の指数のバリュエーションはすべて大きく低下し、風全A近5年PER四分位は20％に低下、上海50PERは4月の安値を下回り、株式・債券利回りスプレッド（10年債利回り-全A株利回り）は過去5年間で最低水準まで低下、A株株価パフォーマンス比は、一段と をアップしました。
したがって、上記のように分析されたマクロ経済環境の下で、我々は株式市場がさらに経済発展と産業転換を助けることを期待し、我々は、1）新エネルギー、エネルギー貯蔵およびその他のグリーン開発産業の目標、2）独立制御可能、イノベーション成長関連産業の目標、3）評価修理国有企業の論理の下で品質の中央企業、4）社会消費財前年比転換点反発の小売総売上、消費産業の回復に強気などである。 関連する入札
BOCファンドの王偉：将来の市場を楽観視し、構造的な機会を積極的に探す
。の場合
BOCファンドマネジメント株式会社 株式投資部副部長 ファンドマネージャー 王維氏
今年は、予想を上回るマクロ要因が引き金となり、市場のボラティリティが上昇しました。 海外インフレやFRBの利上げが予想を上回り続けたこと、ロシア・ウクライナ紛争、中国国外での疫病の流行など、マクロ要因による影響が顕著であったため、最初の4ヶ月間は大幅に売られ過ぎました。これらの要因は5月以降、程度の差こそあれ緩和され、中国での積極政策の発表が続く中で、市場は顕著に反発することになりました。 最近の相場が下降に振れたのは、景気回復や海外情勢に対する投資家の懸念がまだ残っているためです。 現在のマクロ経済情勢を踏まえれば、海外ではインフレ抑制のために金利が引き上げられ、景気後退局面に入る可能性がある。一方、中国は景気の回復・改善過程にあり、市場は今後の状況に懸念を抱いているが、収益が改善し、流動性が比較的容易な現在の状況では、全体として市場リスクは大きくはないだろう。
マクロ要因の結果、A株市場の業界業績構造は明確に差別化されている。 今年に入ってからは、欧州のエネルギー危機の影響で、世界のエネルギー価格が高水準にあり、伝統的エネルギー関連資産や新エネルギー関連資産など、エネルギー関連資産が高水準のブームとなっており、ほとんどの上場企業が株価パフォーマンスで良好な超過収益率を達成しています。 消費財やサービス業は流行の影響を受け、ファンダメンタルズはほぼ底をついており、株価調整が進む企業も多いが、バリュエーションは現状では比較的低い水準にあると思われる。 中国経済に関連する金融、不動産およびそれらの産業チェーンは、近年、不動産販売額が減少していることに加え、中国全土で様々な政策が導入されており、その効果が現れるまでに時間がかかることがあるなど、消費財をはじめとする資産全体の状況と同様に、様々な影響を受けています。
今後の見通しについては、比較的楽観的な見方をしています。 第一に、現在の市場のバリュエーションは比較的低い水準にあり、主要な市場指数のリスクプレミアムは過去の極値水準に近い可能性があること、第二に、今回の業績の底は第二四半期に現れ、その後のトレンドは四半期ごとに回復していくと考えられること、第三に、中国では最近成長安定化政策の新ラウンドがあり、流動性は引き続き緩やかで、中国経済の先行きに確信があること、第四に、現在の海外不況は徐々に近づいており、米国の債券金利はさらに A株については、外部からのショックによる影響が弱まる見込みです。
投資対象としては、引き続き成長産業のリーディングカンパニーを積極的にアロケーションすると同時に、左の消費財・バリューセクターのセグメントリーダーを並べます。 一方では、綿密なファンダメンタルズ調査と堅実な業績、妥当なバリュエーションに基づく質の高いグロースリーダーへの配分を継続し、他方では、ファンダメンタルズは底打ちしているもののバリュエーションが相対的に低い消費財・バリューセクターへの機会を積極的に求め、左側のポジションを増やすとともに、セグメントリーダーへのボトムアップ機会を探っていきます。 今後も初心を忘れず、チーム力を活かして、保有者の皆さまに中長期的に合理的なリターンを積極的に創出します。
中国海基金徐定慶：4つの主要な投資ラインをプロットする
。の場合
中国海ファンド株式投資部総経理兼株式投資部長兼ファンドマネージャー 徐丁慶氏
レビュー：デュアルカーボンの戦略的把握と着実な成長当四半期は、「デュアルカーボン」と「安定的な成長」の2つの柱を中心に配分を行いました。
環境保護、気候変動への対応、持続可能な開発が世界的なコンセンサスとなる中、デュアルカーボンの先駆けであるエネルギー革命は、単なる壮大なテーマではなく、社会のあらゆる側面に関わる重要なテーマであると考えます。 新電力システム改革によるビジネスチャンスや、太陽光発電、風力発電、エネルギー貯蔵などの分野で中国企業が蓄積した競争優位性による成長機会を見てきました。
成長率の安定化もトップダウンで行われる糸であり、投資の伸びを促進し、それによって景気を押し戻し、妥当な範囲内で推移させる経済のボトムアップ政策の強さに強気の見方をしています。 そのため、公益事業、不動産、建設装飾など、高成長の安定化関連セクターへのアロケーションを行いました。
展望：企画・レイアウトの4本柱世界経済は、地政学的な摩擦が外部リスクの不確実性につながり、景気後退局面が続く可能性があ りますが、中国経済は引き続き緩やかな回復傾向を維持すると見込まれ、インフラは力強い勢いを維 持し、消費活動は徐々に持ち直すとみられます。 したがって、最初の調整を経た現在の東証株価指数では、チャンスがリスクを明らかに上回り、政府の成長安定化のための継続的な取り組みも市場の底を固めることになると考えています。 第4四半期は、市場システミックな機会に対して強気の姿勢で臨みます。 具体的には、4つの主要路線を積極的に把握し、超過収益の獲得を目指すことができます。
ヒント1：時代の波に乗って中国の優れたパワーを取り込む「ダブルカーボン」の投資機会に強気継続。
ヒント2：「セキュリティ」をテーマにしたアロケーション。 世界的に大きな変化がある中で、安全保障分野へのアロケーションは超過収益につながる可能性があります。 エネルギーセキュリティ、サプライチェーンセキュリティ、情報セキュリティなどに注目する。同時に、今後の世界経済の低迷、米国利上げの段階的停止、周辺通貨信用システムのリスクなどの市場予想を踏まえ、貴金属セクターの潜在的配分価値に注目し、これらが一体となってバラストを安定させる役割を果たすだろう。
手がかり3：メイド・イン・チャイナの台頭。 グローバルな産業チェーンの新しい移行と新しいテストのコンテキストでは、中国の製造業の産業チェーンは、サプライチェーンが完了すると、上昇の要素、特に科学技術とインテリジェント製造（インテリジェントカー、軍事半導体などを含む）の将来の国家戦略の開発方向に焦点を当て、新しい技術の使用と一緒にこれらの産業、新しいハードウェアは、巨大な新しい消費市場に直面することになります。
手掛かり4：機構改革によりファンダメンタルズの好転が続くと予想される中央国営企業に注目し、改革の配当を把握する。
全体として、一定の不確実性はあるものの、A株の投資価値が浮き彫りになってきたことから、中長期的な価値配分を4つの軸で考えていくことにします。
Shangzheng Fundの副社長、Zhang Zhimei氏：3～5年の次元で市場を楽観視すること
。の場合
Suncor Fundの副社長であるZhang Zhimei氏。
2022年も気がつけば1年の4分の3が過ぎた。 今年を振り返ると、国際環境は荒れ模様で、中国のマクロ経済状況や株式市場のサプライズは絶えず、実業界の経営と市場心理の双方に大きな影響を及ぼした。 この1年の市場の変動を振り返ると、いくつかの大きな要因があると考えています。
1.ロシア・ウクライナ戦争、地政学的危機、および2月以降の高インフレに対応したFRBの相次ぐ急激な利上げにより、世界経済の先行きに厚い雲がかかっています。 世界的な流動性収縮の中で、中国の輸出、消費、投資の牽引力は著しく弱まり、産業チェーンの上流にある資源価格の上昇は、中・下流企業の利潤を深刻に圧迫しています。
2.疫病の再発と持続は予想以上に経済活動を混乱させ、特に今年に入ってからは、中国での疫病が私たちの投資や資産価格 に与える影響が過去2年間と比べて顕著になり、将来に対する期待に大きな不確実性を与えています。
(1) 伝統的な基幹産業である不動産業では、デレバレッジが進行し、企業のデフォルトリスクが急増し、その波及が続いています。 第2四半期以降、需要サイドの政策が緩和されたにもかかわらず、09年や15年の急激な需要の反転を再現することはできなかった。 一方では、高層都市の住宅価格はもはや同じではなく、度重なる疫病の流行により住民の所得への期待も低く、これも需要を減退させている。他方、中国の高齢化の著しい加速は、不動産サイクルが実質的に下方スパイラルに突入した可能性を示唆している。 これまで中国の民間レバレッジの主役であった不動産部門の弱体化は、住民への負の富の影響、地方財政収入の減少、信用需要の低迷、不良債権の増加など、一連の問題を必然的にもたらすことになる。
(2) インターネット配当がもたらした急成長の波が隘路に入り、様々な「巨人」の厳しい規制により、近年、粗投資が大幅に減少していること。
(3) A株市場から見ると、消費財や医薬品に代表されるバリュー株と、「新半軍」に代表される成長セクターの両方が、過去3年間のブル相場で驚異的に上昇し、全体の評価水準が大きく上昇、今後数年間の成長空間をオーバードローしていること。
様々な要因が重なり、被害を避けようとする心理的傾向の役割を担う投資家、集団行動が市場のボラティリティをさらに悪化させました。 今年に入ってから、上海指数は第1四半期に11％下落、第2四半期に4.5％上昇、最安値から18％反発、第3四半期に約10％下落というジェットコースター相場から脱した。 A株は再び歴史的な3000ポイントの大台に乗っている。 今、市場をどう見て、その後どうするかは、すべての投資家にとって大きな関心事であり、私たち専門機関も頭を悩ませているところです。
現在、私たちは、流行の継続、地域紛争が続く国際環境、あらゆるコストを引き上げながら社会全体の生産性を必然的に低下させる逆行するグローバル化など、最も困難な時代の一つを迎えています。 おそらく、この段階はもうしばらく続くと思いますが、今後は比較的楽観的に考えていきたいと思います。 一方では、3年前から流行が続いており、その深刻さは非常に弱いものでした。 最近では、海外の多くの場所で完全に平常に戻り、人々の関心も徐々に低くなっていることが確認でき、中国は共存モデルで最適解を見出そうとしています。 私たちは、この流行はいずれ過ぎ去るものであり、これは人類の長い発展の歴史の中の小さなさざ波に過ぎないと考えています。 一方、インフレ圧力は緩和の兆しを見せ始め、米国の利上げは、需要を抑制する代償として、インフレ抑制の決意を示したと見ていますが、経済の客観的法則からすれば、インフレ緩和により資産価格への圧力は徐々に緩和し、流動性の限界的改善を経て景気回復の勢いと市場の期待は徐々に改善し、市場を押し上げると見ています。 新たな上昇トレンドのサイクルに入ることになる。
具体的な投資対象に話を戻すと、私たちは依然として慎重な見方をしています。 注意すべき点は、疫病や戦争の終結時期が明確でないため、短期的には投資サイドに一定の困難があることです。
3-5 年の観点から、私たちは市場と将来について楽観的であり続けます。 投資収益の核心は、長期的な需要があり、優れたビジネスモデルや優れた競争パターンを持つ企業を見つけ出し、購入し、企業の成長によってもたらされる価値の増加を享受することにあります。 短期的な外的ショックによる急激な価格変動は、優良企業を購入する好機となる。 不確実性は、事業展開の過程で解決しなければならない問題であり、最終的に成長するために不確実性を確実なものに変えていく、事業成長の触媒でもある。 また、市場を前にした投資では不確実性が常につきまとい、多く複雑な選択肢の中から正しい答えを見つけることが投資の目的です。 私たちは常々、人間社会には非常に強い自己調整能力と適応能力があると信じています。 現代の貨幣制度と財政制度は、1世紀近くも理論的に発展し、実践されてきたため、現代のビジネス社会は間違いに対してかなり寛容になった。 一時的な困難があっても、経営陣や起業家が全力で問題解決に取り組んでいることに、私たちは全幅の信頼を置いています。 ここ数年、経済の転換と高度化を粘り強く進める経営者の大胆な姿勢が見られ、近年ではモバイルインターネットや新エネルギーチェーンにおける世界のリーダーシップが、中国企業や起業家の強さと意欲を際立たせています。
確かに、人口増加の変曲点にある今、かつての経済の柱であった不動産が手が届かなくなったのかもしれませんが、それ以上に、他のセクターの台頭が目につきます。 三種の神器の一つである輸出は、低付加価値の労働集約型産業の代名詞ではなくなって久しく、高付加価値の自動車産業、機械製造業などにその比率が高まっており、中国企業の国際競争力は著しく向上している。 また、中国は最大の単一消費市場であるため、ますます多くの国内ブランドが爆発的に増えていることは、ブランドや文化の面でソフトパワーが高まっている証拠でもあります。 私たちは投資家として、長期的な視野に立ち、良い会社と付き合うことで、やがて競争に勝ち残ることができると固く信じています。
元信永豊范艶：不確実性の中で積極的に行動する
。の場合
エレメンツ社副社長兼チーフ・インベストメント・オフィサー
海外市場は不透明感国慶節を前に、海外市場は荒れ模様で、さまざまな資産のパフォーマンスは歴史的な極端に近く、世界経済が非常に不安定な状態であることを示していた：。
米国の10年債利回りは1年債利回りから50BP程度反転しており、歴史的に米国債の長短金利の反転は通常、米国の景気後退の兆候とされている。
米国と中国の10年物国債のスプレッドは100BP程度逆転しており、最後の大きな逆転は2008年10月と11月にさかのぼる。
(iii) 対ドルではユーロ、対ドルではポンドが2年ぶりの高値付近から20％以上下落し、同様の下落は過去にもサブプライムローン問題や欧州債務危機で起きている。
(iv) 典型的なエネルギー依存国である日本の化石燃料の輸入が、その年のGDPに占める割合は2020年には約2％、2021年には3％に上昇し、円安後の2022年には4％に上昇し続けると予想していることから、米ドルに対して2年間で約30％の円安を見込んでいること。
ブレント期近の価格は、ロシア・ウクライナ戦争時の139ドルから85ドルへ下落しました。
様々なアセットクラスがこのような傾向にあることから、今後の海外のマクロ環境は、景気後退→デストック→インフレ圧力低下→金融政策転換→利下げサイクル開始→海外リスク選好の回復と順次進むと予想される。
中国市場のポジティブな変化に注目外部環境がますます厳しくなる中、中国の経済・金融政策サイクルは「私本位」の独立性を持っている。 中国の外貨準備は十分で、対外債務の比率は非常に低く、海外からの影響による流動性は小さい。 したがって、今年のA株の流動性に影響を与える主な要因は、海外投資家の保有比率の低下ではなく、中国投資家のリスク選好度の変化である。 例えば、仲介金融と融資業務の融資規模は年初から2000億元以上減少しているが、北上資金は依然として400億元以上の純流入がある。
中国市場のリスク選好度が低い今、私たちはいくつかのポジティブな変化にもっと注目する必要があります。
欧米が消費主導の経済なら、中国は生産主導の経済です。 疫病予防・対策政策の高度化に伴い、中国の生産・サプライチェーンに与える影響も小さくなってきています。 中国の豊富な労働力と比較的安価なエネルギーコストは、グローバルなサプライチェーンにおける中国の競争力を強化しています。
第二に、一部のハイエンド技術やサプライチェーンが海外から封鎖された一方で、中国のサプライチェーンに試行錯誤の機会を与え、中国企業の技術的ブレークスルーをかつてないほど迅速に促したことである。 ハイエンド製造業や新エネルギーの分野では、産業競争力の強化、強化、向上を実現しました。 食料安全保障、エネルギー安全保障、サプライチェーン安全保障は、私たちが守るべき3つのボトムラインです。
最後に、この2年間、中国の経済成長にブレーキをかけた主な矛盾は、住宅部門の雇用期待の弱まり、消費意欲の低下、予防的貯蓄の増加、住宅部門のレバレッジ比率が6四半期連続で大きく改善されないことである。 サービス業、不動産チェーン、科学技術など、何らかの分野で改善の兆しが見られれば、雇用への期待や消費者心理の持ち直しにつながる可能性があります。
結論として、第4四半期は、ハイエンド製造業、新エネルギー、軍需産業など、国の産業政策や長期的な発展の方向性に沿ったセクターに対して比較的強気の姿勢で臨みます。 同時に、予想される政策転換の恩恵を受けるセクターも、消費など緩やかな配分が可能である。
