第1-3四半期は、中国以外の主要なマクロラインでは例外的に明瞭な結果が得られた
まずファンダメンタルズを見ると、中国経済の強靭さのドライバーは輸出、インフラ、製造業投資にあり、マクロ変動をもたらす攪乱項目は不動産と消費にあることがわかる。 海外のマクロ経済の主なラインは、1つは、海外で大きなインフレをもたらす地政学的な乱れです。
政策面では、中国の政策オプションは緩和一辺倒で、海外の政策オプションもほぼ引き締め一辺倒です。
第1四半期から第3四半期にかけて、歴史的にまれで極端な3つの組み合わせが見られました。
(Ⅰ)中国と外国の政策の方向性が極端に逆転し、国内は緩く、外国は厳しいという組み合わせが結局8-9月に人民元レートの切り下げを誘発し、一時は人民元レートが歴史的水準の7.2を突き抜けたことです。
(II) 経済セクターは、製造業と不動産サービス業が「氷と炎」、資本市場が「連動してマッピングする」というように、極端な乖離があった。
(III) 疫病と不動産が景気循環の非典型的な変動をもたらす、未曾有の経済変動。 今年は、規則的な周期的変動パターンが失敗しています。
第4四半期に重要な変化が見られるかもしれない
第4四半期の海外の主要路線は、欧州は依然として燃え盛るエネルギーインフレ問題に直面しており、米国は個人消費と景気の底堅さ、FRBはタカ派的な金融引き締めに厳しさをもって臨んでいることに変わりはない。
第4四半期も変わらないのは、中国の政策、金融・財政緩和の継続的な方向性、さらに緩和を進めるための不動産政策に期待することです。 第4四半期の重要な変化は、エコノミックドライバーに変化が見られるかもしれないことです。今年の輸出、製造業とインフラ投資、または第4四半期に前年同期比のピボットダウンに先駆け、しかし、最初の3四半期を繰り返し予想よりも低い不動産や消費、または年末に改善をもたらしました維持します。
セクターの低迷と限界的な改善が重なり、第4四半期のGDP成長率は高くないと予想されます。しかし、第4四半期に最も重要なことは、第1～3四半期の経済ドライバーの変化であり、それが金融・財政状況（流動性は非常に広いから広いへ、信用は収縮から安定・放出へ）に深く影響し、さらに資本市場のパフォーマンスにも影響を与えることになる。
第4四半期のアセットアロケーションの見通し
海外資産：米国債券金利は依然上昇、ドルインデックスは下落後上昇。賃金とコアインフレ率は高く、FRBは第4四半期もタカ派的な引き締めを維持すると予想されます。 第4四半期の米国経済は消費に支えられて底堅く推移し、米国10年債金利は年内に4%に達する可能性が高いと楽観視しています。 短期的には、EUの電力市場介入と過密な弱気心理により、米ドル指数はリトレースメントの勢いがある。 中長期的な次元（今年度第4四半期から来年度第1四半期まで）では、米国経済のファンダメンタルズは依然として欧州より優れており、米国の利上げペースは引き続き欧州と日本をリードし、ドルインデックスはまだ上向くと思われます。 ドルインデックスは第4四半期に上昇する前に下降すると推察される。
人民元為替レート：最大限の減価圧力がかかる時期は、当分終わらないかもしれない。海外の地政学的リスクの深刻化、中国の不動産の予想以上の下落、中国の輸出の滝のような減少など、極端な波乱がない限り、第4四半期に人民元相場が急激に大きく下落することは難しいかもしれません。 ただし、第4四半期の全体的な米ドル高と中国の輸出の前年比減少により、人民元高を維持することは難しいことに留意してください。
株式市場：経済的要因の変化により、スタイルが切り替わる可能性がある。第4四半期の株式市場は、引き続き政策面を中心とした取引になると考えています。 中国の不動産政策がさらに緩和され、成果が出れば、第4四半期も株式市場のスタイル転換のロジックは続き、大型株とバリュー株が優勢になるであろう。
債券市場：中国の金利動向は依然として不動産に引っ張られている。為替レートの下落圧力が最も大きい時期は過ぎ去る可能性があり、債券市場の金利は当面やや下降することを示唆しています。 第4四半期の国債金利の極めて重要な動きの鍵は、やはり不動産にある。 第4四半期は不動産政策が緩和されると見ており、10年物国債金利は2.7-2.8%のレンジを軸に、まず低下し、その後上昇に転じると考えています。
コモディティ：期待ギャップの下での原油価格の上昇リスクに要注意。原油は、より大きな不確実性に直面して、欧州と米国の現在の戦略的石油備蓄（SPR）は、欧州と米国がSPRを遅くした場合、1987年以来の低レベルに下落している、商業原油の在庫が約50〜100万バレル、価格や安定化のギャップがあります。
リスク：流行が予想を上回るリスク、不動産政策が予想を上回るリスク、海外政策が予想を上回るリスク。
