コアビュー
国家統計局が 30 日に発表した 9 月の製造業 PMI は 50.1 となり、市場コンセンサス予想をやや上回った。 9月の中国製造業の前年比増は生産の持ち直しが主因であるが、完成品在庫の増加や原材料在庫の減少は、9月の製造業生産の拡大が主に短期の在庫投資に支えられたことを示しており、企業は将来の需要に対して楽観的ではなかったと指摘する。 9月の工業付加価値額の前年同月比成長率は、基準値が低いことの影響により改善が見込まれますが、今後、政策努力を続けても、輸出や不動産の減少傾向に加え、疫病の影響による消費低迷が重なり、第4四半期の中国経済のリンギット成長率は第3四半期に比べて大きく落ち込む可能性があります。 為替圧力が緩和された後も、金利の引き下げが期待される。
注目のポイント
9月PMIは高頻度データの改善により予想を上回る反発を見せた
9月のPMI総合指数は50.1と、前月（49.4）から大幅に回復し、四半期調整後でも市場予想を上回りました。 四半期データからは、需要および生産に関連するほとんどのサブインデックスが9月に反発し、在庫の増加に支えられた生産サブインデックスが1.5%の大幅な反発を示したことが、9月のPMI反発の主な要因として確認されました。
高頻度データは、ほぼ前年同期比で改善。 アスファルトの着工などインフラを表す指標は引き続き大きく改善し、発電用石炭消費量や粗鋼生産量、一次住宅販売量も前年同期比で改善し、輸出関連指標だけが比較的低調に推移しています。 月の製造業の高頻度データの改善は、一方では景気の拡大、他方では前年同期の低水準のベースが支えとなっている可能性があると考えています。
景気の下振れ懸念は残る
第4四半期の経済成長の隠れた不安材料は、やはり疫病、不動産、輸出である。 まず、最近各地で再発している疫病が、消費やサービス業にマイナスの影響を与え続けています。 第二に、不動産需要が短期的に大きく回復することはないでしょう。 この政策により需要サイドは活性化されましたが、建物の引渡し保証の問題が完全に解決されることは難しく、流行が住宅購入者の信頼感に影響を与えている状況下では、不動産需要の活性化は困難です。 最新のデータによると、国慶節期間中の主要15都市の新築住宅の一日平均回転数は、昨年同期と今年の中秋節を比べると40％以上減少し、政策刺激の効果が弱いことがわかる。 最後に、ミクロのフィードバックによると、輸出企業の受注も比較的低調である。
合わせて考えると、今後、製造業のリンギット成長率は鈍化する可能性があります。 9月の工業付加価値は低ベースとリンギットの拡大により前年比4.5%に回復すると予想していますが、在庫に支えられた回復は持続しません。 不動産、輸出、消費による足かせと合わせて、第4四半期の中国経済は第3四半期に比べて大きく減速し、負の生産ギャップが拡大し続けると考えています。
金利低下への期待
短期的には、財政政策の拡大が一巡し、疫病神的な政策への調整の可能性が低下しているが、不動産や金融政策にはまだ更なる緩和の余地がある。9月末以降、不動産信用緩和や中央銀行による特別借換などの措置が開始されている。 マイナスの生産ギャップが再び拡大すれば、本格的な利下げが期待できる-特に為替圧力が緩和された後に-と考える。
リスクキュー：経済・政策の予想との不整合、中国外の疫病の予想以上の悪化、米中関係の予想以上の悪化
