コアビュー
人民元為替レートは年内に新しい軸で狭く振動する
今回の人民元為替レートの調整は、内外の要因が重なったことによる市場の調整であると考えています。 大きく分けて3つの要因があります。
第一に、ドル高である。 FRBの強力な利上げと地政学的な要因が重なり、ドルインデックスは一気に110円の大台を突破し、約20年ぶりの高値を更新しました。 それにもかかわらず、人民元為替レートは強い回復力を示しました。 一方、人民元は米ドルの上昇率の半分以下まで下落し、他方で世界の他の主要通貨に対しては上昇を続けました。
もう一つは、米国と中国の金融政策の乖離である。 今年3月のFRBによる初の利上げ後、米中スプレッドは急速にゼロに戻ったが、8月以降、米10年債利回りは再び上昇し、米中スプレッドは-100bp超に拡大した。 このように、4月と8月に米中スプレッドが急速に縮小し、マイナスに転じたことが、米中為替レートの調整の主な要因の1つとなっている。
第三に、中国の外需が弱含みに転じたことです。 一方、欧米のマクロ刺激策の後退やグローバル・サプライチェーンの修復に伴い、今年の中国の輸出成長率は低下傾向にあり、4月に上海の疫病により輸出成長率が低下したことは、ある程度為替レートのマイナス要因となりました。 8月には中国の輸出成長率が季節に対して再び大きく減速しました。 一方、中国の需要も、今年に入ってからの度重なる疫病の騒乱や、民間部門の期待感の減退の影響を受けて弱含み、経済成長の足かせとなりました。
今後、複数の短期要因が混在する中、人民元レートは年内に「トップ・アンド・ボトム」のパターンを示し、7.0前後にボラティリティの新しい軸ができる可能性があります。 人民元為替レートに対する下落圧力は当年度も継続し、特に欧米の景気後退が強まることが予想され、中国の対外貿易への影響が強まる可能性があります。 とはいえ、人民元為替レートは様々な力に支えられている。
第一に、中央銀行の為替レートの「道具箱」は十分な在庫と弾薬を持っている。 しかし、中央銀行の為替レートに対する関心は、むしろ一方的な切り下げ期待の形成を防ぐことにあることに留意する必要がある。 マクロ経済と国際収支の重要な「安定装置」として、合理的な均衡水準を中心とした「双方向のフロート」が今後も主流となるであろう。
第二に、中国経済のファンダメンタルズの改善が為替相場の下支えとなることが期待されます。 中国の経済パフォーマンスは、最近、安定し、修復の改善傾向を示しています。 また、当年度の中国のインフレ圧力は概ね管理可能な水準にあります。 中国と諸外国との「経済格差」及び「インフレ格差」は、米ドル高継続の影響を一部ヘッジするものと思われます。
リクイディティ・ウォッチ
外部環境では、米連邦準備制度理事会（FRB）が金利を 75bp 引き上げ、テーパリングのスピードを上げ、終末レートは Shandong Hi-Speed Company Limited(600350) 億米ドル/月となりました。
中国の金利面では、国慶節（10月8～9日）後に超短期金利が国慶節前に比べて大きく低下し、オーバーナイト金利が7日物金利よりも大きく動いた。
中国の流動性に関しては、中央銀行は国慶節（9月26-30日）を前に、季節をまたぐ資金需要に配慮して資金供給努力を大幅に強化し、8680億人民元を純増させた。
国慶節（9月26日〜30日）前の国債の純発行額は270億5000万元、銀行間債券の純発行額は687億8000万元、社債の純発行額は1116億4000万元である。
リスク：政策調整の遅れ、疫病の再拡大、経済成長の低下。
