住宅賃料の高止まりにより、米国のコアCPIは9月にも過去最高を更新する可能性があり、当社のモデルでは2022年9月にコアCPIが6.9％まで持ち直し、年末には6％超の高止まりとなる可能性を示唆しています。 10月のインフレ・雇用統計はFRBの11月の金利会合後に発表されており、このインフレ統計によって11月の金利引き上げ幅が基本的に決定づけられる可能性があります。 我々の基本シナリオは、FRBが11月に75bp、12月に50bpの利上げを行い、政策金利の上限を年内に4.5%に引き上げるというものである。 インフレ抑制のため、2023年のしばらくの間は政策金利が高止まりすると予想され、リスク資産に対する現金の魅力がさらに増すと思われる。
住宅家賃、食品、医療が引き続き9月の米国インフレを押し上げると予想する。 具体的には、エネルギーについては、7-8月期の成長率は引き続きマイナスであり、9月期 もマイナス成長が続くと見込まれる一方、年末に向けて横ばいになる可能性があります。 食品については、9月に前年同月比10.6％の伸びを見込んでいます。 コア財では、ほとんどの商品で供給状況が改善している一方で、自動車市場は依然としてタイトで、新車価格は支持されていますが、中古車価格の大幅な下落により、9月のコア財のCPIは8月と比較してほぼ横ばいとなる可能性があります。
米国経済の減速は2022年第4四半期から2023年にかけてさらに顕在化し、インフレ率の低下を促進するが、高い住宅賃貸料とサービス部門の給与が米国のインフレ率の粘着性に大きく寄与するため、そのプロセスは緩慢である。 CPIは7月から10月にかけての低迷を脱し、11月には再び上昇すると予想されます。一方ではエネルギー価格が暖房シーズンを迎える第4四半期に再び上昇し、他方では住宅家賃に牽引されてコアCPIがゆっくりと下落すると思われます。 我々の最新の予測モデルでは、コアCPIは2022年末までにほぼ6.3%まで下がり、2023年の第3四半期には4%未満になると予測しています。
住宅家賃は2023年半ばまで米国のインフレを支え続けるだろう。 9月の米国CPI住宅家賃小計は前年比6.6%増、前年比0.7%増を維持すると予想します。 住宅市場は冷え込んでいるが、住宅価格から住宅家賃への伝達にはラグがあり、CPI住宅家賃小計はまだ非常にゆっくりとした下落を見せるだろう。 住宅家賃のサブコンポーネントの前年比成長率が5%を下回るのは、2023年第2四半期までと予想しています。
サービス部門の雇用者数の増加の勢いは緩やかになり、9月の平均時給の伸びは依然として前年同月比5％と高水準である。 民間部門全体の平均時給は4.4%（3ヵ月移動平均）に改定されましたが、伸び率の低下は主に鉱業や製造業が寄与しており、サービス部門の給与の伸びは高水準で推移しています。 成長率を牽引したレジャー・サービス業は、8-9月期も7-8月期と同水準の前年同期比約8％の成長率を維持しました。
全体として、経済指標は第3四半期の米国経済の堅調な成長を示唆し、アトランタ連銀は第3四半期の米国実質GDP成長率の見通しを前年同期比2.9％に引き上げた。
その結果、政策金利の上昇リスクは下降リスクを上回り、しばらくは高金利が続くと思われます。 9月の会合でFRBがタカ派的な姿勢を示したことを受けて、利上げ経路に関する市場予測が調整され、2023年末の金利の最終値は2022年末を上回る水準に上方修正されたが、それでもFRBのガイダンスを下回る。 12月の会合に先立って11月の雇用・インフレデータが発表され、ともに2カ月連続で減速すれば、12月の利上げは50bpまで低下すると見られる。 しかし、表2の我々の観測では、以下のとおりだ。 しかし、表2のFRB当局者の発言観察によれば、インフレ抑制のための利上げ意欲は衰える気配がなく、9月のドットプロットの2023年の利上げ予想（4.6%）をさらに上方修正する可能性もまだ否定できない。
FRBはインフレ抑制のため、利上げ後すぐには利下げせず、一定期間高金利を維持し、インフレ率の低下傾向が安定してから利下げを検討することを望んでいる。
金利が高止まりしているため、リスク資産に対する現金の魅力も高まっています。 高いインフレ率に牽引され、米連邦準備制度理事会（FRB）は過去数十年で最も速いペースで政策金利を引き上げており、10Y-2Yの米国債イールドカーブは7月以降反転を続け、今後もしばらくはこの状態が続くだろう。 現金利回りは15年ぶりの高水準まで上昇し、変動性の高い長期金利資産と比較して現金の魅力が増しており、米国株式や米国長期金利債などのリスク資産から現金に資金が流入する傾向はしばらく続くと思われます。 その結果、米国株と米国債のプルバックは2023年まで継続すると考えている。
リスク：COVID-19ウイルスの変異によるワクチン失敗と確認された患者の大規模な発生による米国経済の封鎖の再開、ロシアとウクライナの制御不能による商品価格の劇的な変動。
