コアビュー
月以降、疫病が発 生し、経済の低いベースが後退し、10月のPMIデータの弱含みが、市場の経済ファンダメンタルズへの期待に ある程度影響を及ぼしています。 現段階では、利回りが上昇する根拠はないと考えていますが、今から年末にかけて利回りが揺らぐのか、下降トレンドになるのか、市場の見方は分かれています。 さらに「オシレーター相場」のロジックを詳しく説明します。
2022年10月の10年債利回り四分位は、2002年以降2.2%から5.5%の間で変動している。10年債利回りが2%四分を下回ったのは、2005年以降、2022年8月15日から9月8日まで、2020年3月4日から5月8日まで、2016年10月9日から24日まで、2016年3月4日から5月8日の4回のみである。 から10月24日、2016年8月10日から8月26日まで。 3%～5%程度の利回りでは、下値抵抗が大きくなることが多い。
では、年末までに利回りを低下させるのに十分な後押しが現在あるのだろうか。 比較対象として、2021年10月18日から2022年1月31日まで（第1期）、2022年7月4日から8月18日まで（第2期）の2つのダウンサイドインターバルを選択しました。 上記の2つの区間の利回りはそれぞれ37bpと26bp低下しており、期間はそれぞれ76取引日、34取引日である。
第一に、現在の経済のファンダメンタルズは、過去2期とは異なっている。 現在の経済状況は、限界下降圧力が現れ始めた後、景気は一定期間弱く回復し、将来の確率は乖離状態にある、つまり、製造業とインフラ高下落が回復力はまだある、不動産投資の減少が鈍化し、消費の不確実性が大きく、輸出は下降圧力を戻す。 上記の2つの局面と比較すると、現在の景気下押し圧力は第2局面よりやや大きいものの、第1局面の程度には至っていません。
第二に、現時点での最大の関心事は、やはり疫病である。 前述の2ステージのリスク要因と比較すると、現在の疫病、地政学的リスク、石炭・電力供給対策はまだ続いており、世界同時不況のリスクは高まっています。 リスクイベントに段階的な変化があるかどうかはまだわからないし、政策期待が統一されにくいため、期待以上の金利低下のきっかけを作ることは難しいかもしれない。
第三に、資金調達規模は今後2ヶ月間は減少傾向にならないだろう。10月末の国債銀札レポの金利低下をきっかけに、同月の社会的資金調達に対する市場の懸念は高まっており、「できるだけ長く通常の金融政策を維持する」という基調の下、短期金利引き下げやLPR引き下げの可能性はまだあると思われる。 このところ、不動産販売と融資にわずかながら改善が見られます。 したがって、今後2ヶ月間の社会的資金調達については、あまり悲観的になる必要はないでしょう。
第四に、金融政策の抑制、ファンドレートまたは政策金利を弱く下回る実行。 通貨の安定は現在の金融緩和の主な制約であり、実質貸付金利の低下は、各ラウンドの政策金利引き下げの効果を完全に解放する必要があります。 リズム的には、過去2回のMLFとOMOの利下げ間隔はそれぞれ9ヶ月、7ヶ月であり、年内に利下げが行われる確率は低いと思われる。
マーケットインサイト：質の高い発展という目標の下、金融構造政策、信用政策、財政政策のいずれも、最終的にはブロードマネーを指し示すことになり、中長期的には債券市場にとって有益なものとなります。 短期的な波乱は主に「通貨の安定を維持するために正常な金融政策をできるだけ長く維持する」という基調にあり、ファンダメンタルズとリスク要因はまだ一方的な弱気相場を支えてはいない。 年末までの流れは「揺れ動く相場」になると考えがちです。 10年債利回りは、[2.60%, 2.76%]の範囲内で変動することが予想されます。
リスク：疫病状況の変化、人民元切り下げ圧力の増大、居住者心理の予期せぬ変化。
