11月2日、米連邦準備制度理事会（FRB）は11月の利上げ会合後に75bpの利上げを発表し、連邦資金金利のレンジを3.75-4.0％に引き上げ、テーパリングの上限を予定通り月950億米ドルに据え置いた。 パウエルは記者会見で、早くも12月の「背斜」を表明したが、利上げ終了が高く、高レベルの最後の長い信号、全体のバイアスは「タカ派」だ。 パウエル演説後、米株・債券ダブルキル、S&P500終値2.50%安、FRBが金利解消を発表した2021年1月以来の下げ幅、米10Y債利回り4.1%に上昇、イールドカーブは反転したまま、ドルインデックスは112を上抜けした。
I. 経済：成長は著しく鈍化、雇用は堅調に推移
米連邦準備制度理事会は、昨年の高成長に比べ、現在の米国経済は大幅に減速しており（significantly slower）、支出や生産は緩やかに増加している（modestgrowth）と考えています。 第3四半期の米国GDPは前年同期比2.6%と市場予想（2.4%）をやや上回り、輸入の減少もあって純輸出が2.8%寄与した。 引き締めが続く中、住民の実質可処分所得の減少と金融引き締めが成長鈍化の主因となり、金利上昇により住宅ローン金利や企業の資金調達コストが上昇し、不動産市場や企業の固定投資が大きく弱含みました。 パウエルは、金融政策の引き締めが続く中、米国経済の「ソフトランディング」への道筋が狭まっている（narrowsthepathofasoftlanding）と述べた。
FRBの「2つの目標」から、米国の雇用は「強い」（robust）、インフレは「高い」（remainingselevated）を維持しており、その後の引き締め余地を提供している。 これにより、その後の引き締めの余地を確保しています。 過去3ヵ月間の非農業部門雇用者数は月平均37万2千人増加し、雇用者数は流行前の水準に戻り、失業率は9月に3.5％とほぼ50年ぶりの低水準に戻りました。 米国の労働市場における「人手不足」は続いており、9月の求人数は失業者1人当たり平均1.86人程度と回復しています。 一方、米国のインフレ率は、1月から9月までのPCE累積成長率が前年同期比6.2％、コアPCE成長率が5.1％となり、目標の2％を大きく上回って推移し、強い粘着力を示しました。 幅広い商品とサービスにおいて、価格上昇圧力は引き続き顕著です。 長期的なインフレ期待は「アンカー」されたままだが、「デアンカー」されるリスクは僅かに増加している。
II.政策：利上げの上限、利上げ期間の長期化
FRBは今回の会合でも「インフレ抑制」の決意を強調し、市場予想に沿って75bpの利上げを行い、政策金利は中立金利水準（2.5%）を大きく上回った。 市場の関心は主に、その後の利上げ路線のスピード（howfast）、高さ（howhigh）、長さ（howlong）である。 利上げのスピードについて、パウエルは早ければ12月に減速するとの見方を示している。 前回と異なり、今回のFOMCでは初めて金融引き締めの累積とそのラグ、および経済・金融情勢に注意を払うよう提案され、市場では利上げの減速が迫っているシグナルと解釈されました。 現在、市場は12月に50bpの利上げを確率的に50％程度と見ており、75bpの利上げの確率を上回っています。 利上げ終了についてパウエル氏は、金利の高値が9月予想（4.6％）から上方修正される可能性があるとし、「タカ派」シグナルを放った。 市場は、2023年前半に政策金利が5.1%に達すると予想しています。 利上げの長さについて、パウエルは、金利はより長く高くとどまる可能性があり（longerforhigher）、利上げの休止を議論するのは時期尚早である（prematuretodiscusspausing）と述べている。 パウエルは歴史の教訓を改めて強調し、FRBは現在、引き締め過ぎ（overtighten）ではなく、引き締め不足（failtototenenough）または時期尚早（loosenpolicytoosoon）の緩和を考えていると述べた。
テーパリングに関しては、FRBは5月に発表したテーパリングプログラムを継続した。 テーパリングは9月から月950億ドル（国債600億ドル、MBS350億ドル）に制限された。 テーパリングが始まってから5ヶ月が経過し、10月末までに総額1900億米ドル弱の規模が縮小された。 このうち、国債は約1700億ドルの減額、MBSは290億ドルと上限を大きく下回っている。おそらく、MBSの決済には数ヶ月のタイムラグがあり、まだバランスシートに反映されていないためと思われる。 今後、利上げとテーパリングで米ドル流動性の引き締めが加速する中、準備金の偏在による流動性ひっ迫のリスクには注意が必要です。
第三に、市場：ドルの流動性は緩み、米国債利回りは上昇
現在の米ドルの短期流動性は緩く、利上げに伴い様々な満期の価格が上昇する。 月初めの国内ドルはバランスのとれた緩い状態を示したが、国外での短期的なドル供給は豊富で、新年を挟んで各機関の資金需要が旺盛であった。 価格面では、今回のFRBの利上げペースを受け、満期を問わず価格が上昇した。 11月3日の国内の米ドル銀行間貸出基準金利（Ciror）は、オーバーナイトが3.8%、1Mが4.02%、3Mが4.65%、6Mが4.89%、1Yが5.18%である。 加重平均されたインターバンクの米ドル借入金利は、1Wが3.87％、1Mが4.25％で取引された。 今後は、年またぎの時間軸の到来により、テーパリングの継続と重ねて、金融市場関係者は慎重な姿勢に傾き、中長期的なドル供給がタイトになると予想されます。
米国債券面では、利上げ後に債券利回りが日中大きく揺れ動き、最終的には上昇に転じました。 予想通りの利上げとなり、会合後に利上げを減速させるシグナルが発表され、その後、米国10年債利回りが4％を割り込むなど、利回りは大きく低下する動きとなりました。 しかしその後、パウエルが会見でより高く長い「タカ派」シグナルを発表し、債券利回りは日中V字反転、最終的に米10年債利回りは上方突破4.1%、米2年債利回りは再び4.6%を超え、反転度合いは50bpと歴史的に高いままであった。 見通しとしては、米10年債利回りは4％を軸に高水準で推移することが予想され、今後も上昇を続ける余地は少ないと思われる。
第四に、前向きな姿勢：曲がり角は来ていない、不況は近づいている
全体として、FRBは明確な「タカ派」姿勢を示し、利上げの減速があっても、金利の終点と期間を引き上げると強調した。 これまでFRBの「ピボット」（軸足）に乗って取引されていた資本市場にとって、これは確かに打撃である。
今後、FRBは12月に50bp、来年前半にさらに50-75bpの利上げを行い、金利は5％前後の高水準になると予想されます。 しかし、FRBの今後の進路は依然としてデータ次第です。10月と11月のインフレと雇用のデータが再び予想を上回れば、FRBは12月にも急激な利上げを続ける可能性があります。 FRBの「ハードな利上げ」によって、米国経済は来年の第1四半期か第2四半期に実質的な景気後退に陥る可能性が高い。 労働市場が堅調に推移していることから、より緩やかな「浅い景気後退」となり、おそらく1年以上続くと予想されます。 景気後退後、FRBは2023年後半に利下げを開始する可能性がある。
