Wolfspeedは世界第3世代半導体のリーダーであり、技術がリードし、炭化ケイ素基板の市場占有率がリードしている。Wolfspeedの前身はCREE社で、主な業務はLED、第3世代半導体材料/デバイス、無線周波数、照明製品などを含み、電力半導体市場の急速な成長に伴い、他の業務を徐々に剥離し、炭化ケイ素材料とデバイス分野に専念し、炭化ケイ素基板のサイズは4インチから8インチに拡大し、2023年には約10万枚の6インチの月間生産能力に拡大する計画だ。2021年、会社の基板は世界の市占率が60%を超え、技術技術がリードし、炭化ケイ素分野のベンチマーク企業であり、その拡産動作、定価戦略、利益状況、評価水の平均は炭化ケイ素研究の重要な参考である。
需要端:炭化ケイ素は耐高圧、耐高温と高周波の性能を備えているため、新エネルギー車、新エネルギー発電、充電杭などの分野で大きな応用シーンがある。炭化ケイ素は広帯域禁止半導体として優れた物理特性を有し、スイッチング周波数を向上させることができ、近年はコストの低下に伴って応用市場を開いている。Yoleのデータによると、2025年に世界の電力電子分野の炭化ケイ素市場は30億ドルを超える見込みで、そのうち新エネルギー車は半分以上の増量に貢献する。我々の試算によると、炭化ケイ素は新エネルギー車/太陽光発電/軌道交差/充電杭などの分野で大きな成長空間を備えている。
供給端:技術工芸障壁が高く、国産サプライチェーンは持続的に生産を拡大している。基板材料とデバイスは炭化ケイ素産業チェーンの重要な一環であり、PVT法は現在主流の生産方法である。国産メーカーと欧米メーカーの差は一般的に5-8年以上で、中国のプロジェクトは続々と生産を開始し、生産能力は急速に釈放される見込みだ。下流のお客様の検証状況を密接に追跡し、有効な生産能力を判断する必要があると考えています。
コスト削減検討:炭化ケイ素のコスト削減速度は浸透率と密接に関連し、基板のコスト削減速度は素子より大きい。基板については、降本因子は、長結晶効率の向上、スライス損失の減少、良率の向上、ウエハサイズの拡大、生産能力の向上などに分解することができる。我々の測定によれば,長結晶効率の向上は最も重要な因子である。
利益能力の検討:私たちは産業チェーンの一環を分解し、単炉の出片量と全体の良率が利益の核心の影響要素である。Wolfspeed 2021年度の粗利率は31.3%で、産業チェーンの垂直統合とデバイス収益率の上昇に伴い、会社の長期粗利率は50%以上に達する見込みだ。国産メーカーにとって、良率の向上に伴い、長期的には30%-40%の粗金利を実現する見込みだ。
競争構造の検討:炭化ケイ素業界は第1世代半導体と類似しており、CR 5は高市場占有率を維持しているが、全体的に低下傾向にある。市場のケーキが大きくなるにつれて、国産メーカーは大きな会社が生まれる見込みだ。国産化率は向上する見込みで、長期シェアは10%以上向上する見込みだ。業界の発展後期には買収合併ブームを目撃する見込みだ。
市場価値空間の検討:Wolfspeed株価を複盤し、業界の需要は引き続き業績を重ねて予想を超え、会社の株価を何度も革新した。国産量メーカーは現在技術、製品がまだ成熟していないため、生産能力に制約され、売上高が小さい。我々はアナログチップと半導体設備の対標を結びつけて発見し、中国会社の普遍的なPE、PSの推定倍数は海外のトップの4倍以上であり、より高い推定レベルは成長に対する楽観的な予想を示している。Wolfspeedは炭化ケイ素業界のトップとして、その市場価値はベンチマークの意義を持っており、国産メーカーは将来、業界全体の需要の増加、自身の収益利益の放量に伴い、市場価値の天井を開くことが期待されている。
投资提案:车规などの下流の発展と国产の有効生产能力の拡张による増加の机会をよく见て、 Zhuzhou Crrc Times Electric Co.Ltd(688187) 300,316(机械グループのカバー)を推荐して、天科合达/山东天岳/ Sanan Optoelectronics Co.Ltd(600703) Roshow Technoiogy Co.Ltd(002617) Zhejiang Tony Electronic Co.Ltd(603595) Hangzhou Silan Microelectronics Co.Ltd(600460) Starpower Semiconductor Ltd(603290) Wingtech Technology Co.Ltd(600745) China Resources Microelectronics Limited(688396) などに注目することを提案します。
リスクのヒント:炭化ケイ素のコスト削減速度は予想に及ばない。国産メーカーの車規級検証の進展は予想に及ばない。国産メーカーの良品率向上の進度は予想に及ばない。
