投資のポイント
グローバル投融資トレンド：本土CXOの海外業績トレンドと一致性が弱い
1)グローバルCRO市場規模の成長傾向と一致性が弱い。これは主にtop 14 MNCの研究開発投入が世界の生物医薬研究開発投入に占める割合が高いため(2020年top 14 MNCの研究開発投入比58.59%)であると考えられている。2)本土CXOの海外収入の増加傾向と一致性が弱い。世界の医薬業界の研究開発への投資に比べて、本土のCXO企業の海外収入は依然として小さい(2%付近を占める)一方で、本土のCXO企業の海外収入の中でMNCとBiotechの顧客収入は全体的に相当し、収入とMNCの研究開発への投資と世界の投融資の増加傾向の一致性をヘッジしている可能性がある。
中国の投融資傾向：本土CXO中国の収入増加傾向と一致性が強い
1)中国CROの規模増加傾向と一致性が強い:これは主に本土のBiotechが伝統的な薬企業と革新薬研究開発分野に進出した時点がほぼ同じで、膨大な数のBiotechが研究開発投入の主導を占めているためと予想されている。2)本土CXOの中国収入の増加傾向と一致性が強い:これも本土CXOの中国収入の中でBiotechの取引先が主導的な地位を占めていることを体現していると考えている。これは、中国の医療健康投融資YOYを本土CXO企業の中国受注景気度の展望指標として一定の参考価値を持っていることを意味している。3)CXO業績のより細分化の展望指標:資本支出、注文などを参考する。資本支出、在庫、契約負債、人員、受注などの変化傾向は、今後1-3年間の収入増加の境界変化をより正確に導くことができる。
CXO相場:投融資関連性が弱く、中長期的に最も投資価値がある
1)短期的に見ると、CXOの年間相場と投融資の年間成長傾向は一致性が弱い。2)中長期的に見ると、CXOプレートの収益と投融資傾向の一致性が強い。20192021年のCXOプレートは生物医薬プレート(申万医薬生物指数)に比べて著しい超過収益(361%vs 93%)を有し、より長い次元からCXOプレートの超過収益が世界の投融資中長期高景気とより強い一致性をより明確に見ることができる。本文のデータの分析に基づいて、私達は月度/単年度の投融資の変化の趨勢と本土のCXOの業績と表現の一致性の判断を薄めて、更に研究開発の投入と一致性の更に強い多年度の投融資の変化の趨勢に関心を持つことを提案します。
展望:中長期CXOはまだ加速可能で、投資価値が際立っている。
1）評価：明確な調整。20212022年に政策+短期投融資の妨害を受け、CXOの推定値は過去最低に調整された。しかし、前述の分析に基づいて、短期(年度)投融資とCXO株価の表現の一致性は弱く、私たちは依然として投融資の月間変動が革新薬業界とCXO注文の中長期景気度に参考価値がないことを強調している。2）加速：蛇口可期。20212024年のCXOトップ収入の複合成長率は依然として加速する可能性があり、中長期投資価値を支えている。
全世界の研究開発投資分割：全世界の投資融資は14%、MNC 60%を占める
革新薬の研究開発投入は以下の分割が可能であると考えている:革新薬の研究開発投入=Biotech投融資年化研究開発投入+BiotechIPO/定増配売年化研究開発投入+その年のMNC研究開発投入。2020年の世界Biotechの研究開発への投資は全体の30%(融資比14%、IPO/上場後の再融資比16%)を占め、top 14 MNCは60%を占めている。これは、世界の医療健康投融資指標がその年から今後2年間の研究開発投入比率に換算して依然として低く、革新薬業界全体の研究開発投入傾向とCXO業界全体の注文景気度を完全に導くことができないことを意味している。歴史上のMNCの良質なBiotech企業に対する買収記録を参考にして、MNC企業の研究開発投入の変化は依然として今後5-10年のCXO注文の景気度の主要な有効な追跡指標であると予想している。
中国の研究開発投入分割:Biotechが80%近くを占めている
中国Biotechの研究開発への投資はIPOと上場後の再融資から多く、PE/VCなどの一級市場の投融資ではない(2020年の中国Biotechの研究開発への投入は79%を占め、そのうち投融資は32%を占め、IPO/上場後の再融資は47%を占めている)。高いBiotechの研究開発投資の割合も融資データ(PE/VC投融資+IPO/定増)などが中国の革新薬業界の景気度と本土のCXO業界の注文景気度に対する指導価値が大きいことを示している。
投資アドバイス
重点的に業績を推薦して新しい加速期のCDMO:1)漏斗効果の現金化期のCDMO竜頭 Wuxi Apptec Co.Ltd(603259) と Asymchem Laboratories (Tianjin) Co.Ltd(002821) に入る見込みです。2）能力の持続的な構築、収益性の持続的な向上が期待されるCDMO: Pharmaron Beijing Co.Ltd(300759) (CMCからCDMOへの拡張)、 Porton Pharma Solutions Ltd(300363) (CROからCMOへの拡張)、 Zhejiang Jiuzhou Pharmaceutical Co.Ltd(603456) (CDMO比率の持続的な向上)、 Pharmablock Sciences (Nanjing) Inc(300725) (CROからCDMOへの拡張)など。臨床CRO:国際化能力遷移にある臨床CRO蛇口 Hangzhou Tigermed Consulting Co.Ltd(300347) 。臨床前のCRO：中国市場の配当を受益し、さらに高い収益性業務の割合を高める： Wuxi Apptec Co.Ltd(603259) (安評と生物分析業務)、 Pharmaron Beijing Co.Ltd(300759) (生物科学業務)、 Joinn Laboratories (China) Co.Ltd(603127) (安評)、 Shanghai Medicilon Inc(688202) 、方達ホールディングスなど。
リスクのヒント
中国の薬審政策の変動性リスク、一級市場の投融資周期の変動のリスク、新業務の開拓が予想に及ばないリスク、為替リスク、競争リスク。
