事件:2月24日、発改委は「石炭市場の価格形成メカニズムのさらなる改善に関する通知」を印刷、配布し、秦皇島港の下水石炭(Q 5500)の中長期含税価格が570元/トン-770元/トンの間であることを明らかにした。昨年12月末の「2022年石炭中長期契約履行案(意見募集稿)」が発表した価格区間(550元/トン-850元/トン)より縮小した。
石炭価格運行区間は基本的に確定した。(1)新しい中長期価格区間は200元/トンに縮小し、価格安定性はさらに強化された。(2)現在、動力石炭の長協価格は720元/トンで、合理的な区間内で、運賃と積み下ろし費用などを考慮して、長協出鉱価格も合理的な区間内にあり、この通知は現在の長協価格に与える影響は限られている。(3)最近、政府のコントロールの影響を受けて、港、坑口の価格はいずれも異なる程度の引き下げがあり、価格運行区間は基本的に確定した。
海外の石炭価格は全体的に堅調で、中国の石炭価格より高い。(1)3月7日現在、 Guangzhou Port Company Limited(601228) 輸入インドネシア石炭(Q 4800)の価格は900元/トンで、先週と横ばいだった。3月1日現在、ヨーロッパARA三港、ニューカッスル港の動力石炭の現物価格はいずれも高位レベルを維持し、 China Shipbuilding Industry Group Power Co.Ltd(600482) 石炭価格より33%-81%高い。(2)ロシアとウクライナの衝突がエスカレートしたため、石油価格は急速に上昇し、3月4日現在、石炭と石油の価格比は1.28に下がり、2010年以来の平均レベル(1.47)より13.35%低く、平均回帰の観点から見ると、将来の石炭価格の動きは石油より強い可能性があることを意味している。
在庫は依然として同期の低位にあり、中国の石炭需給の緊張度はやや緩和された。(1)3月7日現在、秦皇島港の石炭在庫は500万トンで、先週より8万トン(+1.63%)上昇し、同時期の低位水準にある。(2)3月3日現在、25省動力石炭端末の1日平均石炭消費量は545万トン(全国の約半分を占める)で、周環比は3.71%減少したが、同期の110社の石炭洗浄工場(全国の約5%を占める)の週度着工率は70.7%で、環比は0.52ポイント低下し、中国の石炭需給の緊張度はやや緩和された。(3)「安定した成長」を背景に、工業用石炭の消費電力は今年は前年同期比で増加し、住民の消費電力も引き続き上昇し、石炭需要の増加の基礎を築いた。
石炭の中長期的なバランスは期待に値する。(1)中国石炭工業協会が発表した「2020石炭業界発展年度報告」によると、「第14次5カ年計画」末までに、中国の石炭生産量の目標は41億トン前後に抑えることであり、2021年の全国の原炭生産量は41.3億トンであり、これは未来の全国の石炭生産量の増加が限られていることを意味している。(2)エネルギー用石炭は石炭需要量の69%を占め、中電連の予測によると、2022年の社会全体の電力使用量は前年同期比5%-6%増加し、ここ数年、石炭のエネルギー消費における割合の低下速度は緩やかになり、われわれの試算によると、石炭の需要は依然として増加の余地がある。(3)米国、日本の炭素ピークの状況を参考にして、中国の炭素ピーク(2030年)までに石炭消費量は高位レベルを維持すると予想されている。
投資提案:石炭プレートの配置価値に注目することを提案する。2022年の動力石炭企業の四半期の平均純利益は2021年3、4四半期の平均レベルを維持すると予想され、3月7日の終値価格で計算すると、多くの動力石炭企業の2022年の動態PEは7倍前後になる。コークス石炭、無煙石炭企業の2022年四半期の平均純利益は2021年第4四半期の利益レベルに近づき、2022年の7.56倍前後の動的PEに対応する。後続の動力石炭価格は100元/トン上昇するごとに(コークス石炭は220元/トン上昇する)、動力石炭企業の純利益は27%-88%増加し、コークス石炭、無煙石炭企業の純利益は20%-73%増加し、石炭プレートの配置価値に注目することを提案する。評価、弾力性、配当率、製品付加価値を総合的に考慮し、 Jizhong Energy Resources Co.Ltd(000937) Jinneng Holding Shanxi Coal Industry Co.Ltd(601001) Shanxi Coal International Energy Group Co.Ltd(600546) Shan Xi Hua Yang Group New Energy Co.Ltd(600348) に注目することをお勧めします。
リスクヒント:(1)マクロ経済の不確実性リスク;(2)政策コントロールのリスク;(3)石炭生産能力の審査・認可が緩和される政策リスクを新たに増加する。(4)会社の経営が悪いリスク;(5)国際エネルギー価格が大幅に下落するリスク。
