基本的な結論
短期的には疫病が需要を弱め、年間次元で調味料の経営周期を向上させるのを待っている。疫病は消費者の信頼と消費需要に著しい衝撃を与えたが、疫病の常態化に伴い、この影響は徐々に弱まると予想されている。最近、疫病の勢いが猛威を振るい、カバー範囲が広く、全国の確定診断症例が急増したが、無症状の確定診断症例への転化率が低下し、ワクチンのカバー度が向上し、疫病の脅威が弱まるにつれて、大衆の疫病に対する自信がさらに十分になった。短期的に見ると、疫病は飲食に対する衝撃が大きく、中長期的には業界の周期が向上している。チャネルフィードバック春節期間中に在庫と動販が改善され、各ブランドの値上げが第1四半期末に集中し、需要回復とコスト圧力緩和の二重利益が加われば、第2四半期の報告書が改善される見通しだ。
複盤上輪インフレが利益端に与える影響。調味料小売価格指数はここ10年、住民消費価格指数CPIと商品小売価格指数に著しく勝っており、良好なインフレ抵抗属性を示している。醤油:粗利率は直接原材料の影响を受けて小幅に下がって、纯利率は往々にして制品の値上げ后1-2四半期に”V”型の动きを経験して、贩売费用の上升は纯利率が3%-5%著しく下がったことを引き起こします。 Jiangsu Hengshun Vinegar-Industry Co.Ltd(600305) ::前回のコスト圧力は2年を超え続け、主な原因はもち米と包材の価格が交互に上昇し、もち米の価格が繰り返されていることにある。粗金利の下落幅は大きくなく、すぐに値上げ後1四半期に修復された。純金利の変動が大きく、販売費用に非常に敏感です。 Chongqing Fuling Zhacai Group Co.Ltd(002507) ::野菜の頭は早めに備蓄することができるため、野菜を搾る原材料の圧力は通常半年遅延して粗利率に影響します。販売費用は明らかな周期性を示しているため、純金利の弾力性がより大きく、四半期間の変動は常に10%を超えています。 Angel Yeast Co.Ltd(600298) ::業界のトップの地位から利益を得て、コストに押された後に迅速かつ何度も値上げしてヘッジすることができて、そのため粗利率と純金利の変動幅はいずれも大きくなくて、しかも修復速度は比較的に速いです。
今回の値上げの影響の違いは、1)コストの上昇幅の上限が2倍近くになり、各社に与える圧力も大きいことだ。2)今回のコスト上昇の持続時間はより長く、2020 Q 3から6四半期連続で上昇し、醤油と酵母は依然として圧力を受けている。前輪は酢を除いて6四半期以内に終了した。3)本輪はいずれも2021 Q 3の値上げに集中し、値上げ幅は前輪よりやや高い。4)今回の粗利率と純金利への衝撃はさらに大きく、粗利率と純金利のコスト上昇へのフィードバックもよりタイムリーである。
粗金利の感度分析測定。醤油:値上げはインフレに対抗することができて、中性の情況の下で、総コストが温和に2%上昇する時、粗利率は依然として1%増加することができて、 Qianhe Condiment And Food Co.Ltd(603027) の情況は更に楽観的です。 Jiangsu Hengshun Vinegar-Industry Co.Ltd(600305) Chongqing Fuling Zhacai Group Co.Ltd(002507) :原材料価格はすでに下落し、利益の上昇空間が最も確定しており、中性仮定粗金利は2%増加する。 Angel Yeast Co.Ltd(600298) :糖蜜価格が上昇し続けると、粗利率は3%下がるリスクに直面します。 Angel Yeast Co.Ltd(600298) 計画の3つの加水分解糖プロジェクトを総合的に考慮すると、コスト圧力の粗金利への衝撃は2%に軽減される見込みだ。
投資アドバイス
今年3月の疫病は飲食側に著しい圧力をもたらし、KAルートの販促活動の展開を阻害すると考えられている。同時にコストの上昇は短期的な摂動であるが、長期的には持続的な動力が欠けている。調味料は生活必需品として、需要の弾力性が小さく、業界が受ける疫病の衝撃は限られており、粗利率の敏感性の測定は値上げがコストの圧力を基本的にカバーできることを示している。現在、一部の会社はすでに5年以内の推定値の低点に位置しており、疫病の変化傾向、会社の在庫と動販の変化、業界の競争構造の改善に引き続き注目し、時間と空間を変え、曲がり角の出現を静かにしなければならない。推定値と基本面を結びつけて、ブランド力とルート力がいずれも強い地位にある602288、利益の弾力性の大きいハイエンド化のリーダー Qianhe Condiment And Food Co.Ltd(603027) 、競争構造が優位で、コストの移転能力が強い Chongqing Fuling Zhacai Group Co.Ltd(002507) Angel Yeast Co.Ltd(600298) 。
リスクのヒント
疫病持続リスク、原材料コスト上昇リスク、食品安全リスク、競争激化リスク
