2022年、世界の原油需給構造は緊迫しており、地政学的リスク要素が重なり、短期原油価格の動きに影響を及ぼしている。3月23日現在、ブレントとWTI原油先物価格はそれぞれ121.6ドル/バレルと114.93ドル/バレルだった。原油需給の基本面から見ると、2022年の世界の原油需給構造は引き続き緊張している。OPECは2022年の世界原油需要の伸び率を420万バレル/日と予測している。供給側は、2022年のOPEC+有効閑置生産能力が不足し、40万バレル/日増産計画の実行力が保証されず、DUCが低すぎると米国のシェールオイル企業の増産を制限している。3月8日、バイデン米大統領はロシアのエネルギー輸入禁止令に正式に署名し、ロシアとウクライナの衝突がさらにエスカレートするにつれて、欧米がロシアに対して実施したエネルギー制裁は原油需給の緊張構造を激化させ、短期原油価格の動きに影響を与える。
「3バレルの油」は資本支出の増加を堅持し、石油・ガスの備蓄が十分で、長期的に業界の高景気度から利益を得ることが期待されている。低原油価格と疫病の影響を受けて、海外の石油・ガス大手は次々と資本支出を下げた。中長期海外石油大手の資本支出計画は依然として慎重で、グリーンエネルギーを好んでおり、世界の石油長期供給の伸び率は低い。世界の原油需要が徐々に回復し、原油の長期増産空間が限られていることに伴い、原油は基礎エネルギー、重要な化学工業原料、および重要な戦略備蓄として、その価値は再び上昇するに違いない。世界的な原油資本支出の低迷を背景に、 Petrochina Company Limited(601857) China Petroleum & Chemical Corporation(600028) 、中国海洋石油は資本支出の増加を堅持し、「増産上産」戦略の導きの下で石油・ガス備蓄が突破され、長期的に業界の高景気度から利益を得ることが期待されている。
「50ドル/バレル」は Petrochina Company Limited(601857) China Petroleum & Chemical Corporation(600028) 上流業務の業績の曲がり角であり、「45ドル/バレル」は中国海洋石油上流業務の業績の曲がり角である。「3バレルの油」の境界利益はいずれも原油価格の上昇に伴って徐々に減少し、最終的には高原油価格の下で安定している。 Petrochina Company Limited(601857) と China Petroleum & Chemical Corporation(600028) の利益曲線は非常に近く、その石油生産業務はいずれも布油価格が50ドル/バレルを超えた後、徐々に利益を得始めたが、 Petrochina Company Limited(601857) はコストの優位性のため、利益能力がやや強い。中国の海洋石油の石油生産業務は、布油価格が45ドル/バレルを超えると利益を得ることができる。われわれの試算によると、100ドル/バレルの布油価格の下で、 Petrochina Company Limited(601857) China Petroleum & Chemical Corporation(600028) 、中国海洋石油上流業務の純利益はそれぞれ1658億元、475億元、859億元である。 Petrochina Company Limited(601857) China Petroleum & Chemical Corporation(600028) 、中国海洋石油の上流業績はいずれも原油価格の上昇に伴って上昇した。布油価格が1ドル/バレル上昇するごとに、中国の海洋石油は最高のEPS増厚量を持っており、 Petrochina Company Limited(601857) に次いで、 China Petroleum & Chemical Corporation(600028) のEPS増厚幅が最も小さい。
投資提案:世界の原油需給構造が緊迫して地政学的リスクの影響を重ねていることを考慮して、2022年の国際原油価格は高位にあると考えています。短期原油価格の上昇と中長期の3大石油会社は資本支出の増加を堅持し、業績に利益をもたらす。だから私達は中国の3大石油会社に関心を持つことを提案します: Petrochina Company Limited(601857) (A+H株)、 China Petroleum & Chemical Corporation(600028) (A+H株)、中国海洋石油(H株)。
リスク分析:疫情拡散リスク、地政学リスク、OPEC生産高の伸び率が速すぎるリスク、シェールオイル生産量の伸び率が速すぎるリスク、下流利益の変動リスク。
