\u3000\u30001. なぜバイオディーゼル産業チェーンに注目するのか。
「バイオディーゼル」産業チェーンは主に3種類の製品に関連している:1)エステルベースバイオディーゼル;2）ヒドロカルビルバイオディーゼル、「再生可能ディーゼル」とも呼ばれる。3)バイオ航空石油は、持続可能な航空燃料(Sustainable AviationFuels,SAF)である。2050年までに気温の上昇幅を1.5°C以内に制限するため、各国は低炭素経済に転換しなければならない。バイオディーゼルは原料が多様で、炭素削減能力が強く、代替燃料としての代価が低いなどの優位性から、輸送などの分野で広く応用されている。EUは世界のバイオディーゼルオイルの主な生産と消費地域であり、自有生産能力は長年供給が需要に追いつかず、輸入して不足を補充しなければならない。中国のEUへの輸出量の急速な上昇は中国のバイオディーゼル産業に新しい機会をもたらした。
\u3000\u30002. 産業発展は主にEUの下流需要によって世界の中流生産と上流原料を牽引する。
下流・消費端:1)EU納入部門での大量使用。2020年、混合ディーゼル中のバイオディーゼル使用量は1274万トンに達した。道路輸送分野では、バイオディーゼルオイルの使用量は2021年に約1470万トンと予想されている。航空輸送分野において、持続可能な航空燃料(SAF)の1つであるバイオ航空用石炭油は、炭化水素系バイオディーゼルの原料およびプロセス経路からさらに生産することができる。SAFは世界の航空業界から排出削減の突破を実現できるかどうかの鍵と見なされ、あるいは億トンを必要とし、兆級人民元市場規模に対応している。現在、生産需要の不足が大きく、2020年の世界SAF生産量は約10万トンにすぎない。国際石油企業の大手はいずれも炭素削減の転換を加速させ、内生+外延方式は再生可能ディーゼルオイルと生物航空石炭油を主とするSAF生産能力の増加に力を入れている。2)中国のバイオディーゼルはまだ精細化学工業分野に多く用いられている。
中流・生産端:下流の需要を受益し、生産者は次々と急速な発展期に入り、独立したバイオディーゼル生産者の業績も同様に受益した:1)NESTE(再生可能ディーゼル総生産能力320万トン/年):世界規模最大の再生可能ディーゼルサプライヤー+世界をリードするSAF生産者は、再生可能エネルギーと循環解決方案のグローバルリーダーになることに力を入れている。2 Longyan Zhuoyue New Energy Co.Ltd(688196) (エステルベースバイオディーゼル総生産能力40万トン/年):バイオディーゼル生産能力中国第一、深耕20年余り、技術実力業界がリードしている。3 Zhejiang Jiaao Enprotech Stock Co.Ltd(603822) (エステルベースバイオディーゼル15万トン/年):完全子会社東江エネルギーは長江デルタ地区の地溝油でバイオマスエネルギーを生産するトップ企業である。中国企業は新生産能力がまだ建設中であり、同時に炭化水素系バイオディーゼル生産能力がまだ規模化されていないため、業績の増加は主にエステル系バイオディーゼル価格の増加から来ている。
上流・原料端-バイオディーゼルの総供給量は最終的に原料生産量に制約される。シェフの廃油脂(UsedCooking Oil,UCO)は現在、EUで2番目に大きく、唯一明らかな成長傾向のある原料となり、バイオディーゼルの増量に力を貢献している。UCOはごみからの二次利用で炭素排出量を二倍に計算でき、エステル基&炭化水素基バイオディーゼルとバイオ航空石炭油に加工できるなどの相対的な優位性で市場に人気がある。中国は世界UCOの最大生産国であり、消費の方向はEUへの輸出を主とし、近年急速に成長している。また、料理人のごみの属性が特殊なため、UCOの価格は長期的に上昇する見込みだ。中国には飲食廃棄油脂資源の収集可能量が600万～800万トン/年あり、現在の収集利用量は約300万トンである。料理人のごみは生産量の上限がある資源として、原料収集業者の兵家が必ず争う場所である。将来、監督管理が強化されるにつれて、調理場のごみ工場の資源を持つUCO原料&バイオディーゼル生産企業は長期的な配当を享受する見込みだ。米国にはすでに成熟した事例DARがある:米国の廃油脂のリーダーは、世界最大の独立製油会社Valeroと合弁で北米最大の再生可能ディーゼル会社DGDを設立した。中国A株のこの配置の会社はただ Bece Legend Group Co.Ltd(000803) :中国料理人の廃油脂のリーダーで、山東浜化と合弁して再生可能ディーゼルオイルの生産プロジェクトを建設します。
\u3000\u30003. 投資提案:私たちは、以下の競争優位性を持つバイオディーゼル産業チェーン関連会社が長期にわたって世界の炭素削減傾向の配当を分かち合うことが期待されていると考えている:1)廃油脂原料関連資源の資質を率先して持ち、UCO生産能力がリードしている企業;2)炭化水素基バイオディーゼル及び/又はSAFのバイオ航空石油技術がリードし、且つ率先して規模化量産を実現する見込みのある企業；3)エステルベースバイオディーゼル生産能力が現在リードし、商業モデルが成熟している企業。重点推荐: Bece Legend Group Co.Ltd(000803) (中国UCO蛇口、配置40万トン炭化水素基バイオディーゼル+30万トンエステル基バイオディーゼル生産能力);提案注目: Longyan Zhuoyue New Energy Co.Ltd(688196) (中国エステル系バイオディーゼル蛇口、現在40万トン、2022年に炭化水素系バイオディーゼル10万トンを建設予定、2025年に60万トンの生産能力を実現する予定) Zhejiang Jiaao Enprotech Stock Co.Ltd(603822) (中国の環境保護型可塑剤の蛇口で、現在エステルベースのバイオディーゼルオイルが15万トンあり、今後合計35万トンの生産能力を持つ見込み)
リスク提示:国際戦争リスク、世界の炭素削減政策の変化リスク、中国外プロジェクトの生産能力の生産開始進度は予想に達しず、中国の再生可能ディーゼル&SAFの生物航空石炭油技術の研究開発の進展は予想に及ばず、新技術の代替リスク
