投資のポイント
スポーツウェアアクセサリーメーカー:長年の実力蓄積+特殊事件触媒国産大年
21/3/24 H&M事件を分岐点とし、国産品は海外のトップとは異なる成長曲線を歩み、もともと際立っていた製品力と性価比、トップクラスの試合、スポーツ選手、スター、KOLマーケティング資源の傾斜下の国産品のトップの成長が目立った。2021年の年間で見ると、安踏/FILA/李寧/特歩流水はそれぞれ25%-30%/25%-30%/59%/30%+増加した。これに対し、2021 Adidas大中華区の収入は20年+3%だったが、19年-10%で、Nike大中華区の22年度前の第3四半期(21/6/1-22/28)の収入は前年同期-11%だった。
利益能力の面では、小売割引の改善、運営効率の向上、費用レバレッジ効果の下で、国産品の利益能力が海外ブランドを追いかけている。Nike大中華区の22年度前第3四半期(21/6/1-202228)のEBIT利益率は34.3%(前年同期-5.9 pp,)、Adidas大中華区の2021年間の営業利益率は26.0%(-0.2 pp)、同時期の李寧の21年間の営業利益率は22.8%(+7.6 pp)に達し、安踏傘下のDESCENTE、KOLONなどのブランドの営業利益率の上昇は明らか(18.4%、+10.0 pp)であった。特歩主ブランドの営業利益も疫病前の水準を超えて18.2%(+2.6 pp)に達した。
運動靴服サプライチェーン:21 H 2東南アジアの生産能力不足は短期的な圧力をもたらし、長期的なトップブランドは引き続きコアサプライヤーを深くバインドしている。
ベトナムの疫病は世界の運動サプライチェーンを短期的に圧迫した。21年の国際スポーツブランドは下半期のベトナムの疫病の影響を受けてサプライチェーンと生産能力が普遍的に圧迫されている:3月にAdidasが発表した年報サプライチェーン情報によると、2021年現在、Adidasの96%の靴と91%の服装は依然としてアジアで生産されているが、ベトナムは7-9月の南部の疫病予防・治療措置による生産停止により、この地域のAdidasの靴類と服装の供給割合はそれぞれ30%(-12 pp)と15%(-6 pp)に低下した。一方、輸送圧力も依然として存在し、Adidasは21年に生産能力の制限とキャビネットの不足の影響を受け、定刻到着率は87%(2020年89%)に低下し、Nikeも22 FYQ 3(21/12/1-2/28)の業績で、同四半期の製品がサプライチェーンから北米市場に輸送される時間は疫病の前より6週間多く、前年同期より2週間多いと述べた。
長期的に見ると、トップブランドとコアサプライヤーの協力は持続的に深化するだろう。Adidasを例にとると、2021年報では65%のサプライヤーが10年を超え、35%のサプライヤーが20年を超え、その協力した独立サプライヤーの数も2019年の138社から2021年の114社に減少し、協力工場の数は2014年の340社から2021年の234社に減少し、トップブランドがコアサプライヤーに対して集中的に注文し、研究開発のリードと品質の納期の安定を保証する決意を体現している。側面は申洲国際、 Huali Industrial Group Company Limited(300979) を代表とする良質な靴服サプライチェーンの生産能力が依然としてブランド争いの核心資産であることを明らかにした。
明るい年報と開年流水の勢いの下で香港株通の割合がさらに向上した。
21年7月から流水の増加が低下したため、スポーツのリーダーである香港株通の持株比率は緩やかに低下したが、推定値の回復と年報の発表に伴い、21年の明るい年報業績、1-2月の業界平均より明らかに良い小売表現、歴史の中枢より低い推定値水は3/10後の国産品ブランドのリーダーである香港株通の割合の向上を牽引した。4/1安踏/李寧/特歩/申洲/滔搏港株通占比はそれぞれ10.0%/14.2%/16.6%/3.8%/1.7%に達した。
投資観点:スポーツウェア産業チェーンは依然として最も投資に値する消費品コースの一つである。
現在、上海、吉林などの疫病及び21/3/24 H&M事件による高基数は各国の貨物トップの短期流水の伸び率の変動を招く可能性があるが、私たちは長期にわたってスポーツウェア市場の発展潜在力とトップ市場シェアの向上を期待しており、製品設計研究開発、広告マーケティング、サプライチェーン、小売管理に長期にわたって投資を蓄積している国産品トップは業界平均より高い成長水準を実現し続ける。引き続き安踏スポーツ(22/23 PE 24/20 X)、李寧(22/23 PE 30/24 X)、特歩国際(22/23 PE 22/17 X)を重点的に推薦し、361°に注目することを提示した。
また、北ベトナムや中国の疫病が繰り返されると、運動製造の先頭に立つ短時間生産能力が変動する可能性があるが、中長期的には申洲国際(22/23 PE 27/21 X)、 Huali Industrial Group Company Limited(300979) 22/23 PE 24/20 X)をはじめとするサプライチェーンの先頭は依然として世界的に希少な資源であり、世界で最も優れたブランド企業との協力は引き続き深化し、注文量の価格が上昇傾向が持続し、同様に推薦を続けている。
リスク提示:(1)端末消費需要の変動;(2)マルチブランドの運営が予想に及ばない;（3）原材料及び為替レート変動
