利益:投資側は利益の増加を駆動し、準備金の増加は増加率を下げている。1)2021年の平安、国寿、太保、新華、人保帰母純利益はそれぞれ前年同期比-29.0%、+1.3%、+9.2%、+4.6%と+7.8%で、平安を除いていずれもプラス成長を実現し、主に資産端の明るい表現に由来し、また、750国債収益率曲線の下移による準備金の増加は純利益の増加率を下げた。2)営業利益の伸び率は友邦を除いていずれも減速しており、太保生命保険の営業利益の伸び率はリードしている。平安、太保2021年グループの帰母運営利益はそれぞれ前年同期比+6.1%、+13.5%増加し、平安生命保険、太保生命保険、友邦運営利益はそれぞれ前年同期比+3.5%、+9.2%、+7.9%増加し、友邦を除いて、運営利益の伸び率はいずれも減速した。太保生命保険の営業利益の増加は比較的に速く、太保の歴史的配当製品の償却特徴と関係があると判断した(前低後高の償却モデル)ため、当期NBVの下落が営業利益に与える影響は限られている。3)2021年末の平安、国寿、太保、新華の余剰境界残高はそれぞれ年初の前年同期比-2.0%、-0.2%、-0.8%、-0.5%で、成長率はプラスからマイナスに転じ、主にNBVに引きずられた。4)2021年の平安、国寿、太保、新華会計の推定変更が税前利益に与える影響はそれぞれ-226億、-383億、-146億、-121億で、主な原因は750日間の国債収益率の下落による割引率の下落である。5)投資側は分化を示し、太保、新華、人保の表現は比較的優れている。平安、国寿、太保、新華、人保、太平、友邦の総投資収益率はそれぞれ4.0%、5.0%、5.7%、5.9%、5.8%、5.4%、4.4%で、各社は市場の高値を把握し、一部の権益資産の黒字を現金化し、売買価格差を大幅に増加させた。平安総投資収益率の低下は主にIFRS 9準則の下で、株式市場の変動が公正価値変動損益-103億ドルの総投資収益の低下(前年同期は-65億ドル)をもたらし、投資資産の減損244億ドルの影響を受けたことによる。金融資産を売却できる浮盈浮損を考慮すると、平安、国寿、太保、新華、人保の総合投資収益率はそれぞれ4.9%、4.0%、5.4%、5.1%で、それぞれ前年同期比-1.5 pct.、-2.2pct.、 -2.1pct.、 -2.6pct.，前年同期比で大幅に減少し、主に金融資産の売却に計上される高配当銀行のブルーチップの揺れの影響を受けると予想されています。
生命保険:保険料はNBV全体と圧力を受け、友邦の表現は同業より優れている。1）①2021年 Ping An Insurance (Group) Company Of China Ltd(601318) 、
China Pacific Insurance (Group) Co.Ltd(601601) 、中国太平の内包価値はそれぞれ年初より5.1%、8.5%、14.3%増加した。 China Life Insurance Company Limited(601628) New China Life Insurance Company Ltd(601336) 、平安生命保険、太保生命保険、人保生命保険(人保健康を含む)、太平生命、友邦保険の内包価値はそれぞれ年初より12.2%、7.6%、6.3%、10.3%、8.8%、19.3%、11.9%増加し、友邦を除いた成長率はいずれも減速した。EVの伸び率が一般的に下落したのは主にNBVの貢献が低下したためで、2021年の平安生命保険、太保生命保険、 China Life Insurance Company Limited(601628) New China Life Insurance Company Ltd(601336) 、人保生命保険(健康保険を含む)、中国太平、友邦保険の「NBV(分散効果を含む)/期首生命保険EV」はそれぞれ5.3%、4.3%、4.2%、2.5%、4.1%、6.1%、5.2%で、それぞれ前年同期比-2.3 pct.、-2.3pct.、-2.0pct.、 -2.0pct.、 -3.1pct.、 -1.6pct.、 +0.7pct.。 ②2021年の平安生命保険、新華、国寿、人保生命保険(健康保険を含む)の運営偏差はいずれも大幅に低下し、新華を除いてEVに貢献した。継続率の面では、代理人の脱落が激化し、疫病が住民の収入に衝撃を与えるなどの要因で、一部の会社の継続率が下落し、2021年、平安、国寿、太保、新華、人保寿の13ヶ月の保険証券の継続率はそれぞれ前年同期比+0.8 pct、-5.2pct.、 -5.4pct.、 -6.2pct.、 -10.2pct.，費用面では、各保険企業(生命保険手数料コミッション支出+業務管理費)/NBVが前年同期比上昇した。2)NBVの成長分化が激化し、太平の表現がよく、友邦保険の成長率が予想を上回った。平安、国寿、太保、新華、人保寿、太平、友邦のNBVは疫病と業界の「脱生産能力」の影響を受け、それぞれ前年同期比-23.6%、-23.3%、-24.8%、-34.9%、-34.9%、+3.6%、+21.7%、+14.5%だった。3)2021生命保険業界はすでに深い調整期に入っており、代理人の能力と圏層と顧客の専門化サービスに対する需要の不整合問題が明らかになり、代理人のルートは転換の圧力に直面している。2021年末の平安、国寿、太保、新華、人保寿、太平の代理人規模はそれぞれ前年同期比-41.4%、-40.5%、-29.9%、-35.8%、+1.0%、-55.1%で、太平生命保険は同業より優れており、主にその計画増員が手当、製品、持続的な育成などの面から新人に大きな支持を提供している。4)生産能力については、2021年、国寿、平安、太保、新華、太平、人保代理人の初年度規模保険料が前年同期比+15.3%、+24.1%、+42.3%、+4.1%、+0.5%、+36.2%となった。生命保険チームの構造調整は徐々に効果が現れ、脱落した人力の中で低生産能力を主とし、良質な人力の割合が向上していると判断した。
財保険:自動車保険料の曲がり角が現れ、経営戦略の分化は総合コスト率の違いをもたらした。1)2021年、財産保険の保険料の伸び率は減速し、全業界の保険料収入は前年同期比+0.7%で、人保財保険、平安産保険、太保産保険の保険料収入はそれぞれ前年同期比+3.8%、-5.5%、+3.3%で、主に20年9月から始まった自動車保険の総合改革によって車の平均保険料の影響を受けた。2)自動車保険料の曲がり角が現れ、Q 4単季上場企業の自動車保険料はいずれもプラス成長を回復した。人保財保険、平安産保険、太保産保険車保険の保険料収入Q 4単季は前年同期比+8.9%、+8.7%、+8.3%と、強い回復傾向を示した。3)2021年の人保財保険、平安産保険、太保産保険の総合コスト率はそれぞれ99.6%、98.0%、99.1%で、それぞれ前年同期より+0.7 pct、-1.1 pct、+0.1 pctであった。総合コスト率の違いは主に経営戦略の分化によってもたらされ、人保財保険、太保産保険は賠償率の高い政策性健康保険、農保険の発展に力を入れ、平安産保険は利益性の強い個人車保険業務の発展に重点を置いていると判断した。
具体的には、人保財保険、平安産保険、太保産保険の賠償率はそれぞれ前年同期比+7.5 pct.、+6.5pct.、 +8.4pct.，私たちは主に自動車保険の総合改革と自然災害の影響を受けると予想しています。費用率は前年同期比-6.8 pct.、-7.6pct.、-8.3pct.，私たちは主に自動車保険の総合改革の下で、監督管理が付加費用率に25%の上限を規定し、各保険会社に経営能力の向上を迫ったことによると判断した。
投資提案:1)生命保険の面:短期的に見ると、2022年Q 1は高基数の下で依然として大きな圧力が存在し、平安、国寿、太保、新華、友邦、太平の第1四半期のNBVは高基数の下で依然として大きな圧力が存在し、成長率はそれぞれ-34.4%、-18.7%、-46.4%、-33.5%、-47.7%、-30.7%と予想されている。その後、基数が低くなるにつれて、マイナス成長は徐々に縮小する見込みだ。長期的に見ると、保険は依然として成長空間を備えており、代理人のルートの転換は着実に行われており、医療・養護産業チェーンは持続的に完備し、サービス生態の配置は次第に成形され、第3の柱養老保険が増量市場の需要をもたらすことは平安、太保、友邦などの大手企業のNBVを安定した成長周期に導くことになる。
現在、保険株全体は歴史的な推定値の低位にある。4月8日現在、 China Life Insurance Company Limited(601628) Ping An Insurance (Group) Company Of China Ltd(601318) China Pacific Insurance (Group) Co.Ltd(601601) New China Life Insurance Company Ltd(601336) New China Life Insurance Company Ltd(601336) A株2022 PEVはそれぞれ0.56、0.60、0.42、0.40倍で、友邦保険、中国太平H株2022 PEVはそれぞれ1.60、0.14倍で、それぞれ歴史推定値の0.7%、0.8%、0.5%、0.7%、25.7%、1.0%にある。現在の保険株はリスク収益比が高いと考えています。現在、負債端は高い基数の下で依然として一定の圧力が存在しているが、年間から見ると大きな環比成長の可能性があり、これまでの市場の負債端に対する予想を重ねるのは十分に悲観的で、いったん境界改善が現れたら、資産端の修復論理の継続的な現金化を重ねて、これまで極めて過小評価されていた保険プレートはあるいは推定値の修復相場を迎えて、友邦保険H、 Ping An Insurance (Group) Company Of China Ltd(601318) China Pacific Insurance (Group) Co.Ltd(601601) China Pacific Insurance (Group) Co.Ltd(601601) を推薦する。
2)財務保険の面では、費用改革による費用が大幅に減少し、トップのルート、ブランドの優位性を強化し、予想を上回った。われわれは業界の競争構造が大幅に改善される1年を迎えると予想しており、総合改革後、中小企業の価格優位性が収束し、損失が続くか、自動車保険業務を徐々に脱退するか、トップの財務保険は自動車保険産業チェーンの深さをコントロールし、データ、価格設定、サービスなどの優位性で市場占有率を一歩向上させることが期待されている。
2022年の中国の財保険1-2月の保険料は前年同期比+13.6%だった。2022年Q 1 CORは約97.2%と予想され、昨年の高基数で一定の圧力があったが、回復の勢いは明らかになった。現在、中国の財務保険は2022年PBに対して0.66 Xで、上場から現在までの0.07%の分位数にあり、12年から現在までの0.13%の分位数にあり、依然として歴史的に低い評価レベルにあり、短期的な利空着地+長期的な回復が現れ、後続の評価値が0.8 X-1 XPB区間に修復されることを期待している。
リスクのヒント:住民の収入の予想修復は遅い。保障型製品の販売は予想に及ばない。差別化されたサービスの配置の進捗状況と牽引効果は予想に及ばない
