投資のポイント
第一重触媒、版号再起動、販売費用率の下り周期を開く
版号再起動後、販売費用率は18カ月前後の下りサイクルに入る。私たちは、版号が一時停止したため、最近の新旅行の数は少なく、会社が版号を獲得すると、購入量、マーケティングで高いROIを獲得し、会社のマーケティング費用率を長期的に低下させることを見ました。しかし、版号が外に出るにつれて、新しいゲームが多くなり、コースが混雑し、この配当は消えていく。私たちは過去の経験と結びつけて、この周期は約18ヶ月だと判断しました。
第二重触媒、供給側がクリアし、研究開発費用率の下りサイクルを開く
業界空間のタッチトップ、監督管理層のゲーム管理の引き締めに伴い、多くのプラットフォーム型会社がゲーム業務を削減し、供給側の大幅な清算をもたらすと考えています。供給側の清算に伴い、業者の報酬は長期的に下落し、業界トップの研究開発費用率は3年以上の下落周期に入る。
第三重触媒、爆発した手遊びで海に出ている
海外市場は広く、海に出て高速成長期に入った。現在、主に2つの成功モデルがあり、第1は効率的な発行を核心障壁とする「発行モデル」であり、例えば Wuhu 37 Interactive Entertainment Network Technology Group Co.Ltd(002555) ;第二に、高品質の研究開発を核心障壁とする「研究開発モデル」は、テンセント、網易を代表し、株価の弾力性の角度から網易を見ている。
発行モード:コアバリアは効率的に発行され、代表は Wuhu 37 Interactive Entertainment Network Technology Group Co.Ltd(002555) です。世界的な発行能力を備えた発行会社は、その障壁が市場に深刻に過小評価されていると考えています。実際、世界で発行された障壁は中国の発行よりはるかに高い。第一に、多くの会社は自分の海外発行チームを設立することができず、特に小言語市場ではROIが低すぎる。第二に、グローバルな発行能力を備えた会社は、上流プロジェクトの競争で、特定の地域の発行能力しか備えていない会社よりはるかに強いだろう。 Wuhu 37 Interactive Entertainment Network Technology Group Co.Ltd(002555) にとって、『Puzzles&Survival』の成功は、三七の強大な発行能力の体現であると同時に(品類選択の一環で発行能力をテストする必要がある)、三七の発行能力をさらに強化した(大量の素材とアルゴリズムを蓄積した)。リリースモデルの絶対的なリーダーになることが期待されています。
研究開発モデル:核心障壁は高品質の研究開発であり、テンセント、網易を代表し、株価の弾力性の角度から網易をよりよく見ている。私たちは、ゲームの研究開発を創意生産と工業化制作の2つの大類に分割すれば、テンセント、網易はすでに世界で工業化制作の上位2社だと考えています。ゲームの工業化制作の障壁は極めて高い。第一に、大量の素材、コード、システムは多重化することができる。第二に、工芸の障壁は極めて高く、技能、知識は主にチームの経験、磨き合わせの程度に体現され、短時間で模倣されにくい。第三に、ゲーム技術はまだ急速に発展しているので、テンセント、網易も依然として急速に進化しており、このように遅れた会社は追いかけにくい。網易にとって、強い研究開発能力を手がかりに、外に大量の良質なIP、トップクラスの協力者を獲得し、ゲームの海に出る研究開発能力をさらに深める。経済が下がる大環境の中で、会社のゲームの流れは相対的に安定しており、「ハリーポッター」の海外版、「暗黒」の手遊びは年内にオンラインになるか、中国のゲームのリーダーから世界のゲームのリーダーへの脱皮をさらに完成させることが期待されている。
投資アドバイス
Wuhu 37 Interactive Entertainment Network Technology Group Co.Ltd(002555) ::私たちは会社の今後2年間の海に出る業務を見て、22-23年あるいは収入の端で量を放出して増加します。出海業務の見通しは広く、障壁は堅固で、より長期的に見ると、三七を再構築することができる。私たちは以前に報告書を発表して、会社は22-23年に純利益33.3/37.4億元を実現すると予想して、P/Eに対応して16.1/14.3倍です。版号の再起動による業績の牽引を考慮して、市場の海外業務の障壁に対する過小評価、私たちは22年の利益予測5%-10%、23年の利益予測10%-15%(詳細は後続の追跡報告を参照)を修正します。われわれは会社に2022年の25倍の推定値を与え、目標の時価総額833億元、目標価格37.5元、上り空間55.6%に対応し、「購入」の格付けを維持した。
網易:当社は22/23/24年に純利益200246/296億元を実現し、前年同期比1.30%/23.1%/23.3%増加すると予想しており、現在の株価はP/Eに対して20.0/16.2/13.5倍である。私たちは会社の今年の業績の確定性が強く、主に「ハリー・ポッター」の海外版のプロセスの高度な確定から来ていると考えています。また、「暗黒」の手遊びのグローバルオンラインも期待できる。当社は海外ゲームでの長期競争力を期待しており、3-5年で非中国地域のトップ2の手遊びメーカーになる見込みだ。版号の再起動による業績の牽引、市場の海外業務障壁の過小評価を考慮して、私たちは会社に22年25倍の評価を与え、市場価値5005億=6156億香港ドル、対応株価178香港ドル、現在価格に比べて25.1%の空間があり、「購入」の格付けを維持している。
リスクのヒント
レイアウトポリシーが予想を下回るリスク、例えば毎年のレイアウト付与数が予想を下回る、レイアウト品目の制限が予想を下回る。
地政学は海に出る業務のリスクをもたらし、例えばゲームが全体的に棚卸しされる。
期待される潜在的な爆発製品の失敗のリスクは、SLG製品のユーザー空間が最も発生する可能性が高い。
