基本的な結論
歴史を見ると、マクロ経済の変動+需給マッチングヒステリシスは業界周期を形成し、PMI-OCC-ADRはホテル業界周期の一般的な伝導経路である。20 Yifan Pharmaceutical Co.Ltd(002019) 年の中国のホテル業は3回の大周期を経験した:1)00~08年、経済が急速に成長し、経済型ホテルがスタートし、全体の供給が需要に追いつかず、08年の金融危機の下で業界の景気度は明らかに下落した。2)1 Q 09~3 Q 10需要の強い回復+供給の弱い成長の下でRevRARは急速に上昇し、経済成長率の次の段階、経済型市場が紅海段階に入った後、4 Q 10~3 Q 15業界の景気度は引き続き低迷している。3)4 Q 15~4 Q 17の経済成長率は回復し、消費のグレードアップ+新規供給の限界が減少した場合、中・ハイエンド化はRevPARの主な駆動力となったが、1 Q 18以降の貿易摩擦はグレードアップし、OCCの下落は明らかで、業界の景気は下落段階に入り、疫病の前の4 Q 19 PMIは前年同期より上昇の兆しを見せた。中長期の視点から見ると、業界の固定資産投資は2015年に頂点に達し、徐々に在庫統合の主な段階に入った。需給は共に主流ホテルを推進して「全サービス星ホテル→有限サービス経済型ホテル→有限サービス中高級ホテル→…」に沿ってアップグレードする。
未来を見る:短期的には回復の弾力性、中長期的には集中度の向上を見る。短期的に見ると、供給出清+周期伝導が加速し、回復すれば経営指標の弾力性が大きいと予想されている。マクロ以外の要素のほか、個人の回復弾性の違いは多種の要素と関連しており、マクロ指標-経営指標の伝導はミクロ主体のユーザー構造の影響を受け、ビジネス旅行、会員/RSの割合が高い弾力性より大きい。経営指標-業績指標の伝達は直経営モデル、製品構造などの影響を受け、直営占比が高く、総合takerateが高く、中ハイエンド占比が高い弾力性が大きい。中長期的に見ると、ホテル業界は規模効果が強く、軽資産+中ハイエンド+チェーン化+デジタル化の4つのトレンドが業界の集中度の向上を共同で推進している。
投資アドバイス
1 H 22業界全体が圧迫されると予想され、短期的に中国の疫病の繰り返しが深刻な状況の下で、上海の疫病の影響が相対的に小さく、海外業務の割合が高く、海外で損をする見込みのある Shanghai Jin Jiang International Hotels Co.Ltd(600754) に注目することを提案し、周辺旅行、リゾート製品を特色とする景瀾ホテルの買収から恩恵を受けた Zhejiang Ssaw Boutique Hotels Co.Ltd(301073) を提案した。
将来の疫病はプレート性の機会に好転し、回復の弾力性については、直営の割合が高い6 Hytera Communications Corporation Limited(002583) 01073、会員/RSの貢献が高い華住グループに注目することを提案した。
中長期のホテル業界の集中度の向上傾向は明確で、国際化の機会も期待でき、本土の三大龍頭華住グループ、 Shanghai Jin Jiang International Hotels Co.Ltd(600754) Btg Hotels (Group) Co.Ltd(600258) に注目することを提案し、また豪華なホテルの需要が持続的に旺盛で、リゾート型のハイエンドホテルは一定の希少性があり、ハイエンドブランドの運営遺伝子のある Zhejiang Ssaw Boutique Hotels Co.Ltd(301073) に注目することを提案する。
リスクのヒント
疫病が繰り返され、キャッシュフローが圧力を受けるリスク、商誉が値を下げるリスク
