収入端:2022 Q 1の成長率は減速し、各企業間の分化は明らかである。1)調味料全体:疫病の影響で2022 Q 1の売上高の伸び率は2021 Q 4よりやや減速し、2021 Q 4は値上げ刺激ルートの備品、春節の誤期、需要の回復と在庫の良性から利益を得て、収入の増加は加速した。2022 Q 1疫病が飲食需要を抑え、物流の出荷が制限されたため、成長率はある程度下がった。春節の誤期の摂動を除けば、2021 Q 4-2022 Q 1の合併を見ると、調味料企業の収入表現は予想に合っている。2)品目別に見ると、醤油:高基数とルート構造に制約され、Q 1の成長率は調味料全体より遅い。食酢:恒順改革の効果が現れ、業界の圧力の下で収入が目立っている。ザーサイ:値上げは短期的に販売量の表現を妨げ、後続の収入は回復を加速させる見込みだ。酵母:業界競争は2022 Q 1の成長率を減速させ、その後緩和が期待されている。復調:天味改革の効果は2022 Q 1の経営表現が調味料プレートをリードし、日辰は短期的に飲食の弱体化に引きずられている。
粗金利:短期調味料企業のコスト圧力が際立っている。2021 Q 4-2022 Q 1醤油、ザーサイ、酵母などの品目は主要原料の包材価格が急速に上昇したため、粗利率の圧力が際立った。1)醤油:2022 Q 1醤油企業のコストは一般的に前年同期比2桁増加し、後続のコスト圧力は四半期ごとに改善される見込みである。2)食酢: Jiangsu Hengshun Vinegar-Industry Co.Ltd(600305) コスト端はもち米価格の下落から利益を得て、コスト圧力は他の主要品類より小さいが、包材コストの上昇は全体の利益を牽引する。3)ザーサイ:短期コストが圧迫され、下半期に明らかな改善が予想される。4)酵母:2022年の購入シーズンの糖蜜購入の平均価格は前年同期比で上昇し、海運費の上昇と人民元の為替レートの上昇を重ね、2022 Q 1のコスト圧力が顕著になり、粗利率は前年同期比-6.6 pctだった。5)復調:復調企業はコスト構成が多様であるため、コスト圧力は調味料プレートの中で比較的小さい。
費用率:前年同期比の変化は穏やかで、一部の企業は費用収縮サイクルに入った。2021 Q 4の販売費用率に対する輸送費用調整の妨害を取り除き、2021 Q 4-2022 Q 1調味料企業の販売費用率は安定している。そのうち、 Qianhe Condiment And Food Co.Ltd(603027) Chongqing Fuling Zhacai Group Co.Ltd(002507) Sichuan Teway Food Group Co.Ltd(603317) 2022 Q 1の販売費用率は前年同期比で明らかに改善され、主要系2021 H 1の3つはいずれも逆勢で宣伝と普及投入を増やし、2022 H 1は費用収縮周期に入り、われわれの前期の判断に合致した。
純金利:短期利益が圧迫され、後続の業績の弾力性を期待している。1)2022 Q 1コスト圧力は利益を牽引し、費用率改善貢献業績弾力性:コスト圧力、製品構造の変動に牽引され、2021 Q 4-2022 Q 1主要調味料企業の純金利はある程度圧迫され、そのうち Qianhe Condiment And Food Co.Ltd(603027) Chongqing Fuling Zhacai Group Co.Ltd(002507) Sichuan Teway Food Group Co.Ltd(603317) は販売費用率の改善から利益を得て、2022 Q 1純金利はそれぞれ前年同期比+3.1/+2.4/+0.6 pct2)今後1-2年の純金利が常態化した後の業績の弾力性を期待する:原料包材価格は2020年から上昇し、2021年の調味料企業のコスト圧力が体現され、業界景気の下落、ルート在庫の高い企業を重ね、調味料企業は一般的に費用の投入を増やし、2021年の純金利の段階的な圧力をもたらした。今後、コストの高位は常態ではなく、市場と宣伝費用の投入も最終的に正常なレベルに戻り、各企業の2021年の純金利と20152020年の純金利の平均値のレベルを比較すると、 Qianhe Condiment And Food Co.Ltd(603027) Jiangsu Hengshun Vinegar-Industry Co.Ltd(600305) Sichuan Teway Food Group Co.Ltd(603317) などの企業の純金利に大きな向上の余地があり、今後1-2年の各企業の利益レベルが常態に戻った後の利益の弾力性の空間を期待する。
投資提案:疫情の管制に従って調味料のプレートを放してルートの補庫を迎えることが期待されて、C端の流通ルートの配置の十分な企業の収入の弾力性;同時に、低価格の野菜ヘッドの使用 Chongqing Fuling Zhacai Group Co.Ltd(002507) 2022 Q 3のコスト改善の確定性が強く、 Qianhe Condiment And Food Co.Ltd(603027) Chongqing Fuling Zhacai Group Co.Ltd(002507) Sichuan Teway Food Group Co.Ltd(603317) 2021年の同時期の費用投高基数に伴い、2022年に費用収縮周期に入るにつれて、業績の弾力性が十分に釈放された。重点的に疫病の利益を得てしかも弾力性の十分な Sichuan Teway Food Group Co.Ltd(603317) Qianhe Condiment And Food Co.Ltd(603027) Chongqing Fuling Zhacai Group Co.Ltd(002507) 6 Hunan Yussen Energy Technology Co.Ltd(002986) 00298、同時に飲食の回復の主な線の下で Qingdao Richen Food Co.Ltd(603755) の弾力性の空間をよく見ます。
リスク提示:疫病の繰り返しリスク、コストが予想を超えた上昇、コストモデル及び関連測定の限界。
