レポートガイド
2021年と2022 Q 1の財務表現を見ると、上流サプライチェーンの一環はROEの向上が最も明らかな一環であり、CDMOが開拓した会社の運営能力(固定資産の回転率)の向上が最も明らかで、一体化&国際化会社の経営利益率が最も高く、API会社は依然として生産能力建設と製品登録期間にある。産業のアップグレードの予想が悪いことから、20222024年の上流製造段階の会社の運営能力と利益能力の向上傾向を引き続き見ています。
投資のポイント
株価複盤:超過収益は産業チェーンの上流に集中している株価複盤:超過収益は収束し、プレートではなく産業チェーンの観点から2021年以来の境界変化と予想差を見ている。2021年1月5日を基準に2022年4月29日現在の時価総額累計超過収益を計算し、2022年のプレートの普遍的な調整を背景に、原料薬やサプライチェーン(装備、消耗品など)などの細分コースは全体的に医薬指数より優れている。
上下流財務複盤:サプライチェーンはROEの最高向上の一環である
①成長能力:装備、材料などのサプライチェーン会社はプレートの高景気の一環である。2021年報、2022 Q 1のデータによると、装備、材料などのサプライチェーン会社の収入、利益の前年同期比の伸び率は医薬製造産業チェーンの他の部分より高く、高い景気を示し、駆動要素の上で中国の生物薬資本支出の景気、受注の豊富さからより多くの利益を得ており、このような成長性は20222024年に高い需要持続性があると考えている。
②収益能力：装備、材料などのサプライチェーン会社ROEが最も高く、一体化&国際化の一環で経営利益率が最も高い。ROEから見ると、2021年に装備、材料などのサプライチェーン会社ROEは引き続き向上している。CDMOに偏って開拓された会社と一体化&国際化会社のROEはいずれもAPI会社より高く、新業務、前向き一体化が原料薬会社の持続的な成長能力向上に対する重要性を側面から説明している。経営利益率から見ると、一体化&国際化分野の経営利益率はより高く、産業チェーン上流会社(APIとサプライチェーンの一環)だけでなく、中国の伝統的な模倣薬会社よりも高く、より高い利益率は前向き一体化の下でのコスト優位性と製剤国際化の障壁から来ていると考えられている。
③運営効率：CDMOに偏って開拓した会社の固定資産の回転率は持続的に向上している。CDMOに偏って開拓された会社の2021年の固定資産の回転率は2.6で、3年連続で上昇し、上昇幅が最も高い。過去3年間の回転率の向上は供給能力の向上(プロジェクト単価の向上+規模効果)から多く、生産能力の解放、プロジェクト構造の向上の下で、会社全体の固定資産の回転率は依然として向上の余地があると考えています。
④投資強度：API及び一体化&国際化会社の投資強度が最も高い。「資本支出/固定資産」から見た投資強度:API会社(86.4%、2021年は2020年比で上昇)、一体化&国際化開拓会社(68.1%)、サプライチェーン会社(58.8%)は、20222024年の運営効率検証を前提に、生産能力の放出が成長性の限界成長傾向をもたらすことを期待している。
API及び製剤輸出会社：中国配当、製品アップグレード
①成長能力の構造：産業のグレードアップ、CDMOの新業務の増量が加速し始めた。収入構成から見ると、2021年と2022 Q 1の境界変化は一部の採集落札(例えば Zhejiang Starry Pharmaceutical Co.Ltd(603520) )と原料薬優勢(例えば Zhejiang Tianyu Pharmaceutical Co.Ltd(300702) )の会社製剤収入の割合が向上し、 Zhejiang Jiuzhou Pharmaceutical Co.Ltd(603456) Zhejiang Ausun Pharmaceutical Co.Ltd(603229) Jiangsu Sinopep-Allsino Biopharmaceutical Co.Ltd(688076) Zhejiang Tianyu Pharmaceutical Co.Ltd(300702) などの会社の2021年と2022 Q 1の収入増加量は主にCDMO業務から構成され、CDMOの発展は新しい段階に入り、採集、環境保護などの要素の影響で、プレートの成長性は製剤、CDMOなどの新たな増量に伴い、徐々に急速な成長の軌道に戻ることが期待されている。
②成長能力の地域：中国の成長率はもっと高くて、API会社を集めて収益を持続する見込みがある。2021年のサンプル会社の海外収入の割合は平均48.4%で、2021年の新聞と2022 Q 1の境界変化は中国の収入の伸び率が明らかに向上し、国外の収入の伸び率を上回っていると考えられている。
3利益能力:品種構造のアップグレードは一部の会社の粗利率を明らかに向上させた。2021年ROEから見ると、サンプル会社の中で Nanjing King-Friend Biochemical Pharmaceutical Co.Ltd(603707) Apeloa Pharmaceutical Co.Ltd(000739) Leon Technology Co.Ltd(300603) などの会社が比較的高い。経営利益率から見ると、 Leon Technology Co.Ltd(300603) 0 Zhejiang Ausun Pharmaceutical Co.Ltd(603229) Nanjing King-Friend Biochemical Pharmaceutical Co.Ltd(603707) などの会社は比較的高い。粗利率から見ると、2022 Q 1の粗利率が上昇している会社は Leon Technology Co.Ltd(300603) Brightgene Bio-Medical Technology Co.Ltd(688166) Aurisco Pharmaceutical Co.Ltd(605116) などで、前年同期より上昇した会社は Aurisco Pharmaceutical Co.Ltd(605116) Brightgene Bio-Medical Technology Co.Ltd(688166) Ningbo Menovo Pharmaceutical Co.Ltd(603538) などで、粗利率が上昇している会社は品種構造のアップグレードと関係があると思います。
④運営効率と資本支出： Nanjing King-Friend Biochemical Pharmaceutical Co.Ltd(603707) 固定資産の回転率が高く、 Brightgene Bio-Medical Technology Co.Ltd(688166) 投資強度が大きい。2021年 Nanjing King-Friend Biochemical Pharmaceutical Co.Ltd(603707) Apeloa Pharmaceutical Co.Ltd(000739) Brightgene Bio-Medical Technology Co.Ltd(688166) Brightgene Bio-Medical Technology Co.Ltd(688166) Nanjing King-Friend Biochemical Pharmaceutical Co.Ltd(603707) Apeloa Pharmaceutical Co.Ltd(000739) Brightgene Bio-Medical Technology Co.Ltd(688166) Zhejiang Jiuzhou Pharmaceutical Co.Ltd(603456) Zhejiang Starry Pharmaceutical Co.Ltd(603520) Jiangxi Synergy Pharmaceutical Co.Ltd(300636) などの固定資産の回転率が明らかに向上し、運営効率が持続的に向上する傾向を示し、 Brightgene Bio-Medical Technology Co.Ltd(688166) Zhejiang Ausun Pharmaceutical Co.Ltd(603229) 、などの資本支出が明らかに加速した。
投資アドバイス
総合的に、中国製薬産業チェーン会社の戦略、業務構造が異なることを考慮して、CMO/CDMA Oの弾力性、製品のアップグレード速度、製剤の配置、品種の階段の角度から中国製薬産業チェーン会社の投資機会を考えることを提案します。
①CMO/CCMO弾力性：API会社がCMO/CCMO業務を開拓する優勢は技術プラットフォーム、安定供給、顧客構造に由来し、希少なM端能力は周期を超えたα属性、推奨 Zhejiang Jiuzhou Pharmaceutical Co.Ltd(603456) Apeloa Pharmaceutical Co.Ltd(000739) 。
②製品のアップグレード速度：我々は、中国製薬装備会社は生物薬装備分野においてまだ大きな製品アップグレードスペースがあると考えている。我々は下流で急速に発展している窓口期間内に生物薬設備の種類を迅速に拡充し、消耗品/充填材の短板を補充する一体化生物薬の設置投資を期待している。森松国際、 Tofflon Science And Technology Group Co.Ltd(300171) Truking Technology Limited(300358) などの会社に注目することを提案する。
また、一部のハイテク障壁の利基材料分野では、下流需要の爆発と製品の反復から利益を得ることが期待されており、 Jenkem Technology Co.Ltd(688356) などに注目することをお勧めします。
③製剤配置：中国市場について、一致性評価の参加が多く、製剤審査の構想がはっきりしているAPI会社を期待している。国際市場について、我々は希少なコンプライアンス生産能力、海外販売ルートと品種階段隊を持つ製剤輸出のリーダーを期待しており、 Nanjing King-Friend Biochemical Pharmaceutical Co.Ltd(603707) を推薦し、 Leon Technology Co.Ltd(300603) 0 Zhe Jiang Hua Hai Pharmaceuticalco.Ltd(600521) などに注目することを提案している。
④品種階段隊：我々は中国の系統的なコスト優勢に基づく大トン位API品種のグローバル空間をよく見て、特に心血管類、抗凝血類、神経類、降糖類などの領域の新品種の配置に注目して、 Zhe Jiang Hua Hai Pharmaceuticalco.Ltd(600521) Zhejiang Tianyu Pharmaceutical Co.Ltd(300702) などに注目することを提案する。私達は同様に合成、技術のプラットフォームの優位性の高い難易度の利基APIに基づいて空間を開拓することをよく見て、 Zhejiang Xianju Pharmaceutical Co.Ltd(002332) Brightgene Bio-Medical Technology Co.Ltd(688166) Zhejiang Ausun Pharmaceutical Co.Ltd(603229) Aurisco Pharmaceutical Co.Ltd(605116) などに注目することを提案します。
リスクのヒント
生産安全事故及び品質リスク;コア製剤の品種フローマークまたは売上高が予想に及ばないリスク;為替レート変動リスク;受注納入の変動リスク;医薬監督管理政策の変化リスク
