核心的な観点
短期的に疫病の回復を待ち、消費シーンの近場化に注目し、中長期的なサービス類の消費向上は依然として大きな傾向である。1 Q 20以来、全国住民の可処分所得の平均増加率は中央値の増加率を上回っており、1 Q 22中央銀行の都市預金者アンケート調査では、「より多くの消費」を選択した住民の割合は前月比-1.0 pctで、疫病後の短期的な住民の収入のストレス、リスクに対する意識の上昇、消費意欲の相対的な下落の現状を反映している。疫病状況は依然としてオフライン消費の最大の不確実性要素であり、社会服全体の暖かさは依然として疫病状況の好転と住民の収入、消費意欲のさらなる修復を待っている。高週波データの追跡から見ると、オフラインの消費シーンの客数は依然として圧力を受けているが、地元の外出は疫病の波動の中で回復が速く、商圏の自然流量が下落すると同時に、コミュニティ店、街角店などが相対的に利益を得ており、観光地の週辺旅行も構造的なハイライトであり、短期オフラインの反発過程でシーンの近接場化に関する機会に注目することができる。中長期的には、私たちは依然として共同富裕政策の背景の下で中国の一人当たりGDPが倍増し、オリーブ型社会の形成過程でサービス類の消費が質を高めることを期待している。
ホテル：中国のトップ競争構造は改善を加速させ、海外旅行の回復機会に注目している。1）中国のトップ競争構造の改善メインライン。中国のホテル業界のチェーン化率の向上、集中度の上昇傾向が確定し、疫病の下で供給エッジの出清、消費者の安全要求の上昇と加盟者のリスクに対する意識の向上がこのプロセスを加速させ、疫病の前後（20 vs 19）の業界CR 5は3.6%上昇した。錦江、華住は代表的なヘッドホテルグループであり、ルート、資金、加盟者の支援政策などの優位性に加え、RevPARの回復速度がリードしている（1 Q 22は19同期より10+pct程度高い）。2）海外旅行消費の暖かさを取り戻す主線。欧米のホテル業の経営指標は疫病の繰り返しの影響を受けて波幅が減少し、その中で米国のRevPARは3月に2019年の同時期のレベルに復帰し、ヨーロッパは全麺的に開放され、フランスはリードを回復した。インターコンチネンタルホテルの2021年のレジャー関連収入は2019年より10%増加し、ビジネス需要の回復よりも速く、宿泊需要の回復をリードしている。グローバルリゾートブランドClubMedを持つ復星旅文に注目することをお勧めします。
飲食：経営環境が変動しても核心競争要素は変わらず、リスクに抵抗する能力、成長能力が際立っているブランドをボトムアップで選別する。21年の主要な飲食上場会社の全体的な売上高は+22.9%、純利益-110.7%で、増収増益が現れず、主に疫病状況の繰り返しの長期的な予想を超え、拡張リズムが適切でないことに由来し、業界のトップ全体の疫病後の逆勢拡張論理が弱く、ボトムアップで選別すべきだと考えている。各ブランドの2021年の成熟店舗のひっくり返り率/日平均注文量と店舗の損益バランスラインとの余裕空間を計算することによって、奈雪の茶標準店（124%）、ヘレン司（101%）、九毛九傘下の太二（82%）UEのリスク抵抗能力が前にあることを得た。21年にヘレンズ、太二店の数は122.8%、50.2%増加し、同店の売上高の伸び率はそれぞれ8.2%、5.7%で、成長能力は前にあり、総合後は九毛九、ヘレンズを推薦した。また、疫病が繰り返し堂食+商圏の自然客数を製限している場合、近場の朝食店は依然として高週波で需要があり、供給端は伝統的な個人店の従業員の年齢上昇、若者の参加意欲が弱い痛い点に直麺している。
投資提案
ホテル：復星旅文（ClubMedグローバルリゾートの注文の回復が良好で、三亜アトランティスは中国の回復を待って急速に反発する見込み）、＊ Shanghai Jin Jiang International Hotels Co.Ltd(600754) （業界規模がトップで、市場化改革が積極的で、海外ではフランスのルーブル回復がリードしている）、華住グループ（リーン成長を堅持し、アルファ属性が際立ち、DHが大幅に減少する見込み）に注目することをお勧めします。
飲食：九毛九（精密化管理能力が強く、太二拓店にはまだ倍の空間があり、蠠鍋は第三の成長曲線になる見込み）、ヘレン司（高性価格は夜間の社交プラットフォームより、UEは高効率で、複製力が強い） Zhongyin Babi Food Co.Ltd(605338) （朝食シーンをロックし、内生+エピタキシャル、加盟+団体料理の拡張速度を上げる）に注目することをお勧めします。
リスクのヒント
世界の疫病状況の反復リスク、出店リズムの適切さ、原材料、人的コストの上昇リスクなど
