業界景気の上昇：石炭価格の上昇、利益の上昇。一方、石炭価格は政策の階層的なプラスコードの背景の下で、中枢は絶えず上に移動している。2020年下半期以来、需給矛盾が勃発し、石炭価格が上昇し、ピークを迎える冬、ピークを迎える夏などの時間帯に次々と新高値を更新し、発改委の増産保証と中長期契約取引価格と市場価格を限定する政策が頻出し、市場の予想を妨害し、短期需給の緊張を激化させ、価格が激しく変動している。2021年に石炭価格の中枢は1000元以上に上昇し、2022年から現在まで1200元のレベルで運行され、業界の高景気が明らかになった。一方、上場企業の経営品質は改善され、利益は最高値を記録した。1）経営業績は2021年に大幅に増加し、2022年には再び最高を更新した。中信石炭プレートが関連する34社の石炭上場会社は、2021年に合計14445億元の営業収入を実現し、前年同期比32%上昇し、そのうち23社が上場以来の最高を記録した。非帰母純利益は1602億元で、前年同期比101%上昇し、うち20社は上場以来の高値を記録した。2022年第1四半期、34社の上場企業の単四半期の営業収入は3854億元で、前年同期比29%上昇し、非帰母純利益607億元を控除し、前年同期比86%上昇した。2）経営品質が改善し、利益レベルが向上する。34の上場企業の2021年の販売粗利益率の平均値は28.1%で、前年同期比5.9ポイント上昇した。ROEの平均値は15.7%で、前年同期より10.4ポイント上昇した。トンの石炭の利益水準は著しく上昇した。26の上場企業の2021年の石炭平均販売価格は639元/トンで、前年同期比51%上昇した。平均販売コストは368元/トンで、前年同期比37%上昇した。平均毛利は271元/トンで、前年同期比76%上昇した。3）資本支出は基本的に安定を維持し、配当は大いに異彩を放つ。34社の上場企業の2021年の資本支出は合計884億元で、前年同期比0.6%増加し、安定を維持している。配当については、22社の上場企業がここ3年連続で配当を行い、2021年の高割合配当が最高値を記録した。例えば、 China Shenhua Energy Company Limited(601088) 配当比率100%、 Shaanxi Coal Industry Company Limited(601225) 配当比率62%、 Shanxi Coking Coal Energy Group Co.Ltd(000983) 配当比率79%は、いずれも上場以来の最高値となった。
三大錯覚幹渉を排除し、供給が明らかに緩和されるにはまだ時間がかかる。一、増産保証の持続的な推進の下で、マクロVSミクロの錯覚。1）マクロレベル：増産と供給の保証力は持続的に増大し、2022年の原炭生産量の増加速度は加速した。2022年1~5月の全国原炭生産量は18億1000万トンで、前年同期比10.4%（1~3月は10.3%増）増加し、成長率は2021年（4.7%）より明らかに向上した。2）ミクロレベル：上場企業は積極的に生産を組織し、2022 Q 1の成長率は大幅に上昇していない。主要上場企業15社の2022 Q 1の生産量を見ると、石炭の生産量は前月比1.5%減少し、前年同期比1.4%増加し、増加量は限られている。その中で、 China Shenhua Energy Company Limited(601088) は前年同期比3.6%増加し、 China Coal Energy Company Limited(601898) は前年同期比6.6%増加したが、 Shaanxi Coal Industry Company Limited(601225) 、エン鉱エネルギーの生産量はいずれも下落した。増産と供給の難しさは想像以上に大きく、石炭の実際の増量は楽観的ではないと考えています。二、つり上げ価格認定基準が公布され、価格製限VS現在価格の錯覚。1）価格制限：政策は石炭の価格制限販売を要求する。発改委は前後して303号文と4号公告を発表し、5月1日から秦皇島港の下水炭（5500キロカロリー）の中長期、現物価格は1トン当たりそれぞれ770元、1155元を超えないことを要求し、9つの政策を連続して解読し、価格製限と値上げ価格認定基準などの問題を明確にすることを要求した。2）現在価格：現物価格は一般的に制限価格の範囲以上で運行されている。2022年6月10日現在、秦皇島港の山西省産動力末石炭の平倉価格（Q 5500）は1205元/トンで、山西省大同南郊の動力石炭の税込坑口価格（Q 5500）は910元/トンで、陝西省楡林省の動力石炭坑口価格（Q 5500）は890元/トンで、内モンゴルの東勝大塊の精炭坑口価格（Q 5500）は971元/トンである。政策の価格製限は電気石炭に焦点を当てており、化学工業石炭は影響を受けていないと考えられている。三、輸入調整器が故障し、価格が逆さまになるVS下落幅が狭いという錯覚。1）輸入石炭価格は逆さまになっている。海外の石炭価格は大幅に上昇し、輸入石炭価格の下落が深刻で、試算によると、インドネシアの中低カロリー石炭の輸入価格は4-5月に下落が深刻で、インドネシア石炭（Q 4200）の輸入価格は秦皇島港の山西石炭より248元/トン高い。オーストラリアの石炭（Q 5500）は秦皇島港の山西省の石炭より410元/トン高い（6月8日）。2）石炭輸入の減少幅は狭い。単月の輸入量を見ると、2-3月の石炭単月の輸入量は大幅に下落し、前年同期よりそれぞれ45.8%、39.6%下落し、4-5月の輸入量は明らかに回復し、前年同期よりそれぞれ8.5%増加し、2.3%下落した。4-5月の輸入石炭価格の下落現象がさらに深刻になった後、輸入量の増加率はかえって回復した。輸入の減少幅が狭い主な原因はインドネシアの褐炭輸入量の増加だと考えられている。中国がインドネシアの褐炭を輸入する割合は1月の55%から4月の67%に上昇し、全体の石炭質の下落は明らかで、構造的な矛盾が際立っている。
需要は柔軟性を備えており、石炭消費は悲観的ではない。一、電力の季節的な変動は成長の大きな傾向を変えない。2022年1~5月の火力発電量は前年同期比3.5%減少し、一方で水力発電に押され、同期の水力発電量は17.5%増加した。一方、第2四半期の気温が低い影響で、4-5月の沿海8省の最低平均気温はそれぞれ15.9、19.2℃で、前年同期よりそれぞれ0.4、2.2℃低く、需要の回復が遅い。需要の閑散期に水力発電を重ね、電力用石炭需要の下落は正常な季節的な変動である。現在、供給保証、価格制限、需要の下落などの多重要素の影響の下で、動力石炭の価格は依然として堅調で、閑散期は薄くなく、最近の疫病状況は好転し、生産再開が目前に迫っているが、同時に夏が到来し、需要は徐々に回復すると予想されている。また、20222025年の石炭火力発電設備の規模は依然として2.62%の伸びを維持し、石炭火力発電量は2.94%の伸びを維持し、電気石炭消費の伸びは悲観的ではないと予想されています。二、鉄鋼と建材の需要は闇い時までまたはすでに過ぎ去った。鉄鋼の生産製限政策に需要の弱さが重なり、コークス、銑鉄、セメントの生産量は明らかに低下し、2022年1~5月、コークスの生産量は前年同期比0.5%（-17.4万トン）減少し、銑鉄の生産量は前年同期比5.9%（-1903万トン）減少し、セメントの生産量は同15.3%（-13894万トン）減少した。絶対量から見ると、銑鉄の1-5月の生産量は前年同期比で2021年通年を超え、後続の政策圧力はすでに小さく、生産量は大幅に低下しにくい。固定資産投資の伸び率は底をつくか、回復するだろう。2022年1~5月、製造業の投資は前年同期比10.6%増加し、不動産投資は前年同期比0%増加し、インフラ投資は前年同期比6.7%増加した。安定した成長背景の下で、政策の限界が緩和され、各地の不動産コントロールがコードアップされ、産業チェーンは限界の改善を迎えることが期待され、業界の下流需要は闇い時になるか、すでに過ぎ去った。三、化学工業石炭消費は持続的な成長潜在力を備えている。化学工業の石炭消費量は2014年以来年々増加し、複合成長率は4.7%に達した。2021年の化学工業の石炭消費量は3億1000万トンに達し、前年同期比3.6%増加した。2022年1~4月の累計石炭消費量は1億トンで、前年同期比6.2%の増加率に達した。
政策は石炭のクリーン利用を導き、石炭化学工業の発展を推進し、石炭の燃料から原料への転換を推進し、石炭化学工業用石炭の需要は成長潜在力を備えている。
投資のメインライン：利益の確定性を把握する。
後市を展望すると、夏の高温需要の最盛期、安定成長の発力下流需要の回復、半年報の業績の実現、三重触媒の重畳、プレートの上りの確定性が大きい。石炭価格の中枢が上に移動し、上場企業の経営が引き続き改善され、利益の確定性の機会を把握し、下半期の投資のメインラインとなっている。
動力石炭：高利益、高配当現金乳牛の属性が強化され、評価値が徐々に上昇している。動力石炭は価格中枢の上移動に恩恵を受け、業界全体の利益能力が向上し、利益の安定性が強化され、高利益、高配当、または長期的に維持され、現在の推定値は一般的に低く、 China Shenhua Energy Company Limited(601088) Shanxi Coal International Energy Group Co.Ltd(600546) 、などを重点的に推薦している。
コークス炭：安定成長が持続的に力を入れ、需要が好調で、利益の弾力性が大きい。コークス炭価格の市場化程度はより高く、価格製限政策の影響を受けず、上場会社のコークス炭価格レベルの上昇余地は大きく、下流の需要限界が改善された場合、コークス炭業界は景気の上昇傾向を継続することが期待されている。 Shanxi Coking Coal Energy Group Co.Ltd(000983) Shanxi Lu’An Environmental Energydev.Co.Ltd(601699) Pingdingshan Tianan Coal Mining Co.Ltd(601666) Huaibei Mining Holdings Co.Ltd(600985) Guizhou Panjiang Refined Coal Co.Ltd(600395) Shanghai Datun Energy Resources Co.Ltd(600508) などを重点的にお勧めします。また、 Shanxi Lanhua Sci-Tech Venture Co.Ltd(600123) は良質な無煙炭資源を持ち、定価市場化し、業界のプレミアムを享受し、重点的に注目することを提案した。
リスク提示：政策価格製限リスク；石炭輸入量マクロ経済は大幅に失速して下落した。
