歴史沿革の対比
2002年の改革まで、中国電力業界の全産業チェーン（設計、建設、発電、送電、配電、売電を含む）はすべて国家電力本社が責任を負う。2002年の電力システム改革後、工場網の分離を実行し、発電関連業務は五大発電グループを設立し、電力網関連業務は国家電力網と南方電力網の二大電力網会社を設立した。一部の施工と設計資産は中国電力工事顧問グループ、中国水力発電工事顧問グループ、中国水利水力発電建設グループ会社、中国葛洲ダムグループ会社を設立した。この4つの会社は Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) と China Energy Engineering Corporation Limited(601868) の前身です。
Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) 2009年に中国水利水力発電建設グループと中国水力発電顧問グループが共同で設立した中国水利水力発電建設株式会社を前身とする。2011年9月、中国水利水力発電は中国水力発電顧問グループと共同で国家電力網、南方電力網の14の省（市、区）の補助業部門と共同で中国電力建設グループを設立した。2011年10月、「中国水力発電」が上場し、株式コードは Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) .SHは、2014年に証券名を「 Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) 」に変更した。2015年、 Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) グループは傘下の8つの風力発電探査設計企業の100%株式と徳昌風力発電の75%株式を会社に譲渡し、水力発電、風力発電事業を統合した。2022年、会社は保有する3つの不動産会社の株式と電気建設グループが保有する18の良質な電力網補助業関連資産を交換し、不動産業務のプレートを切り離す。そのため、歴史的沿革によって、会社の主要な優位性は水力発電と新エネルギーの設計、施工分野にあり、電力網、火力発電などの分野にも強い優位性を持っている。
China Energy Engineering Corporation Limited(601868) 2011年9月に設立され、中国葛洲ダムグループ会社、中国電力工事顧問グループ会社と国網、南網に属する15の省（市、区）の電力探査設計、工事建設と装備製造企業によって構成された。2014年、中国エネルギー建設グループ有限会社は株式製改革を順調に完了し、 China Energy Engineering Corporation Limited(601868) を設立し、2015年に香港取引所に上場した（株式コード3996.HK）。2021年、葛洲ダムを吸収合併し、9月に「A+H」両地の上場を実現した（A株コード： China Energy Engineering Corporation Limited(601868) .SH）。そのため、歴史的沿革に基づき、会社の主要な優位性は電力システム全体の計画と設計であり、火力発電、電力網、原子力発電の常規島分野で設計施工の優位性が明らかであり、水力発電の麺で大型プロジェクトの施工能力を備えている。
規模と成長性の比較
Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) 2021年に会社は営業総収入4490億元を実現し、11.7%増加した。帰母純利益は86.3億元で、同じ8.1%増加した。ここ5年間の会社の売上高は堅調で、CAGRはそれぞれ14%/4%だった。2022 Q 1末現在、会社の総資産は合計9571億元である。現在の時価総額は1238億元（2022/6/17終値現在）。
China Energy Engineering Corporation Limited(601868) 2021年に会社は営業収入3223億元を実現し、19.2%増加した。帰母純利益は65.0億元で、同39.2%増加し、この5年間のCAGRはそれぞれ8%/6%だった。2022 Q 1末現在、会社の総資産は合計5483億元である。現在の時価総額は855億元（2022/6/17終値現在）。
施工業務構造の比較
Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) ：主な業務は工事請負及び調査設計、電力投資と運営、不動産開発（すでに切り離された）、設備製造と賃貸及びその他の業務（商品貿易、フランチャイズ経営権など）であり、2021年の各業務はそれぞれ83.6%/4.6%/6.6%/1.5%/3.8%を占め、その中で工事請負は会社の核心伝統的な主業である。2021年の工事請負における電力（水力発電及びその他の電力工事）関連（1240億元）は約35%を占め、非電気関連工事（インフラなど）は約65%を占めている。
China Energy Engineering Corporation Limited(601868) ：業務構成から見ると、会社の主な業務は測量設計とコンサルティング、工事建設、工業製造、投資運営及びその他の業務の5つのプレートを含み、2021年の各プレートの収入に占める割合はそれぞれ4.3%/77.5%/8.3%/8.0%/1.9%である。2021年の工事建設工事における電力関連の割合は約69%（1826億元）を占め、非電気関連工事（インフラなど）は約31%を占めている。
優位分野の比較
Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) ：会社はクリーンエネルギー設計の麺で実力が強く、中国の風力発電、太陽光発電業界の多くの基準の製定者であり、中 Shanxi Guoxin Energy Corporation Limited(600617) 発展計画の製定を担当している。水力発電、揚水貯蔵エネルギー、海上風力発電設計などの分野で絶対的な先導力を備え、新エネルギー工事分野で先発優勢を備え、火力発電、電力網などの分野でも強い実力を備えている。
China Energy Engineering Corporation Limited(601868) ：主な優位性は電力システムの総合的な設計と計画であるため、各種類の電源、エネルギー貯蔵、電力網を含む大型総合エネルギー基地プロジェクトでは比較的に強い競争優位性を備えている。火力発電、超高圧、原子力発電の常規島などの分野で絶対的なトップの地位を備えており、新エネルギープロジェクトは近年急速に発展している。
1）伝統的な電力工事：水力発電と火力発電の施工分野における両社の二重寡頭競争構造は、両家合計で90%以上のシェアを占めている。 China Energy Engineering Corporation Limited(601868) の株式募集説明書によると、2014年に完成した契約額に基づいて計算すると、火力発電建設市場における China Energy Engineering Corporation Limited(601868) 市の占有率は58%、 Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) 市の占有率は34%で、両者の合計市の占有率は92%で、残りの企業市の占有率は合計8%にすぎない。水力発電建設市場における Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) 市の占有率は70%、 China Energy Engineering Corporation Limited(601868) 市の占有率は23%で、両者の合計市の占有率は93%で、残りの企業の合計市の占有率は7%にすぎない。水力発電と火力発電プロジェクトは一般的な投資が大きく、技術難易度が高く、投資所有者も集中しているため、一方で Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) と China Energy Engineering Corporation Limited(601868) は当初の計画経済体製の下で電力建設と設計の最も核心的な資産を直接受け、技術実力がリードし、中央企業の資金と規模の優位性も持っているため、他の企業はこの2つの中央企業と競争することが難しく、業界の競争構造は変化しにくいと予想されている。
2）電力網端：特高圧＊ China Energy Engineering Corporation Limited(601868) ＃＃市の占有率74%，＊ Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) ＃＃市の占有率17%である。送電網は電力網の中堅支柱に属し、一般的に投資が大きく、技術難易度が高いため、特に高圧などのプロジェクトがある。 China Energy Engineering Corporation Limited(601868) の株式募集説明書によると、2014年の330 Kv以上の送電線設計市場のうち、 China Energy Engineering Corporation Limited(601868) 市の占有率は53%、 Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) 市の占有率は28%、国家電力投資グループの市の占有率は11%、国家電力網付属部門の市の占有率は4%だった。
特高圧市場において、 China Energy Engineering Corporation Limited(601868) 市の占有率は74%、 Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) は17%、国家電力投資グループ市の占有率は5%である。
3）新エネルギープロジェクト：競争構造が相対的に分散している。2021年の年報によると、 Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) その他の電力工事（主に風力発電や太陽光発電など）の収入は467億5000万元で、前年同期比20.69%増加した。 China Energy Engineering Corporation Limited(601868) 新エネルギーと総合知恵エネルギープロジェクトの実現収入は698億2800万元で、前年同期比42.1%増加した。国家エネルギー局のデータによると、2021年の風力発電と太陽光発電の合計基本建設投資は2500億元以上（1-11月の合計2495億元）。2500億元を全国の風力発電と太陽光発電の施工市場の総規模とすると、 Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) 風力発電の光発電工事の市占有率は18.7%で、 China Energy Engineering Corporation Limited(601868) 新エネルギーなどの工事の市占有率は27.9%で、両者の合計は46.6%である。そのため、伝統的な水力発電と火力発電の施工市場に比べて、新エネルギー市場の競争構造は相対的に分散している。
手発電設備の状況比較
Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) 2021年末現在、会社の持株合併ネットワーク容量は1737万8500キロワットで、2020年末より約1 GW増加し、その中：水力発電設備は648万2400キロワットで、前年同期比1.2%増加した。風力発電設備は628万4500キロワットで、前年同期比18.9%増加した。 Cecep Solar Energy Co.Ltd(000591) 光発電設備は145.16万キロワットで、前年同期比12.4%増加した。火電装機は316万キロワットで、前年同期比0%増加した。クリーンエネルギーの割合は81.82%に達した。年間風力発電と太陽光発電の新エネルギー発電の営業収入は73.34億元で、前年同期比17.23%増加した。粗利益率は58.14%で、粗利益額の割合は7.2%だった。すべてのタイプの電力投資運営の年間営業収入は203.41億元で、前年同期比7.88%増加し、主な業務収入の4.56%を占めた。粗利益率は40.82%で、前年同期より7.03ポイント低下し、粗利益額は14.34%を占めた。 China Energy Engineering Corporation Limited(601868) 2021年末現在、会社は463.3万キロワットのネットワーク搭載機を保有し、その中：火電125.47万キロワット、水電77.96万キロワット、風電142.15万キロワット、 Cecep Solar Energy Co.Ltd(000591) 発電95.30万キロワット、バイオマス発電22.40万キロワット。新エネルギー発電業務の2021年の収入は12億5200万元で、前年同期比101%増加し、粗利益率56.4%、粗利益7.1億元を実現し、粗利益額の割合は1.65%だった。
財務状況の比較
1）収入利益については、 Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) 全体の収益成長率は比較的安定しており、ここ5年は10%以上、CAGRは約14%を維持している。 China Energy Engineering Corporation Limited(601868) ここ2年の売上高は著しく加速し、2021年には19.2%増加し、電気建設より約7.5 pct高く、業績端の両社の成長率の変動は明らかに分化し、変動が大きく、主に少数株主権益の割合の変動の影響を受けると予想されている（2019年＊ Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) 債務転株による少数株主権益の割合は9.3 pct上昇し、2021年に吸収合併葛洲ダムを建設できることによる少数株主権益の割合は13.7 pct低下した）。
2）利益指標については、両社の粗利益率と純金利の変化はほぼ同じで、ここ2年は小幅な低下傾向にある（2021年の粗利益率/純金利は約13%/3%）。ROEの比較によると、2021年 Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) China Energy Engineering Corporation Limited(601868) ROEはそれぞれ7.1%/8.0%で、前年同期比横ばい/+0.6 pctだった。ここ5年、両社のROEレベルは全体的に下落しており、デュポンの解体を見ると、主な原因は1）レバレッジの要求による資産負債率の低下が続き、権益乗数の低下が全体のROEの低下につながった。2）粗金利の下落と少数株主の権益比率の変動などの影響を受け、全体の純金利レベルは低下した。3 Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) は手発電設備の規模がより大きく、全体の資産が重く、総資産の回転率が低いためである。対照的に、負債率レベルは電気建設より低いが、総資産回転率は高いため、全体のROEレベルは電気建設より約0.9 pct高い。
評価比較
Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) ：Windの一緻予期によると、会社の22-24年の帰母純利益はそれぞれ107123/143億元で、前年同期比24%/15%/16%増加し、EPSに対応するのはそれぞれ0.70/0.81/0.94元で、現在の株価対応PEはそれぞれ12/10/9倍である。
China Energy Engineering Corporation Limited(601868) ：Windの一緻予期によると、会社の22-24年の帰母純利益はそれぞれ83/96/109億元で、前年同期比28%/16%/13%増加し、EPSに対応するのはそれぞれ0.20/0.23/0.26元で、現在の株価対応PEはそれぞれ12/10/9倍である。
投資提案：水利部は今年1兆元の水利建設投資の完成を目指し、前年同期比32%増加したと明らかにした。中国の「第十四次五カ年計画」の揚水貯蔵エネルギー目標は270 GWに着工し、2030年には累計120 GWが生産され、「第十三次五カ年計画」末より連続して倍増した。「第十四次五カ年計画」期間中に新エネルギーを主体とする新型電力システムの建設が加速する見込みで、2大電力プロジェクトの中央企業は核心的な役割を菓たし、 Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) China Energy Engineering Corporation Limited(601868) を重点的に推薦し、注目する。
また、インフラ業界の第3四半期のファンダメンタルズは上昇を加速させることが期待され、評価値の回復後に強い魅力を備え、政策はプレートの形成に対してさらに触媒を行うことが期待され、インフラの安定成長プレートの戦術的な購入再現、重点推薦1）低評価値建築中央企業（PE 4.1 X）、（PE 7.0 X）など；2）高成長地方国有企業＊ Shandong Hi-Speed Road&Bridge Co.Ltd(000498) （PE 5.7 X）、＊ Sichuan Road & Bridge Co.Ltd(600039) （PE 7.2 X）；3）熱網改造蛇口＊ Runa Smart Equipment Co.Ltd(301129) （PE 19 X）；4）インフラ設計蛇口＊ China Design Group Co.Ltd(603018) （PE 8.8 X）；5）鉄骨構造の蛇口＊ Anhui Honglu Steel Construction(Group) Co.Ltd(002541) （PE 17 X）、＊ Changjiang & Jinggong Steel Building(Group)Co.Ltd(600496) （PE 10 X）。良質成長株は重点的に配電側エネルギーIT核心標識の＊ Acrel Co.Ltd(300286) （PE 23 X）、配電網EPCO蛇口＊ Suwen Electric Energy Technology Co.Ltd(300982) （PE 17 X）、積極的にBIPVを配置する＊ Long Yuan Construction Group Co.Ltd(600491) 、機械リース蛇口＊ Zhejiang Huatie Emergency Equipment Science & Technology Co.Ltd(603300) （PE 14 X）を推薦する。
リスク提示：安定成長政策は予想リスクに達しず、売掛金の減損リスク、疫病の繰り返しリスク、原材料価格の大幅な上昇リスクなど。
