中通誠資産評価有限公司
Baoding Technology Co.Ltd(002552) の「中国証券監督管理委員会行政許可項目審査一次フィードバック意見通知書」に対するフィードバック意見回答の審査意見について
中国証券監督管理委員会：
貴社が Baoding Technology Co.Ltd(002552) の『中国証券監督管理委員会行政許可項目審査一次フィードバック意見通知書』（以下は「フィードバック意見」と略称する）に対して、中通誠資産評価有限公司は『フィードバック意見』に提出された問題に対して意見を発表することに関連する事項に対して次のように回答した：
問題6
申請書類によると、1）標的資産の2021年の営業収入は31億8200万元で、2020年（21億7200万元）より46%増加した。純利益は2億2400万元で、2020年（0.48億元）より366%増加した。対象資産の2021年の業績が大幅に上昇したのは、主に2021年の大口商品価格の上昇により、会社の製品価格が大幅に上昇し、歴史的な高位にあるためだ。あなたの会社にお願いします：1）製品別に標的資産の20192021年の販売量、単価、営業収入、営業コスト、毛利、純利益を補充し、販売量、単価などの要素が毛利、純利益に対する貢献度について数量化分析を行います。2）標的資産製品の位置づけと業界地位、顧客の安定性、市場競争、業界集中度などを結合し、開示標的資産の主要製品と同業界の比較可能製品の区別と市場占有率を補充し、さらに会社の主要製品の核心競争力、独特な競争優位性の有無を説明する。3）上述の分析及び業界地位、市場競争、価格駆動要素、市場開拓情況などを結合して、開示対象資産の2021年業績の高速成長が持続可能性があるかどうかを補充する。独立した財務顧問、会計士、評価士に確認し、明確な意見を発表してください。回答：一、製品別に開示標的資産を補充する20192021年の販売量、単価、営業収入、営業コスト、粗利、純利益、そして販売量、単価などの要素が粗利、純利益に対する貢献度について定量化分析を行う
（I）製品別補充開示対象資産の20192021年の販売量、単価、営業収入、営業原価、粗利、純利益
1、金宝電子の経営表現
金宝電子の主な事業は電子銅箔、銅被覆板の設計、研究開発、生産と販売であり、その中の銅被覆板は主にFR-4、複合板とアルミニウム基板の3種類の製品に分けることができ、20192021年、各製品の関連経営指標は以下の表の通りである：
製品販売単価営業収益営業原価粗利益純利益
銅被覆板：FR-454.24 90.7850315974519416512181395859
銅被覆板：複合901.20 78.777098494566821914302754821902019板
銅被覆板：アルミニウム基112.93 81.94925332873688 516.44-439.92板
電子銅箔107661 6.58708655560681711018384215652
製品販売単価営業収益営業原価粗利益純利益
銅被覆板：FR-465937 98.1364705375711671758866315815
銅被覆板：複合915.47 81.88749549560940501401444555.442020板
銅被覆板：アルミニウム基94.33 94.62892582784633107948 164.62板
電子銅箔972933 6.76657229955286041043694270533
銅被覆板：FR-401109 141.0314259062116237212635341481729
銅被覆板：複合772.21 117.599080806748188615989206285182021板
銅被覆板：アルミニウム基30.74 116.29357474361354-38.80-273.31板
電子銅箔8256000 9.5378711302 Shanghai Wanye Enterprises Co.Ltd(600641) 01864892117148
注1：銅被覆板の販売量単位は万枚、単価単位は元/枚である、電子銅箔の販売量単位はトンで、単価単位は万元/トンである、その他の財務データ単位は万元である、
注2：純利益を統計する時、すでに主要業務と関連しているが明確な帰属関係がない各費用とその他の科目を、主要業務の収入の割合に基づいて分割して各製品に割り当て、その中で所得税費用の割り当ては純利益がマイナスである業務を考慮していない、個別科目は具体的な業務との帰属関係に基づいて分担を行い、例えば販売費が落札された会社の台帳は具体的な製品の販売に関連する費用を明記して各製品に計上し、研究開発費用は研究開発プロジェクトに基づいて各製品に計上し、2021年の資産減損損失は主にFR-4関連棚卸資産の減損損失であるため、FR-4業務に計上する。主要業務とは関係のない損益計算書科目、例えば営業外収入、営業外支出は製品別純利益の計算範囲に含まれていない。
銅被覆板製品の中で、FR-4は金宝電子が近年重点的に発展した製品であり、20192021年の販売規模と利益表現はいずれも明らかに増加した。その中で20192020年、FR-4事業はまだ発展の始まりであり、生産と販売の段階を徐々に開拓しているため、生産能力の利用と販売規模は比較的に低いレベルにあり、しかも市場を開拓するために、販売価格の面で価格は比較的に保守的であるが、研究開発の面では投入が大きく、総合的に2019と2020年に純損失が発生した。
2021年、市場開拓の成果と市場相場の顕著な上昇に伴い、FR-4の生産販売量はさらに上昇し、単価は顕著に増加し、この製品の販売収入、毛利はいずれも顕著に増加し、純利益面では黒字に転じた。
複合板は金宝電子の伝統的な主要業務であり、2019年と2020年には最も主要な収入と利益源であり、2021年には会社の銅覆い板戦略の重点がさらにFR-4に移行したため、販売量は低下したが、単価が市場相場につれて上昇したことが明らかになったため、同製品の粗利と純利益はいずれも2020年より増加した。アルミニウム基板は低端の銅被覆板製品に属し、市場競争が激しく、標的会社はこの事業を徐々に放棄し、販売規模と収入は低下し続けている。
電子銅箔は金宝電子自身が銅被覆板を生産する原材料であり、その外販の主要な製品でもあり、20192021年、金宝電子の年間生産量は常に実際の生産能力の上限レベル、すなわち1.5万トン前後に維持されている。一方、金宝電子FR-4などの銅被覆事業の急速な発展により、その電子銅箔生産の自家用割合が増加し、販売台数が低下し続けている。しかし、製品価格の上昇が続いているため、特に2021年には価格の上昇幅が顕著で、銅箔事業の粗利と純利益が大幅に上昇した。
全体的に言えば、2021年、業界全体の景気度が大幅に上昇し、下流の需要が旺盛であるため、金宝電子の各製品の単価はいずれも顕著に上昇し、同時にFR-4事業は数年の発展を経て販売規模が明らかに増加したため、アルミニウム基板を除く各製品の収益性は明らかに改善された。
2、比較可能な会社の製品単価比較
20192021年、市場相場の変化により、銅被覆板と電子銅箔製品の価格変化は比較的に顕著であり、特に2021年に価格は顕著な増加が現れ、業界内の普遍的な現象となった。業界が上場企業の具体的な業務と開示データの比較可能性を考慮し、金宝電子被覆銅板と銅箔製品の単価と一部の比較可能な会社について以下のように分析した：
1）銅被覆板
銅被覆板業界は＊ Goldenmax International Technology Ltd(002636) 、＊ Nanya New Material Technology Co.Ltd(688519) を比較可能な会社とし、20192021年の銅被覆板製品の平均販売価格と金宝電子の比較状況は以下の通りである：
単位：元/枚
2021年度2020年度2019年度
Goldenmax International Technology Ltd(002636) 131.33 81.81 79.75
Nanya New Material Technology Co.Ltd(688519) 144.86 100.51 101.34
平均レベル138.09 91.16 90.54
金宝電子130.88 88.68 83.34
注1：2019年、 Goldenmax International Technology Ltd(002636) 銅被覆板の平均販売価格=上場企業年報に開示された銅被覆板の収入/銅被覆板の販売量、20202021年、 Goldenmax International Technology Ltd(002636) 銅被覆板の平均販売価格=上場企業の年報に開示された「銅被覆板及び関連製品」の収入/銅被覆板の販売量、
注2 Nanya New Material Technology Co.Ltd(688519) 銅被覆板の平均販売価格=上場企業の年報または募集説明書に開示された「銅被覆板」の収入/銅被覆板の販売量、
注3：金宝電子銅被覆板の平均販売価格はFR-4と複合板業務の総合平均販売価格を選択した。
上記のデータから、2019年と2020年は同社の銅板の販売価格が比較的安定しており、金宝電子は主にFR-4事業の開拓が順調で、価格上昇により全体の平均販売価格が上昇していることが明らかになった。2021年は会社と金宝電子の平均販売価格よりも顕著に上昇し、傾向は一致している。
2）電子銅箔
電子銅箔業界は中一科学技術、銅冠銅箔を比較可能な会社とし、20192021年の電子銅箔製品の平均販売価格と金宝電子の比較状況は以下の通りである：
単位：元/キログラム
最新号2020年度2019年度
中一科学技術94.19 63.20 60.15
銅冠銅箔85.26 61.30 61.12
平均レベル89.72 62.25 60.64
金宝電子95.34 67.55 65.82
注1：中一科学技術、銅冠銅箔の最近号は2021年1-6月である、金宝電子の最新号は2021年度である。注2：中一科学技術電子銅箔の平均販売価格＝上場企業の募集説明書に開示された標準銅箔収入/標準銅箔販売量、
注3：銅冠銅箔電子銅箔の平均販売価格＝上場企業の募集説明書に開示されたPCB銅箔の収入/PCB銅箔の販売量、
上述のデータから、金宝電子の価格変化の傾向は業界の比較可能な会社の傾向と一致し、20192020年は比較的安定しており、2021年に入ってから顕著に上昇し、同時に金宝電子の電子銅箔製品の性能は優秀で、平均販売価格は業界よりやや高い。
（II）販売量、単価などの要素による粗利益、純利益への貢献度の定量化分析
上記の分割に基づいて、主に金宝電子の収益性に影響を与える製品は、銅被覆板のFR-4、複合板、電子銅箔製品を含む。連続代替分析法によると、この3種類の製品の販売量、単価などの要素が対応する製品の品目の粗利、純利益の貢献度に対する数量化分析は具体的に以下の通りである。
1、FR-4
20192021年の期間中、FR-4製品の販売量、単価、単位粗利、単位純利益、粗利、純利益の状況、および20202021年のFR-4製品の販売量、単価の粗利、純利益に対する貢献度分析は以下の表の通りである：
事業2021年度2020年度2019年度
