Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) と China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) は免税補充契約を締結した。1）会社は2020年と2021年の年間免税賃貸料がそれぞれ2.96億、1.23億元であることを確認し、会社がその年に収入を確認した金額と重大な差異がない、2）2021年1月1日からの経営権譲渡費について、元の協議経営権譲渡費の徴収モデルは変わらず、元の協議の月末売上高に対して調整を行い、月末売上高の増加条項を実行するかどうかの条件として、月の客数比率係数と月の実際の開業面積係数を設置し、2019年の80%に達するかどうかを境に、3）入国免税店事業のリース期間を2029年4月25日まで延長する。4）会社にとって、20-21年の実際の賃貸料は最低賃貸料より大幅に減少したが、客数の下落幅より明らかに優れていると同時に、同社はこれまでの年報でこの影響を計上しており、会社の業績への影響は小さい。同時に、同社はこれまでの経営権譲渡費の徴収モデル、すなわち保証と歩合の向上モデルを維持し、契約期間中の免税収入の弾力性を維持したほか、入国免税店の賃貸期間を2029年まで延長し、長い経営年限が会社の業績の安定性と確実性を強化した。
三大ハブ補完協定の違いは何ですか。元契約の3つの空港はいずれも月の実質販売歩合と月末の販売歩合の両方が高いモデルである。3つの空港補充協議を比較すると、上機と白雲はいずれも境界条項を画定し、旅客流動調整係数と開業面積係数も約束したが、条件を達成した後の賃貸料の確認方式は大きく異なり、双方の最大の違いは＊ Shanghai International Airport Co.Ltd(600009) に年間販売歩合の「キャップ」を設置したことにある。国際客流が大幅に回復していない段階では、双方とも実際の客流に基づいて客流と面積調整係数を通じて調整しても本質的な差異はないが、客流の回復が大きい場合、＊ Shanghai International Airport Co.Ltd(600009) は元の保証と実際の販売の向上モデルを廃止し、それまでの「保証」売上高を「キャップ」売上高に転換した、一方、 Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) は依然として既存の経営権譲渡費の徴収モデルを維持し、歩合の弾力性を維持している。総合的な試算の下で、比較的に保守的な仮定（つまり白雲一人当たりの貢献は2019年の水準を維持する）で、客流の増加に伴い、双方は実際の弾力性に顕著な差はないが、一人当たりの貢献が2019年より大幅に増加した場合、＊ Shanghai International Airport Co.Ltd(600009) は契約満了の2025年までに一人当たりの貢献の向上による弾力性を享受できず、＊ Guangzhou Baiyun International Airport Company Limited(600004) は依然として弾力性を維持している。首都空港については、首都空港は中免/日上や白雲と類似しており、これまでの免税主契約の引上げ方式を変更せず、コロナ禍期間中の契約年度ごとの免税経営費を減免を協議して約束していると考えている。
三大ハブ補完協定の違いは何を説明しているのか。コロナ禍における各空港の免税業務に対する異なる処理方法は、誰が間違っているのか、あるいは観察すべきではないと考えている。その本質は、各空港の管理側が自らの角度から出発し、将来の疫病が解消された後、それぞれの旅客の回復過程、免税の変現能力と空間、全体的な競争構造の総合的な判断の違いである。上機に対して、補充協議は日上強と連合し、双方の利益を最大化する必然的な選択である。白雲に対して、比較的低い経営水準は会社の経営戦略を比較的に柔軟にし、選択の余地が大きいと同時に、中免に対して、白雲の比較的低い保証金額も比較的に受け入れやすい。今後を展望すると、ポストコロナ時代、空港管理側は将来、空港免税ビジネスのコロナ前の競争優位性を維持し、継続する方法を考える必要があると考えている。疫病発生以来の中国消費市場の強化、内需の刺激と拡大、サービス内循環の政策基調に基づいて、ポスト疫病時代、空港免税あるいは3つの方向があると考えている：1）政策の端数額と品目は比較的に大きい規模の緩和が予想される、2）ルートの比例は中枢の下移動を予測する、3）空港免税業態またはターミナルビルから飛び出す地理的限界は、オンライン、有税商業、市内免税店などと結合する。
投資提案と投資目標の
客足の回帰を静かに待ち、ハブの価値を再構築する。空港は免税業界の最も重要なルートと消費シーンとして、依然として大いに可能性がある。ヘッダー空港の立地優位性と免税業界における独特な地位に基づいて、我々は空港ハブの価値再構築をよく見て、＊6 Shenzhen Guangju Energy Co.Ltd(000096) 00009、未格付け）、＊6 Oceanwide Holdings Co.Ltd(000046) 00004、未格付け）に注目することを提案する
リスクの提示
マクロ経済は予想に及ばず、疫病の衝撃は予想を超え、政策は予想に及ばず、免税業界の競争は予想を超え、関連仮説は偏差リスクを試算する
