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中国の特殊紙産業の基本面に対する追跡によると、7月1日、中国の特殊紙業界の一部の品種が再び値上げされた。
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需要側は消費を結びつけ、販売は粘り強さを見せ、収益力は修復された：中国特殊紙産業の基本面の追跡を通じて、2 Q 22中国特殊紙業界の複数の細分化品種の値上げはすでに有効に実行され、業界のトップ企業の粗利率と経営業績は前期比で上昇する見込みである。一方、ヘッド社の販売は好調で、疫病の影響は少ない。中国の特殊紙業界の表現は、第2四半期の特殊紙価格が木材パルプコストの上昇に勝つという4月初めの判断を検証した。中国の特殊紙産業2 Q 22は疫病の影響を受けておらず、ファンダメンタルズは良好な修復を得ていると考えられているが、その背後にある原因は主に2点に分けられる：1、需要端は主に消費を結びつけているため、企業レベルの販売は疫病の影響を受ける程度が比較的に軽い、2、良好な産業競争構造は業界の2 Q 22値上げを実行させ、業績は前期比改善された。
下半期を展望すると、業績の前期比上昇の傾向は持続する見込みがある：我々は国家のマクロ経済政策の発力に伴い、下半期の中国マクロ経済は改善され、特殊紙需要の前期比を上昇させ、下半期の産業需給関係は上半期より強いと考えている。パルプ価格の上昇が原因でコストが上昇すれば、中国の特殊紙業界はさらに値上げすることができ、ファンダメンタルズの持続的な改善を牽引することができる。特に装飾原紙業界は、上半期は不動産販売量の下落と疫病の影響を深く受け、価格の上昇幅は比較的に小さいが、下半期の不動産取引の回復に伴い、下流の再生産が再開され、装飾原紙価格は下半期に追加上昇の機会を迎える見込みだと考えている。パルプ価格が下半期に下落すれば、良好な需給関係は特殊紙業界の粗利益率が加速的な修復を得る見込みであることを決定した。
私たちは下半期に中国のパルプ価格が下落すると予想している：私たちは中国の大口製紙業界はパルプ価格の上昇を支持することができなくなり、パルプ価格が下落してこそ、産業チェーンを健全な発展態勢を維持することができると考えている一方、欧米の高インフレ環境の下で、FRBの連続利上げは欧米の下半期の需要を弱める可能性がある。私たちは下半期に中国のパルプ価格が下がる見込みだと予想している。
1 Q 22中国上場製紙企業全体の粗利率を見ると、1 Q 22粗利率は13.9%で、優れたデータによると、2 Q 22は市場の平均価格に基づいて計算して、双膠紙/銅版紙/白ジャムの平均価格は環比+278/+116/+269元/トンで、中国広葉パルプの平均価格は環比+782元/トンで、中国化パルプの平均価格は環比+596元/トンで、簡単に双膠/銅版トン紙が0.8トンの広葉パルプを消費したと仮定すれば、白ジャムトン紙は0.8トンの木材パルプ（化機パルプと広葉樹パルプはそれぞれ50%の使用量を占める）を消費すると、2 Q双膠/銅版/白ジャムトン紙パルプのコストはそれぞれ626626/551元/トン上昇し、明らかに中国三大木材パルプ系紙種双膠/銅版/白ジャムの収益能力は1 Q 22を基礎に、引き続き悪化することができ、これも中国の大口製紙企業が業界が閑散期に入った時（6月）、次々と値上げ書簡を発表した原因である。
一方、世界最大の広葉樹パルプ生産企業ブラジルの金魚の1 Q 22年の粗利益率は60%に近い。一方、2021年に中国が世界の商品パルプ購入シェアの31%を占め、上流の木材パルプ企業と下流の中国製紙企業の収益力に深刻な乖離が現れたと考えられている。現在の乖離局面を解決する方法は2種類に分けられる：その1、中国の大口製紙の価格は大幅に上昇し、現在の中国のマクロ経済情勢の下で、私たちはこのような情景が現れる確率は低いと考えている、その2、木材パルプ価格が下落し、下流企業の生存状態が改善された。これは下半期のスラリー価格の下落を判断する論理である。
不確定中の確定、ヘッド企業の将来のファンダメンタルズ展望は楽観的である：特殊紙ヘッド企業の不確定環境における確定性は主にいくつかの方面から来ている：1、静的に見て、中国特殊紙業界の強弱の分はすでに明らかになって、業界ヘッド企業＊ Xianhe Co.Ltd(603733) と＊ Quzhou Wuzhou Special Paper Co.Ltd(605007) は100万トンの敷居を越えた2つの生産能力しかない企業で、その他に6つの特殊紙企業を上場して、生産能力の角度から見て、すでにヘッド企業との間に大きな差が形成されている、2、動態的に見ると、中国特殊紙業界の資本支出の視点から、ヘッド企業 Xianhe Co.Ltd(603733) と Quzhou Wuzhou Special Paper Co.Ltd(605007) は依然として拡張を加速し続けているが、大部分の上場特殊紙企業はすでに拡張のペースを緩めており、将来の業界競争構造がさらに最適化され、ヘッド企業の発言権が引き続き強化されることを意味する。この2点は中長期的に見て、中国の特殊紙企業の価格相場はますます安定する見込みがあり、頭部企業の価格設定能力は引き続き増強されることを予告している。
3、ヘッド企業は上流の木材パルプの段階に入ることを加速し、競争力がより強く、収益力の傾向が向上している。現在、ヘッド企業 Xianhe Co.Ltd(603733) と Quzhou Wuzhou Special Paper Co.Ltd(605007) が公開した公告統計によると、未来 Xianhe Co.Ltd(603733) は240万トンの木材パルプの生産能力を新たに建設し、 Quzhou Wuzhou Special Paper Co.Ltd(605007) は185万トンの木材パルプの生産能力を新たに建設し、我々は2つのヘッド企業の第1陣の自己パルプの生産能力は2023年3 Qに生産を開始すると予想している。
ヘッド企業が産業チェーンを延長する動きは、他の特殊紙同業企業と比べて、コスト競争の優位性をさらに形成し、自身の収益力を効果的に向上させ、ROEはトレンドの上昇を期待し、合理的な評価レベルの上昇をもたらすだろう。
投資提案：中国特殊紙ヘッド企業の業績が前期比で改善する傾向が形成されたと考えられ、下半期の木材パルプ価格が下落するかどうかにかかわらず、その純利益が前期比で上昇する傾向が確立される。中長期を展望すると、ヘッド企業は複雑で不確定な環境の中で、自身の競争力と産業チェーンの延長に依存し、ファンダメンタルズを確定的な成長を維持する。推薦＊ Xianhe Co.Ltd(603733) と＊ Quzhou Wuzhou Special Paper Co.Ltd(605007) は、この2社に対していずれも「買い」の格付けを維持している。
リスク提示：中国のマクロ経済の動向は予想を下回り、人民元は引き続き下落し、頭部会社の木材パルプ生産の進度は予想より遅い。
