投資ハイライト
イベント：10月25日、財政部、税関総署、税務総局は、電子タバコを消費税の課税範囲に入れ、2022年11月1日から実施する消費税賦課に関する公告を行った。 電子タバコには従価税の計算方法が適用され、税率は生産（輸入）部門が36％、卸売部門が11％となっています。 電子タバコの輸出については、輸出税還付（免税）政策が適用されます。
電子タバコの消費税は業界の期待に沿う形で、政策リスクは基本的にクリアしています。 電子タバコの物品税は、業界のコア規制政策が導入されているマークしながら、業界の期待、税率、打ち上げ時間と一致している、政策リスクは基本的にクリアされています。 1）税額、従来のタバコカテゴリB（転送価格あたり70元以下）税率に対して生産税率、以前の業界の期待と一致している。 タバコ1本の税率は約4～5元で、現在の小売価格（1本約33元）の約15％を占める。 2）税負担の分担について、その後の税負担は主に端末チャネルとブランド側が負担することになると考えられる。①端末チャネル：従来のタバコ端末チャネル粗利益率は約15％、現在の電子タバコ端末チャネル粗利益率は約50～60％で、ブランド側は、端末チャネルと電子タバコ端末チャネルでそれぞれ約40％、約30％の税負担を負うことになる。 税負担は主にターミナルチャネルとブランドサイドが負うことになると考えています。 ブランド側：現在の規制制度の下では、ヘッドブランドは明らかに先行者利益を得ており、依然として高い交渉力を持っている。しかし、国家標準の切り替え期における端末チャネルへの圧力を考慮すると、ブランド側は端末チャネルの積極性を確保するために税負担の一部を負担する必要があるかもしれない。 バリューチェーンに占める製造エンドの割合は比較的低いが（これまでの試算では10〜15％程度）、国家規格の見直しが進む中で、製造エンドは製品・商品の競争力に大きな影響を与えるため、製造エンドは税負担の主体ではないと判断している。
政策と嗜好の転換期業界の需要圧力が、中長期的な普及率上昇の論理を変えることはない。 業界の短期的な需要は、味覚制限の影響を受け、その後の需要修復の中心は社会的在庫の解消（1-2四半期かかると判断）、新しい国家標準の味のイテレーションである。 新国立基準のフレーバーは、まだまだ反復・強化の余地があると考えます。1）当初、ブランドは審査通過を志向し、商品の味覚開発は比較的保守的で、商品の差別化が少ない。その後、審査通過SKUが増えるにつれ、味の差別化が競争力の核となり、ブランドの味覚開発への投資が増加する。2）タバコエキスやフルーツフレーバーは粒子径に一定の違いがあり、好みに応じて 3）原料側の視点、タバコ抽出液は味に重要な影響を与える、以前はタバコ抽出液は電子タバコ分野であまり使われていなかった、上流産業チェーンのサポートを強化するために時間がまだ必要である。 中長期的には、電子タバコの規制は、濃度のために良いですが、新しい国家標準は、電子タバコの普及率のコアロジック（ニコチン摂取のより便利で安全な方法）を変更しない、23H2業界の需要は徐々に修復することが期待される。
投資のアドバイス：それは、固体のブランドの利点に注意を払うことをお勧めします、強力なコンプライアンス、業界の標準化は、さらに[霧コア技術]のシェアを高めることが期待されている;推奨評価は、低レベルでは、業界をリードするの技術的な準備金は、 [Simor International]; またに注意を払うことをお勧め： [ Shenzhen Jinjia Group Co.Ltd(002191) ] [ Shanghai Shunho New Materials Technology Co.Ltd(002565) ], などです。
リスクヒント：業界の需要減退、競争激化、海外の政策・需要の変化など。
