3Q22は業績が悪化、4Qは成長が緩慢に
デジタル経済と国内代替が長期的な成長を支える
ソフトウェア分野では、 Thunder Software Technology Co.Ltd(300496) が最有力。
長期的な展望は明るい：目先の環境は厳しいものの、政府がデジタル経済と国産品の代替を求め続けていることを背景に、 China National Software And Service Company Limited(600536) セクターの長期的な展望については楽観的な見方を続けています。 これにより、企業のデジタル化、異業種のクラウド化、人工知能の導入が加速されるだけでなく、中国のサプライヤーによる外国製ソフトウェアの置き換えが促進されるでしょう。 つまり、 China National Software And Service Company Limited(600536) の企業は、市場の成長とシェアの拡大の両方から利益を得ているのです。 マクロ的な逆風により、一部の企業や自治体ではIT予算の削減が続くかもしれませんが、防疫対策が強化されることがなければ、この状況は徐々に改善されると考えています。 マクロ環境が厳しい中、自動車用ソフトウエアの需要は依然旺盛であるため、投資家の皆様には、この分野のリーディングカンパニーに注目されることをお勧めします。 当社は、 Thunder Software Technology Co.Ltd(300496) の自動車関連顧客へのエクスポージャーが比較的高く、スマートカーの普及拡大から恩恵を受けるOSおよびミドルウェアソリューションにおけるリーダーシップに強気の見方をしています。
3Q22の収益の乖離。 China National Software And Service Company Limited(600536) でカバーしている企業の3Q22の業績は、クラウドや従来型のAI関連企業が予想を下回る一方、自動車バーティカル関連のソフトウェア企業が高い成長を維持し、乖離が見られた。 増収率の急激な鈍化は、 Thunder Software Technology Co.Ltd(300496) （40％以上増）を除き、最も残念な結果でした。 売上高の成長鈍化は、2021年の大幅な人員増（前年比15～55％増）により営業利益率および純利益率に必然的に影響を与え、純利益は Thunder Software Technology Co.Ltd(300496) （前年比35％増）を除き前年同期比で減少しました。 成長モメンタムは4Q22に回復する。 売上高の成長モメンタムは、1）流行性耳下腺炎の影響で遅れていたプロジェクトの入札や実施が徐々に軌道に乗ること、2）ITプロジェクトの売上計上が前倒しされるパターンが多いことからピークシーズンの到来、3）低水準のベース、などにより徐々に持ち直すとみています。 マージンは、逼迫したサプライチェーンの状況が緩和されるとともに、チャネル販売よりも利益率の高い プロジェクトベース事業が徐々に回復することにより、徐々に安定化するものと考えています。 オペレーショナル・レバレッジとコスト管理の強化により、4Q22にはソフトウェア会社の利益率が改善し、純利益の増加に転じる可能性がある。
Infrastructure-as-a-Service よりも Cloud-software-as-a-Service の方が優れている。 IDCのデータによると、中国のパブリッククラウド市場におけるIaaS+PaaSの売上は今年上半期に前年同期比31%増となり、21年上半期と21年下半期の49%/43%増から低下しました。 パブリッククラウドの主要な業種であるインターネット需要の急速な伸びは、現在のマクロ環境では持続不可能と思われ、5G、IoT、VR/ARなどの新興分野は、まだ大きな需要増を牽引するまでには至っていません。 その結果、主要な IaaS プレーヤーの成長は 3Q22 にはさらに鈍化し、4Q22 には引き続き圧力がかかると予想されます。 不透明なマクロ環境が一部の企業のクラウド化を妨げ、3Q22の成長を圧迫しているが、国は第14次5カ年計画期間中に効率性を高めるために企業のデジタル化を進めるという目標に非常に熱心であるため、その影響は一時的なものになると考えている。 中期的には、国内での代替もSaaS企業のドライバーの一つである。
人工知能 – 地政学的な状況が主な注目点です。 最近、米国政府は、米国企業が人工知能やスーパーコンピューターのハイエンドチップや関連ソフトウェア、技術、機器を中国に輸出する際、米国政府のライセンスがない限り、輸出を制限しています。 短期的には、こうした規制が中国の人工知能の高度化を遅らせる可能性があります。 人工知能の上場企業は、短期的には現在のハイエンドチップの在庫でAIアルゴリズムの学習ニーズに対応することを示唆している。 中国政府は、国産チップの開発・利用を支援し、チップ技術の自給自足を促進するために、政策や資金面での取り組みを強化すると考えています。 長期的には、米国が中国のAI産業技術の圧迫に与える影響の程度は、中国における先端チップ開発の加速と、米国政府が実施する新たな規制の幅に左右されるでしょう。
自動車用ソフトウエアは新星である。 当社カバレッジのソフトウェア企業のうち、自動車用ソフトウェアは、3Q22でも強い収益成長を遂げた唯一の川下分野です（ Thunder Software Technology Co.Ltd(300496) 収益成長率50％超）。 自動車業界は、機能性、安全性、運転体験の向上のために、より高度な技術（ハードウェアとソフトウェアの両方）を自動車に採用し、新たな収益源を生み出すことに忙しく、この勢いは4Q22にも続くと予想しています。 自動車用ソフトウェアは、Software-Defined Vehicleの普及率の上昇、スマートコックピットシステムからADASやADへのソフトウェアアプリケーションの拡大、将来のスマートシティ・コネクテッドカーエコシステムの構築などにより、明確な構造を持ったストーリーになっています。
リスク：1）マクロ経済および疫病の不確実性により、4Q22に回復が遅れる、2）地方政府予算の逼迫により、プロジェクト実施がさらに遅れる、3）米中間の緊張が高まる。
