\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 987 Zhejiang Hangmin Co.Ltd(600987) )
「紡績印染+黄金アクセサリー」の両主業に焦点を当てる。会社は1998年に設立され、早期に印染の主業に専念し、2004年に上場した後、買収合併方式を通じて海運、汚水処理、熱電などの業務を続々と発展させ、2018年に航民百泰を買収して金アクセサリー業務を発展させ、現在「印染+金アクセサリー」の双主業、その他の業務が協力する多元業務マトリックスを形成している。2020年の売上高は52.33億元/yoy-21.83%で、そのうち紡績/金アクセサリーの収入はそれぞれ前年同期比-20.21%/-26.64%で、収入の割合はそれぞれ50.81%/31.78%で、それぞれ前年同期+0.15 pct/-2.21 pctだった。2021 Q 1-Q 3売上高yoy+91.21%/2019年同期+39.5%、帰母純利益yoy+5.41%/2019年同期-15.53%より、収入端は疫病前のレベルに回復した。
2021年の印染紡績業務は回復態勢を呈している。会社の印染業務は主に染色、プリントと後整理加工に従事し、年間加工規模は10.2億メートルで、業界の前列に位置している。疫病の影響が弱まり、生産量が回復するにつれて、2021 H 1印染紡績業務の収入利益はいずれも回復したが、疫病前のレベルより一定の差が残っている。1)収入端:2021 H 1印染業務収入は前年同期比+43.7%/2019 H 1より3.2%減少した。2)利益端:染料価格がまだ完全に回復していないため、原材料(例えば印染助剤)とエネルギー価格の上昇、汚水処理コストの支出が増加し、2021 H 1印染紡績業務の利益総額は前年同期比25.6%/2019 H 1より32.3%増加した。2021下半期の外需景気(会社の印染業務の輸出収入が60%以上を占めている)、コストの最適化(汚水処理支出がほぼ消えている)、2021年の年間印染業務の収入は2019年のレベルをやや超え、利益の回復の程度も上半期より良いと予想されている。
ゴールドアクセサリー事業は「加工+卸売」の2つのモデルに分けられ、加工モデルの販売台数が高く、収入の貢献が低い。1）加工モード：お客様（主に古いお寺の金、 Lao Feng Xiang Co.Ltd(600612) Zhejiang Ming Jewelry Co.Ltd(002574) Zhejiang Ming Jewelry Co.Ltd(002574) などの有名なゴールドジュエリーブランド）にゴールド原料を提供し、会社は加工サービスを提供し、加工費を受け取る。このモードの利益特徴は「販売単価が低く、粗利率が高い」（2020年販売単価が400万元/トン、粗利率が73%）である。2)卸売モデル:会社は金原料を購入して金アクセサリーを生産し、「金基準価格+加工費」で定価販売し、このモデルの利益特徴は「販売単価が高く、粗利率が低い」(2020年の販売単価4.3億元/トン、粗利率0.5%)である。2020年のゴールドアクセサリー加工/卸売販売台数の割合はそれぞれ88.7%/11.3%、収入がゴールド業務に占める割合はそれぞれ6.8%/93.0%だった。
2021年にはゴールドアクセサリーの収入が大幅に増加した。2021 H 1 China National Gold Group Gold Jewellery Co.Ltd(600916) アクセサリーの消費が回復し、会社はマーケティングに力を入れ、金アクセサリーの収入は疫病前のレベルを大幅に超え、利益はさらに回復する必要がある。1)収入先:2021 H 1金アクセサリー収入は前年同期比+26.3%/2019 H 1より77.5%増加し、そのうち販売台数は前年同期比+75.2%増加した。2)利益先:2021 H 1金アクセサリー利益総額は前年同期比+19%/2019 H 1から16%減少した。ゴールドアクセサリーの販売量、利益の前年同期比の増加幅はいずれも収入の増加幅を下回っており、これは主に販売単価が高く、粗利率が低い卸売業務の販売量の割合が上昇し、効果的に収入の増加を牽引していると推測されているが、その利益の貢献は限られている。会社が2018年に航民百泰を買収合併した時、航民百泰は20182019/2020年に非帰母純利益を7200850010200万元を下回らないことを約束し、2018209はいずれも目標を達成し、2020年に疫病の影響で2021年まで延期した。2021 H 1金業務の表現と結びつけて、私たちはH 2金業務の構造が最適化され、年間業績の承諾が実現する見込みがあると判断した。
利益予測と投資格付け:会社は「紡績印染+金アクセサリー」の双主業、その他の業務の組み合わせに焦点を当て、2021年の収入端の回復は比較的に良いが、印染コストの上昇と金業務の割合の向上によって利益率のレベルを下げた(2021 H 1紡績/金業務の収入は38.1%/58.2%を占め、販売利益率はそれぞれ13.46%/1.9%)、利益改善は限られている。ゴールドアクセサリー事業は2021年に航民コールジュエリー(持株51%)を設立し、ゴールド事業の上下流協同を促進し、印染業界は現在も分散しているが、航民がトップとして環境保護が厳しくなる環境の下で、将来の業界集中度の向上による価格交渉能力の上昇から利益を得ることが期待されている。20212023年に会社の帰母純利益はそれぞれ9.6%/9.6%/8.6%増加し、PEは9.3 X/8.5 X/7.8 Xに対応し、初めて「増持」格付けを与えた。
リスク提示:疫病の繰り返し、コストの上昇、金価格の変動、株主の減少が続いている。
