\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 519 Kweichow Moutai Co.Ltd(600519) )
投資ロジック
市場化改革は当時、経営の基本面が辺鄙だった。会社は味噌香型白酒のリーダーとして、業界内で地位が超然として、扁平化のルートアーキテクチャを実践して、端末で堅固なブランド認知を確立しました。贈り物、コレクション、ビジネスの宴会などの消費シーンの茅台酒の需要は剛性に偏り、強い経営靭性は近年の外部リスクの衝撃の下でも明らかになった。新任の管理層が新に赴いた後、会社は多次元改革を推進し、箱を分解する政策を取り消し、ルートと製品アーキテクチャを整理し、ブランド文化交流を強化し、コードをプラスしてデジタル化マーケティングを行い、会社の高品質発展に新しい活力を注入した。
生産能力の向上支持量が増加し、多措置でトン価の向上を駆動する。1)量の次元から見ると、18/19年に茅台酒とシリーズ酒基酒の生産能力はいずれも向上し、増量は22年に徐々に釈放される見込みだ。遵義と仁懐遠景計画によると、長期的な視点で茅台酒/シリーズ酒は35年に双10万トンの生産能力(20~35年の複合成長率はそれぞれ5%/10%)を形成する見込みだ。2)価格の次元から見ると、会社は製品/ルートの最適化、出荷価格/指導価格の向上などの措置を通じてトン価格の向上の目的を達成し、最近の珍品茅台、茅台1935も会社に増量業績を提供する(収入口径規模は約25/30億ドルと予想される)。全体の現在の茅台酒の需給不足は依然として高く、消費のアップグレード配当の下で会社の価格が上昇し、強い支持を持っている。
体外空間が豊富で、回収ルートの利益の長い論理に注目することを提案します。私たちは会社がルートを分けて傾斜して投入し、直接出荷価格/指導価格を高めるなどの方法で体外利益を回収することができると考えています。感度測定によると、1)普茅増量が全数直販ルートに投入されると仮定すると、重み付け出荷価格は2%~3%の幅で上昇する。2)出荷価格/指導価格がそれぞれ1399元/1799元に上昇したと仮定し、22~25年の重み付け出荷価格の複合成長率は約8%である。3)現在の普茅伝統ルートの利益が高い企業を考慮し、50%ルートの利益を保留すると仮定し、1.5/1.7/1.9万トンの状況下で22年の純利益の増加幅はそれぞれ26%/29%/32%である。現在、会社は価格体系の整理を着実に推進しており、体外空間が豊富な背景の下で、利益成長の中枢に対する引き上げ幅が大きいと考えています。
投資アドバイスと評価
当社の21-23年の売上高の伸び率はそれぞれ11.2%/15.3%/16.0%で、帰母純利益の伸び率はそれぞれ11.3%/17.4%/18.0%で、EPSはそれぞれ41.4/48.6/57.3元で、現在の株価はPEに対応してそれぞれ43.5/37.0/31.4倍である。会社の評価と結びつけて、会社が中国の白酒業界のトップとして、業績の確定性が極めて高く、市場とマーケティング改革の勢いが徐々に釈放されることが期待され、23年40倍のPEを与え、目標価格は2293元で、「購入」の格付けを維持している。
リスクのヒント
マクロ経済下りリスク/疫病持続反復リスク/政策リスク/食品安全リスク
