\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
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2月25日、同社は業績速報を発表し、2021年に同社の売上高は318.7億元で、前年同期より+47.6%、帰母純利益は29.4億元で、前年同期より+50.6%だった。このうち4 Qの売上高は81.6億元で、前年同期比+37.1%増、帰母純利益は1.7億元で、前年同期比-69.8%増となり、4 Qの業績はこれまでの業績予告の中値から下がった。
経営分析
高エネルギー&高価パルプによるコスト圧力で、4 Q業績が圧迫されている。1)文化紙:3 Q 21件の需要景気低迷、輸入紙の圧縮によるコスト伝導の不調、エネルギー動力石炭の高コスト在庫の影響(秦皇島動力石炭市場の平均価格3 Q/4 Qはそれぞれ上昇31%/18%)で、4 Qトンの利益は圧縮された。また、広西省の生産能力の投入に伴い、生産能力の上昇による減価償却、新市場開拓費用の投入が増加し、利益に短期的な牽引をもたらした。2)箱板紙:中国トンの利益は前高後低と予想され、12月以降は需要の薄れの影響で紙の価格が下落した。海外ラオスの箱紙生産能力4 Q初期は海運費の高い企業の影響で外廃コストが高い企業で、箱紙トンの利益は50~100元/トンと予想されている。
コストサポート&需給が暖かくなり、文化紙の初回値上げが順調で、22年の利益が四半期ごとに修復されることを期待している。文化紙業界は21年9-10月以来、全業界の利益が歴史の底に入り、現在の着工率は63%に下がり、在庫は歴史の低いレベルに下がり、紙企業が発表した最初の200元/トンの値上げ手紙は順調に着地し、会社の自給パルプの割合が高く、利益能力はコストの弾力性より弱まり、トンの利益が底をつくことを期待している。
広西六景成を買収し、南方市場のパルプ紙の地位を全面的に向上させ、三期包装紙の生産能力は年末に生産を開始する予定である。会社の公告によると、広西宏泰瑞紙業子会社の六景成全100%の株式を買収し、価格は15億元で、3期に分けて支払う予定である。現在、広西省の第1期と第2期プロジェクトは順調に投入され、80万トンの化学パルプ、20万トンの化学パルプは12月に順調に生産を開始し、木材パルプの自給割合は55%に達した。広西三期176万トンのパルプ紙の生産能力は22年末に投入される予定で、新生産能力の放出&産業チェーンが完備し、中長期の成長が可能である。
収益予測と投資提案
後続の原料コスト、紙価格の総合判断を考慮して、20222023年のEPS予測を1.13/1.19元に引き下げ、下げ幅は12.4%/29.9%で、現在の株価は20222023年のPEに対応してそれぞれ10.7 X/10.2 Xで、「購入」の格付けを維持している。
リスクのヒント
下流の需要が予想に及ばないため、紙製品の値上げが予想に及ばないリスクがある。新規生産能力の投入進度が予想に達しないリスク;会社の費用率が不力なリスクをコントロールする。原料価格が大幅に変動するリスク。
