\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 317 Sichuan Teway Food Group Co.Ltd(603317) )
事件: Sichuan Teway Food Group Co.Ltd(603317) は2022年の制限株激励計画(草案)を発表し、激励対象者に1197万株の制限株を授与する予定で、公告日の株式総額1.59%を占め、そのうち初めて997万株を授与し、価格は10.96元/株を授与し、初めて237人を授与し、取締役、高級管理職、中層管理職と技術中堅(うち副総裁は志勇33万株、呉学軍38万株、沈松林30万株、何昌軍30万株)。ロック解除の目標は20222023年の売上高が2021年より15%/32.25%以上増加することである。
複合調味料業界の潜在的な空間は広く、競争は良性に戻る見込みだ。1)短期的な摂動は長期的な傾向を変えない:中国の再調整はまだ導入期にあり、2021年に疫病の摂動、ルートの変革の影響を受けて短期的な需要が圧力を受けているが、長期的に見ると、未来の飲食チェーン化率の向上と外食業界の発展は飲食消費の持続的な拡大を推進することが期待され、製品の革新、水路の沈下、市場教育は家庭側の再調整消費の増加を促進する。2)供給が加速して清算され、業界競争が良性に向かう見込みである:2020年に業界の配当の下で大量の競争者が押し寄せ、2021 H 1需要が減速するにつれて、企業の利益が圧迫され、半年の押し出し式競争を経て、2021 H 2業界の競争はすでに緩和され、メーカーの競争が理性的になり、中小メーカーが徐々に清算されることを体現している。
歴史的な負担は徐々に整理され、2022年の会社の利益の弾力性は期待できる。1)チャネル在庫の良性+動販の回復、2022年の収入端の改善を期待する:前期チャネルの粗放な拡張は21年初頭の圧貨を重ね、チャネル在庫の高い企業をもたらした。21 Q 2からルート在庫の整理に力を入れ、同時に22年から調味料の販売が回復し続けている。チャネル在庫の良性+動販回復、22年の会社の収入端は改善を迎える見込みである。2)22年の利益端は更に弾力性がある:主な原因:原料コストの持続的な上昇、販売費用率の向上を受けて、21 Q 1-Q 3会社の純金利は前年同期比-15.3 pctで、2022年の利益率は改善する見込みで、主な原因:第一に、値上げは順調に伝導する;第二に、ルート在庫が良性レベルに戻るにつれて、市場費用率は徐々に下がる見込みであり、同時に収入端の改善後の規模効果の下で広告費用率、従業員報酬費用率も薄くなる余地がある。同社の2021年度業績速報の試算によると、2021 Q 4の販売純金利は17.9%に回復し、前年同期より+12.7 pct上昇し、上記の論理を検証した。
収益予測と投資提案。業界の需要とルートの在庫周期の妨害を受けて21年の会社の経営の圧力を受けて、未来を展望して、動販の改善は良性の在庫を重ねて、2022年の収入の端は持続的に回復することができて、値上げの伝導+費用率の境界は下りて、利益の釈放は更に弾力性があります;上場以来、会社の組織構造が持続的に最適化され、ブランド建設の投入が増加し、競争力が絶えず堅固になり、長期的な成長エネルギーが十分である。われわれはこれまでの利益予測を微調整し、20212023年の会社の営業収入は20.3/25.4/31.0億元(同前値)で、前年同期比-14.3%/+25.4%/+22.0%と予想している。帰母純利益は1.8/3.2/4.1億元(前値1.8/3.0/3.7億元)で、前年同期比-50.9%/+80.6%/+25.3%だった。対応PEはそれぞれ91/51/40倍で、「購入」格付けを維持している。
リスクのヒント:業界の競争が激化し、チャネルの開拓が予想を下回っている。
