\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 669 Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) )
Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) 伝統的な建築の中央企業の資産の特徴との違いは、より多くの特許権、電力資産に由来する。
1)電力資産の運営収益能力は良好で、新エネルギー資産の品質は比較的に優れている。会社の電力資産は主に固定資産科目(20 FY末会社の電力総資産8865億、持株設備16.1 GW、そのうち風光/水力発電/火力発電は約40%/40%/20%)にある。プロジェクトが続々と運営期間に入り、構造が持続的に最適化されるにつれて、この業務の利益能力は着実に改善され、20 FY利益総額が収入に占める割合は15%を超え、YoY+3 pctである。21 h 1電気建設新エネルギー電力資産の粗金利は59.0%で、会社のレベルに近い。
2)会社の無形資産は高速道路の特許権を主とし、近年の収益力は着実に改善していると推測される。資本金比率25%を仮定すると、20 FY社の高速道路特許権純資産は477億ドルと試算されている。20 FYその他の業務(特許権の主要業績への貢献が予想される)の収入は310億元(分部相殺を差し引かず、以下同じ)、YoY+15.4%で、近年は比較的良い成長リズムを続けている。粗金利は13.6%、YoY-2.2 pctで、利益総額が収入に占める割合は2.6 pctから6.2%に大幅に上昇し、近年利益能力は徐々に改善されている。20 FYの利益総額は約12%を占め、同4.4 pct増加した。
新エネルギー電力資産の発展やスピードアップ、高速道路の特許権価値にも注目
1)「十四五」新エネルギー電力資産の配置力を重視し、発展またはスピードアップする。21 h 1末会社の新エネルギー出荷機は7.8 GWで、14、5末に風光発電機30-48.5 GWを追加する計画だ。中性仮定は21-25年に2/4/14/14/6 GWを新設し、風光比はそれぞれ60%、40%を占めると予想されている。不完全な統計によると、会社は21年と22年の初めに太陽光発電プロジェクトの建設を契約し、承認した。また、同社は22年に設備総量(自主建設と対外請負の総請負プロジェクトを含む)7.5 GW、YoY+50%を予想している。私たちは会社が機械を組み立てる目標を達成するのに支えがあると思っています。21-25年に新エネルギー設備を追加した会社の資本金支出はそれぞれ22/43/146144/61億人で、新エネルギー電力運営業務の純利益はそれぞれ8/12/22/39/52億人で、20年の純利益との割合はそれぞれ7%/9%/18%/31%/41%だった。電力資産は会社の転換の支えとして、発展の見通しは重視に値する。
2)高速道路の特許権などの価値も重視に値する。中性仮定は22 FY末会社の高速道路特許権純資産規模631億、REITsあるいは境界加速を予想し、高速道路資産価値の発見に役立ち、専門高速道路事業者が0.8 x 22年の目標PBを与え、特許権経営目標の時価総額505億に対応し、全体のPEパッケージ評価モデルより一定の再評価空間がある。
支店は22年間の目標時価総額1710億ドルを評価し、「購入」の格付けを維持した。
私たちは前期の業績予測を維持し、会社の21-23年の純利益は88/101118億ドルで、yoyはそれぞれ10.6%/14.8%/16.8%になると予想しています。このうち電力投資と運営業務は24/29/35億、その他の業務(主に高速道路特許権)は8/10/13億、工事などの業務は56/62/71億である。参考可比会社の状況、1)電力投資運営業務22年目標PE 20 x、対応目標時価総額586億;2)その他の業務に22年間の目標PB 0.8 x(22年間の高速道路特許権純資産631億ドルを予定)を与え、目標時価総額505億ドルに対応する。3)工事等の業務22年間の目標PE 10 xを予定し、目標時価総額620億元に対応する。支店の推定値は22年の会社全体の目標時価総額1710億元で、22年全体のPE 16.9 xに対応し、目標価格を11.18元に引き上げ、「購入」の格付けを維持した。
リスク提示:戦略執行が予想より弱く、電力及び基礎建設投資が予想より低く、減損リスク、資産統合リズムが予想より低く、REITs政策推進リズムと力が予想より低い
