\u3000\u30 Zhongyan Technology Co.Ltd(003001) 46 By-Health Co.Ltd(300146) )
事件:3月5日、同社は2021年の年報を発表し、年間売上高/帰母純利益は74.31/17.54億元で、前年同期比+21.93%/+15.07%だった。Q 4売上高/帰母純利益は14.03/0.91億元で、前年同期比+32.06%/+58.64%だった。2021年の基本EPSは1.06元だった。
主業は安定して成長し、麦優は小幅に収入の伸び率を高めた。会社の2021年の収入の伸び率は比較的に安定しており、麦優並表要素を除いた収入の伸び率は+15.38%で、21年初頭の設定目標をやや下回っている。帰母純利益の伸び率は+15.07%で、麦優を除去して表を並べた後の収入の伸び率と一致している。
製品別に見ると、2021年の湯臣主ブランド/健力多/LSGはそれぞれ44.45/14.08/6.59億元の売上高を実現し、前年同期よりそれぞれ+24.36%/+7.46%/+16.20%だった。合Q 4は8.02/2.52/1.63億元の売上高を実現し、前年同期比それぞれ+35.47%/+10.04%/+24.43%だった。21年の湯臣主ブランドの収入の伸び率は持続的に強い。大単品の健力の多成長率は安定している。LSGの海外業務は疫病管理の緩和に伴って増加を回復した。Lifespaceは21年間/21 Q 4で1.84/0.19億元の売上高を実現し、前年同期比+36.33%/+180000%だった。Life-spaceの中国事業は導入を加速させており、現在、益生菌類の中で競争相手をリードしており、将来的には高速成長を維持し、核心的な大単品になる見込みだ。ルート別に見ると、2021 H 1線下のルート収入は国内収入の約64.29%を占め、前年同期比+8.58%だった。オンライン収入は35.71%を占め、前年同期比+45.88%だった。会社のオンライン収入の増加は強く、21年の「双十一」期間中に良好な市場フィードバックを得た。21年末にはオンライン販売店が1171社あり、前年同期比-3.94%で、そのうち国内/国外にはそれぞれ1070101社あり、前年同期-4.89%/+7.45%で、会社のオンライン販売店チームは相対的に安定し、最適化を続けている。
オンライン直営収入の割合の上昇の影響で、21年の粗利率の改善が明らかになった。同社の21年売上粗利益率は66.06%で、前年同期比+3.25 ppt(21 Q 4は62.96%、同+12.45 ppt)だった。相対的に高い粗利率のオンライン直営業務収入の割合が17.22%(20年同期は7.77%)に上昇したためだ。
2021年の会社の販売費用率は33.35%で、前年同期+3.52 ppt(21 Q 4は59.85%で、前年同期-17.57 ppt)で、原因は(1)広州麦優並表の影響である。(2)電子商取引プラットフォームの費用と関連ブランドの普及費は前年同期比増加した。管理費用率は5.22%で、前年同期-1.91 ppt(21 Q 4は7.34%、前年同期-6.63 ppt)だった。研究開発費用率は2.02%で、前年同期比-0.27 ppt(21 Q 4は3.77%、前年同期-2.41 ppt)だった。財務費の費用率は-0.41%で、前年同期比-0.62 ppt(21 Q 4は-0.66%、前年同期-3.25 ppt)で、利息収入の増加と借金の返済による利息支出の減少が原因だ。
投資提案:22-24年に会社の売上高は91.32/109.78/118.80億元を実現し、帰母純利益は22.04/26.44/30.62億元を実現し、EPSに換算するとそれぞれ1.30/1.54/1.80元で、現在の株価は22-24年のPEに対応して19/16/14倍である。現在、同社の2022年の推定値は他の食品プレートの20倍全体の推定値レベルに相当する(Wind一致予測、中信業界類)。会社はVDS業界のトップ企業で、規模の優位性とブランド効果が強く、オンライン業務は高速成長を維持し、未来会社の錠剤、粉剤の生産能力は続々と市場に投入され、中長期の成長性は良好である。以上、「推薦」の格付けを維持します。
リスク提示:疫病の衝撃は予想を超え、オフラインの拡張は予想に及ばず、食品安全問題など
