\u3000\u30 Shenzhen Quanxinhao Co.Ltd(000007) 39 Apeloa Pharmaceutical Co.Ltd(000739) )
投資のポイント
業績表現:安定した成長、構造調整
会社は2021年報を発表し、2021年の収入は89.4億元で、前年同期比13.5%増加した。帰母純利益は9.56億元で、前年同期比17%増加した。帰母純利益率は10.7%で、前年同期比0.32 pct上昇した。第1四半期によると、2021 Q 4の収入は25.4億元で、前年同期比22.9%増加した。帰母純利益は1億9000万元で、前年同期比3.7%増加した。私たちは、会社の2021年の業績表現が私たちの予想に合っていると考えています。
業務部門別に見ると、会社は2021年:
1原料薬の収入は65.5億元で、前年同期比10.4%増加し、収入は73.2%を占めた。粗金利は19.2%で、前年同期比2.8 pct減少した。
②CDMOの収入は13億9000万元で、前年同期比32.1%増加し、収入は15.6%を占めた。粗金利は43.1%で、前年同期比1.5 pct上昇した。
3製剤収入は8.7億元で、前年同期比14.1%増加し、収入は9.7%を占めた。粗利率は57.4%で、前年同期比ほぼ横ばいだった。
業績評価：CDMOと製剤業務貢献粗利益増加、収益能力向上
成長能力:CDMOの限界貢献向上。同社年報によると、2021年の収入増加貢献のうち、原料薬および中間体の収入が57.9%、CDMOが31.9%、製剤が10.1%だった。当社の2021年の収入の増加はCDMO商業化プロジェクトの放量+サービス個数の増加、集採製剤の持続放量から来ており、原料薬業務の増加は世界の疫病下の抗生物質原料薬と中間体の需要に妨害され、2022年には限界改善が見込まれている。
収益力:純利益率は上昇傾向を維持する見通しだ。会社の年報によると、2021年の粗利益増加貢献のうち、CDMOの割合は95.1%、製剤の割合は35.2%、原料薬と中間体業務の粗利益増加を牽引し、2021年全体の粗利益は1.15 pct低下した。2021年後半以来、化学工業の値上げ圧力の下で、原料薬と中間体業務の粗金利が圧迫され、全体の粗利益の増加を牽引したと考えている。CDMOはプロジェクト構造のアップグレードの下で粗利率が上昇し、粗利益額の増加に著しく貢献した。費用率の面では、2021年の販売費用率が2.2 pct低下し、研究開発費用率が0.6 pct上昇した。同社の研究開発とハイエンド製造能力への持続的な投資を考慮すると、研究開発費用率は高いレベルに維持されると予想されている。会社の収益構造の調整、プロジェクト構造のアップグレードを背景に、2022年の純利益率は上昇傾向を維持する可能性があると予想されています。
観点:強い科学技術の研究開発、高い標準のコンプライアンス、低いコストの製造、投資の境界の変化をよく見て、現在のノードは会社の発展段階と境界の変化を見ます:資本支出の加速、プロジェクトの構造のアップグレード、成長の運動エネルギーの切り替え。2021年の年報から、私たちは注目しています:1資本支出の加速:2021年の会社の資本支出(固定資産、無形資産とその他の長期資産を購入して支払った現金)は7億元で、上場以来の最高値に達しました。2021年末の建設工事は7.1億元、固定資産は19.3億元で、建設工事の明細から見ると、プロ康裕、プロ生物、漢興医薬、プロド邦などのプロジェクトの完成度は70%+で、2020年からの資本支出プロジェクトは20232024年に徐々に利益に貢献する見込みだ。短期次元で生産能力の投入リズムを見て、会社の年報によると、「報告期間内に、会社初の流体化学商業化生産ライン、初のCDMOユニット化柔軟性生産現場及び高標準自動化原料薬工場が相次いで建設され、生産能力の方面を研究開発する。「上海新CDMO研究開発ビルは2022年2月末に使用を開始し、横店新CDMO研究開発ビルも建設中であり、年内にも使用を開始する予定」、「会社生物研究開発実験センターは2021年初めに使用を開始した」、「会社分析テストセンターも2021年末に正式に使用を開始した」。製剤生産能力については、「製剤7職場II期増産事業は、従来の10億錠(粒)/年から30億錠(粒)/年に生産能力を向上させる計画であり、新規生産能力1億本/年の無菌ピン職場事業も建設中であり、いずれも年内に投入する計画である」としている。私たちは会社が資本支出の加速、生産能力の続々と投入した供給能力のアップグレードを見て、中長期の持続的な成長を支えています。
②プロジェクト構造のアップグレード：2021年会社の固定資産の回転率は2012年以来の最高値（4.76、前年同期比12.5%増加）に達し、当社の固定資産の回転率の向上はプロジェクトの付加価値の向上、産業チェーンの協力の深化から来ていると考えている。(1)CDMOプロジェクトの付加価値の向上:会社の年報によると、2021年の「契約研究開発生産サービス」の販売量は前年同期比10.7%増加し、売上高は前年同期比32.1%増加し、粗利率はある程度上昇し、側面から会社が「マイクロ化、連続化、情報化、インテリジェント化」の製造能力のアップグレードの下で、CDMOプロジェクトの単価と付加価値が増加したことを体現している。(2)産業チェーン協力の深化:原料薬業務において、獣薬方面と連邦製薬は技術、生産と市場で戦略協力を展開する。CDMO事業では、API連携事業数が50%増加し、顧客の粘性が向上し、製剤CDMOが拡大した。われわれは、産業チェーンの協力が発展の天井と純利益率の向上を深化させ、「精原料を作り、CDMOを強め、製剤を作る」という目標の下で運営効率が持続的に向上することを期待している。③成長運動エネルギーの切り替え：当社は2021年の高収益能力収入の割合の向上（CDMO利益率は原料薬業務より高く、2021年の当該収入の割合は前年同期比2.2 pct上昇）に注目し、製剤成長運動エネルギーの切り替え。当社は落札製剤の採集収益能力が在庫製剤業務より高い(製剤粗利率は安定しているが、会社全体の販売費用率は前年同期比2.2 pct低下している)と試算し、同時に落札品種は高速成長を維持している(「左エラシタン錠の年間売上高は急速な成長を維持し、同比の増加幅は60%を超え、会社のもう一つの単品売上高は億元を超えた品種となっている」)。2022年の第7回集採における会社琥珀酸メトロール緩釈錠、ヘテロスフィン粒子などの品種の表現を期待している。
収益予測と評価
20222024年のEPSはそれぞれ1.04/1.35/1.75元/株で、2022年3月9日の終値は2022年の28倍PEに対応すると予想されています。当社は資本支出、製品登録が曲がり角を迎えたプラットフォーム型API会社であり、20222024年の生産開始リズム、資本支出、人員拡張計画と結びつけて、CDMO業務は依然として高速道路を成長していると予想している。製剤申告加速+生産能力備蓄の下で、製剤集採落札後の潜在的な利益弾力性を期待している。会社の「強科学技術研究開発、高標準コンプライアンス、低コスト製造」戦略の下で、会社の成長持続性と純利益率の向上傾向は予想を超え、「購入」格付けを維持する可能性があると考えています。
リスクのヒント
生産安全事故及び品質リスク;コア製剤の品種フローマークまたは売上高が予想に及ばないリスク;為替レート変動リスク;受注納入の変動リスク;医薬監督管理政策の変化リスク。
