\u3000\u30 Xuchang Ketop Testing Research Institute Co.Ltd(003008) 96 Imeik Technology Development Co.Ltd(300896) )
投資のポイント：
業績概要：会社は2021年の年度報告を発表し、2021年の年間営業収入は14.48億元/+104.13%を実現し、帰母純利益は9.58億元/+117.81%を実現し、2021 Q 4単季の営業収入は4.25億元/+73.47%を実現し、帰母純利益は2.49億元/+67.11%を実現した。
売上高状況:コア製品「ハイボディ」シリーズは売上高の増加を引き続き助長し、新製品「濡昼使」は徐々に量を放出している。1)溶液類注射製品(ハイボディ、逸美)の売上高は10.46億元/+13.84%で、72.25%/+9.18 pctsを占め、粗利率は93.82%/+1.37 pctsで、販売台数は272.32万本/+119.27%に達し、現在、頸紋、眼周部位の精細注射の終端浸透率は依然として低く、「ハイボディ」シリーズ製品は差別化の位置づけで引き続き高い成長が期待されている。2)ゲル系注射製品(濡昼使、宝尼達、逸美一加一、愛芙莱、愛美飛)の売上高は3.85億元/+52.80%で、26.61%/-8.95 pctsを占め、粗利率は94.55%/+2.61 pctsで、販売台数は70.64万本/+15.74%に達し、そのうち宝尼達は比較的高速成長を見込んでいる。核心製品「濡昼使」は2021年6月に薬監局の許可を得て上場した後、全国の各タイプの機関で着実に量を放出し、会社の2021 H 2に一定の収益を貢献した。3)顔面埋植線の売上高は529.97万元/+187.68%で、0.37%を占めている。4)化粧品の売上高は110971万元/+40.73%で、0.77%を占めている。
利益能力:高価値製品の割合が向上し、収入構造を最適化し、利益レベルが高位を維持する。
会社の高単価、高毛利製品の割合は持続的に上昇し、そのうち「ハイ体」シリーズの製品は依然として放量的に増加しており、新製品の「濡昼使」を重ねるとすでに一定の収益に貢献し始め、会社の収入構造はさらに最適化され、2021年の会社の粗利率は前年同期比1.89 pctsから93.70%に上昇し、期間費用率の最適化は前年同期比4.07 pctsから18.76%に低下した。分割プロジェクトを見ると、販売/管理/研究開発/財務費用率は前年同期比+0.81 pcts/-1.66 pcts/-1.64 pcts/-1.57 pctsから10.81%/4.47%/7.07%/-3.59%に達し、新製品の「濡昼使」がまだ普及段階にあることを考慮して、2022年の販売費用率は依然として向上すると予想されている。全体的に見ると、2021年に会社の粗利率が高くなったことに加え、期間費用率が低下し、2021年の帰母純金利が前年同期比4.10 pctsから66.16%に上昇し、会社の利益レベルが高位を維持した。
核心の見どころ：業界の厳格な監督管理は業界の規則化の理性的な発展を駆動して、会社はトップの地位を兼ね備えているβとα価値。
1）監督管理は続々と出てきて、医美業界を駆動して、だんだん規則化、頭部化の発展を呈して、会社β論理強化。昨年6月に8部委員会が共同で法執行して以来、業界の政策監督管理は次第に厳しくなり、市場の業界の景気度に対する懸念を引き起こしたが、私たちは監督管理が厳しくなると長尾企業の清算を加速させ、利益の良い頭部企業の集中度が向上し、水産物と偽物市場のシェアが正規市場に戻り、コンプライアンス製品、合法的なコンプライアンス機構は長期的に共同で業界の健全な発展を促進する。後市を展望して、アメリカ、韓国の医美業界の発展過程を鑑として、私たちは中国の医美業界が徐々に発展して強大になる過程で必然的に業界の厳しい監督管理の何度もの陣痛を経験すると考えているが、需要は常に存在し、監督管理が厳しくなると、必ず反コンプライアンス市場が非コンプライアンス市場のシェアに取って代わることを加速させ、コンプライアンス市場が徐々に拡大した後、中国の医米市場が良貨で悪貨を駆逐する健康態勢の増加を促し、会社を強化するβ論理。
2）製品は差別化競争優勢を備え、商業ロジックは明確に端末機構を提供し、会社α価値が浮き彫りになる。制品の端から见て、既存の制品の方面、会社の”ハイボディ”は今の段阶で依然として首の细い纹の市场を独占して、制品の配当期は长い时间続くと予想して、新品の”濡昼使”は”即时充填+长効修复”を主として効果を打って、今の普通のヒアルロン酸充填市场の痛い点を解决することができて、制品の位置付けは市场の主流の充填剤と大きく区隔があって、今年4月以降は出荷段階を迎え、業績の伸びが確実になる見通しだ。パイプラインの研究において、会社も積極的に肉毒素(2024年に発売される見込み)、3種類の埋植線製品(今年2-3月、20242026年に承認される見込み)、また、研究製品のパイプラインには健康管理市場が配置され、慢性体重管理に使用されるリラルペプチド注射液はすでに1期の臨床(2025年に承認される見込み)を完了し、会社の成長価値が明らかになった。ビジネスロジックから見ると、会社の製品の正確な位置付け適応症は、最初は適応症と製品の強い接続を通じて消費者の心を確立し、その後、端末ルートのフィードバックに基づいて製品を延長し、再び消費者の心を強固にし、端末機構が顧客獲得コストを下げることをある程度助け、会社が近年チャネルと機構教育を持続的に展開していることを重ねている。会社は中下流と粘性が強く、業界のトップの地位が安定している。
利益予測と投資提案:監督管理側は厳しくなり、業界の頭部化、コンプライアンス化を加速し、業界の長期的な発展をよくし、会社はヒアルロン酸、肉毒素、再生材料の3つの分野に製品パイプラインの配置があり、医美供給側のアップグレードの反復を持続的に駆動し、また強い研究開発+良質製品+深いルートの運営は会社が医美分野の深い障壁を構築している。加えて、会社のビジネスロジックが明確で、消費者の需要を深く洞察し続け、製品力を製品設計の核心とすることを堅持し、会社はすでに中国医美市場の先駆者となっている。当社の20222024年の営業収入はそれぞれ24.03/34.14/48.01億元(成長率はそれぞれ66%/42%/41%)で、帰母純利益はそれぞれ14.82/0.96/29.34億元(成長率はそれぞれ55%/41%/40%)で、EPSはそれぞれ6.85/9.69/13.56元で、現在の市場価値対応PEはそれぞれ69 x/49 x/35 xである。会社は医美業界のリーダーとして、強い業績実現能力を備え、2023年65 x-70 xPEを与え、目標価格区間は629.85-678.30元で、会社の中長期価値に積極的に注目し、会社の「推薦」格付けを維持することを提案した。
リスク提示:研究開発の進度が予想に及ばない;製品の承認の進度は予想に及ばない。整形医療事故リスク;業界競争がリスクを激化させる。
