\u3000\u30 Beijing Zznode Technologies Co.Ltd(003007) 51 Suzhou Maxwell Technologies Co.Ltd(300751) )
事件:3月11日、 Suzhou Maxwell Technologies Co.Ltd(300751) は年報を発表し、2021年、収入30.95億元を実現し、前年同期比35.4%増加した。帰母純利益は6億4300万元で、前年同期比63.0%増加した。単Q 4、収入は9.1億元で、前年同期比35.6%増加し、帰母純利益は1.87億元で、前年同期比55.8%増加した。
核心観点:業績は予想に合致する(これまでの業績予告帰母純利益は5.8~6.8億元)。業績の高成長は主にPercの増産配当が継続し、会社の設備セットの販売量が着実に向上した。コストのコントロールが適切で、粗利率の上昇は利益能力を強化する。2022年を展望して、N型電池片は伝統的な主流のP型電池に取って代わって、多技術路線の並列拡張期に入って、設備の需要を持続的に牽引します。会社のこぶし製品のスクリーン印刷セット設備市場のトップの地位は安定しており、HJTの核心PECVD設備の競争優位性は明らかで、2021年のHJT入札市の占有率は60%を超えた。HJTの商業化が進むにつれて、HJT設備は会社に新たな業績増加をもたらす見込みで、2022年にHJTの注文収入確認期間に正式に入る見通しだと考えています。
端末の設備需要と太陽電池技術のアップグレード共振、駆動会社の収入の高速成長:中国太陽光発電業界協会の統計によると、中国の2021年の太陽光発電の新規設備量は54.88 GWに達し、前年同期比53.4%増加した。中国 Cecep Solar Energy Co.Ltd(000591) 電池の生産量は198 GWで、前年同期比46.9%増加した。産業チェーンの一体化統合から電池シートへの拡張、および光電変換効率のアップグレード、大サイズ、シート化、自動化などの技術進歩駆動のおかげで、電池シートの転がり拡大を加速させ、設備の良好な需要を牽引する。製品別に見ると：
(1)太陽電池セット設備:収入は26.6億元で、前年同期比73.4%増加し、85.8%を占め、粗利率は37.7%で、前年同期+6.18 pctだった。高成長は収入の割合の上昇を牽引し(前年同期比約19 pct上昇)、一方、同社の拳製品のシルク印刷設備は下流の増産ボーナスを享受し、2021年の販売量、出荷量はそれぞれ393476本で、前年同期比の成長率はそれぞれ46%、62%に達した。一方、2021年下半期、会社のHJT設備の一部の注文は取引先の検収を完了し、収入の確認を開始し、私たちのモデルの推定によると、3億元以上の確認が予想されている。
(2)単機設備:収入は2.81億元で、前年同期比54.5%下落し、9.1%を占め、粗利率は32.5%で、前年同期比-1.12 pctだった。単機業務とは単独で販売する各種の非セット設備を指し、シルク印刷機、光起電力レーザー、パネルレーザー、めっき設備、自動化設備などを含む品種が豊富である。2021年、会社は半導体パッケージ、ディスプレイパネルの分野で注文突破を実現し、主に Jcet Group Co.Ltd(600584) Sanan Optoelectronics Co.Ltd(600703) の半導体ウエハレーザースロット設備の注文と京東方のOLEDレーザー切断設備の注文を含む。会社の「三横三縦」の配置の下で、将来的には収益構造をさらに最適化することが期待されている。
粗利率の向上は利益能力の増強を牽引し、研究開発を重視し、製品の迅速な反復を実現する:1粗利率の面:2021年、会社全体の粗利率は38.3%で、前年同期+4.28 pctで、価格の端から見ると、会社の製品の品質は硬すぎて、慎重に良質な取引先を選別して、産業チェーンの地位を際立たせて、報告期間内に価格の基本的な安定を維持します;コストの面から見ると、会社のコストコントロールの効果は著しく、規模化した採掘は価格交渉能力を高める一方で、研究開発を続け、原材料と部品を国産に代替している。②純金利:2021年、会社の販売純金利は20.3%で、前年同期比+3.32 pctだった。期間の費用率は19.18%で、前年同期比+1.93 pct、販売、管理、研究開発、財務はそれぞれ前年同期比+1.36 pct、-1.38 pct、+3.45 pct、-1.5 pctで、研究開発費用率は著しく増加し、研究開発費用の規模は3.3億元に達し、前年同期比99.7%増加し、売上高に占める割合は10.75%で、過去最高を更新した。会社は研究開発を重視して、製品の反復を促進して、スクリーン印刷設備の品質を高めて本を下げて、第3世代HJTの大生産能力の微結晶シリコンの核心設備の研究開発は成功して出荷を実現して、パネル/半導体レーザー設備の研究開発もすべて突破しました。
2022年N/P型電池の多技術路線は並行して生産を拡大し、設備の需要を牽引し、会社の業績の持続的な成長を保障する。2022年を展望して、P型PERC電池の配当はまだ消えていないで、中国光伏業界協会は平均転換効率は依然として0.2%/年の速度で着実に向上すると予想して、技術が成熟しているため、2022年にその主流の電池技術の地位を維持することが期待されている。N型トップコンとHJT電池は浸透率の加速向上段階に入り,多技術路線の並列拡産構造を形成する見込みである。①主流企業は依然としてPERCとその延長するトップコンを主な生産拡大方向とする：技術成熟度、性価比、生産能力リセットなどの要素の考慮から、累計生産能力の大きい主流企業は更にトップコンの生産能力を新築/改造アップグレードする傾向がある。2022年に35 GWに着地する予定です。2 HJTの生産拡大は新規参入/国境を越えたプレイヤーを主とし、商業化のプロセスを着実に推進している:転換効率の面では、2022年、微結晶シリコン技術の応用に伴い、HJTの量産効率は25.5%以上に達する見込みである。コスト面では、銀パルプの国産化/銀包銅技術が徐々に成熟し、2022年に応用を実現し、PERCコストを追いつくことが期待されている。HJTの商業化の推進過程で、絶えず新しい参入者が試水し、新技術時代に一席を占めようとし、電池業界の競争を加速させ、設備端は十分に利益を得るだろう。集邦コンサルティングによると、21年末現在、HJTの計画生産能力は148.2 GWに達し、6.35 GWが完成し、建設/建設予定141.9 GWで、2022年の落地規模は10-20 GWと予想されている。会社の面から見ると、PERC時代のシルク印刷の一環として、シルク印刷設備の市場占有率は70%に安定しており、PERC+技術の増産配当を引き続き享受する。HJTコア設備については、同社が率先して量産検証を完了し、2021年に公開された入札情報の統計によると、HJTPECVD設備の市場占有率は60%を超え、将来的にはHJTが生産拡大期に入り、バッテリーメーカーは製品競争力を保証するために検証された設備を選択する傾向があり、設備竜頭企業の先発優位性が拡大される見込みだ。
投資提案:当社の2022年-2024年の収入規模はそれぞれ43.2、62.0、89.0億元で、前年同期の伸び率はそれぞれ39.4%、43.7%、43.5%で、純利益はそれぞれ8.56、12.58、17.92億元で、前年同期の伸び率はそれぞれ33.2%、46.9%、42.4%で、対応PEはそれぞれ69、47、33倍である。「購入-A」の投資格付けを維持し、6カ月間の目標価格は610元で、2024年の37倍の動的収益率に相当する。
リスクのヒント:下流の新規組立機は予想に及ばない。HJTの商業化の進展は予想に及ばない。設備業界の競争が激化している。
