\u3000\u30 Beijing Zznode Technologies Co.Ltd(003007) 51 Suzhou Maxwell Technologies Co.Ltd(300751) )
事件:会社は2021年の年報を発表し、収入は30.95億元で、前年同期比+35.4%だった。帰母純利益は6億4300万元で、前年同期比+63.0%だった。そのうち2021 Q 4の収入は9億1000万元で、前年同期比+35.6%、帰母純利益は1億8700万元で、前年同期比+55.8%だった。
収益性は持続的に向上し、HJTの注文は収入転化期に入った。2021年のPERCスクリーン印刷は依然として会社の収入の主要な部分を占め、同時にHJTはすでに一部の収入に貢献し始めた。受注から収益転換サイクルまで、2019年に同社が納入する通威合肥250 MWHJTライン、および2020年に納入する華晟400 MWHJTラインはいずれも2021年に収益を確認し、早期4.5億/GW投資額の試算により、2021年の企業収益のうち約3億元がHJTに属すると予想されている。PERCの大きいサイズの設備の更新と下流の電池メーカーが次々とHJTを配置する影響を受けて、会社は新しく注文して余裕があって、粗利率は上昇します。2021年の会社の粗利率は38.3%で、前年同期+4.3 pp、純金利は20.3%で、前年同期+3.3 ppで、そのうちQ 4の粗利率は38.1%で、前年同期+5.5 pp、純金利は19.9%で、前年同期+1.5 ppだった。会社は価格ではなく製品の性能とサービスを通じて市占率を保障することを堅持し、短期コストは鋼材、アルミニウム材などの原材料とHJT輸入部品の値上げの影響を受けているが、会社のHJT新製品の収入の割合が上昇するにつれて、会社の将来の粗利率は依然として高位を維持すると予想している。
2021年には受注が引き続き増加し、研究開発への投資が大幅に増加した。注文の面では、2021年の会社の契約負債は24.1億元で、前年同期+50%、在庫は28.1億元で、前年同期+34%で、そのうち商品は19.1億元で、会社が手で注文して持続的に増加していることを示しています。PERC転化効率が天井に近づくにつれて、PERC拡産が収縮し、会社の注文は主にHJTに牽引された。我々の試算によると、2021年の全業界のHJT全体の市場注文は8.1 GW(ヨーロッパを除く)に達し、2020年より330%増加し、そのうち会社は5.8 GW注文を獲得し、市占有率は72%に達し、5.8 GWはいずれも顧客の前払金を受け取った。4億元/GWの試算によると、同社は2021年にHJTの新規受注を23億2000万元に達した。費用面では、2021年の会社期間の費用率は19.2%で、前年同期+1.9 ppで、そのうち販売費用率は6.4%で、前年同期+1.4 ppだった。管理費用率(研究開発を含まない)3.0%、前年同期-1.4 pp、財務費用率-0.9%、前年同期-1.5 pp。2021年会社の研究開発投資額は3.3億元で、前年同期+100%、研究開発費用率は10.7%、前年同期+3.5 ppで、その中で研究開発投資は主にHJT設備、表示パネル及び半導体設備に投資し、会社の後続の発展空間を開く。
プラットフォーム化の配置が深化し、22年の新単高増の予想強化を推進し、会社の長期成長を期待している。私たちは2022年にHJT業界の新生産能力が約20-30 GWに増加すると予想しており、25 GW、会社の70%の市占有率、4億元/GW設備投資の試算によると、会社の22年のHJT新単は70億元近くの見込みがある。HJT拡産リズムは主にHJT降本速度の影響を受けている。微結晶PECVD、半棒薄片、銀パルプ消費量の低減(SMBB+銀包銅)、パルプ国産化などの本ノードの秩序ある推進に伴い、22年末にはHJTが単WコストでPERCを平らにすることが期待されている。HJTのほか、グラフィック印刷、真空、レーザーなどの技術を頼りに、半導体、表示設備を開拓しています。半導体については、同社と Jcet Group Co.Ltd(600584) Sanan Optoelectronics Co.Ltd(600703) が半導体ウエハレーザスロット装置について供給契約を締結し、他の5社と試用注文を締結した。同社の半導体ウエハレーザ改質切断装置も開発済みで、製品検証を行う。パネルについては、国際入札網によると、同社は2021年10月以来、京東方の4つの注文を落札し、2台の折り曲げ切断機(綿陽1台、重慶1台)、1台のレーザー穴あけ機(京東方重慶)、1項目のフィルム切断機設備改造(成都京東方)を含む。半導体パッケージ装置やパネルArray,Cell端末装置の代替スペースが広く,HJT以降,企業の長期受注解放を推進するもう一つの成長点になることが期待されている。
利益予測と投資提案:HJTの受注解放と会社の汎半導体配置の推進から利益を得て、会社の利益予測を引き上げ、20222024年に会社の帰母純利益は8.9/14.4/20.4億元で、PE 67/41/29倍に対応し、「増加」の格付けを維持する。
リスクヒント:太陽光発電技術の反復は予想に及ばず、新技術の研究開発は予想に及ばず、市場競争はリスクを激化させる。
