\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 001 Zhejiang Aokang Shoes Co.Ltd(603001) )
投資のポイント
中国の靴類の蛇口。会社は1988年に設立され、主に靴と皮具製品の研究開発、生産と販売を行っており、製品にはビジネス正装靴、レジャー靴、スニーカーと皮具が含まれている。傘下には自社ブランドの奥康(中高級ビジネスファッション)、康龍(ファッションレジャー)があり、20152018年に国際スポーツレジャーブランドのスカイッチ(SKECHERS)、彪馬(PUMA)を代理している。Euromonitorによると、2021年の中国靴類、非スニーカー市場での売上高のシェアはそれぞれ9位、2位だった。2021 Q 1-Q 3奥康/康龍/斯凱奇の収入の割合はそれぞれ63.5%/12.5%/11.2%で、オンライン/オフラインの収入の割合はそれぞれ16.7%/83.3%で、2021 Q 3までに2540店(直営1229店+販売1311店)だった。
疫病の下で変化を求め、「快適な男性靴」に焦点を当てる戦略を確立した。ここ数年来、中国の靴市場の成長は低迷し、2016年以来、会社の売上高の増加は停滞し、市占有率は年々下落し、費用管理の不備、資産減損損失&投資損失の変動を重ね、純利益は長年にわたって収縮し続けている。2020年以来、会社は戦略的転換を積極的に求め、20202021年前の第3四半期の売上高はプラス成長を維持している。1)2020年:オンラインルートの配置&デジタル化の転換により、売上高は27.38億元/yoy+0.42%、帰母純利益は2794万元/yoy+2420%となり、オンライン高成長(+26.0%)により売上高の伸び率がプラスになり、同期の長期株式投資の大幅な減損損失要因が解消され、純利益の伸び率が向上する。2)2021年:君智コンサルティングと協力して戦略の変革を求め、主流の人々に焦点を当て、「快適な男性靴」を主力とする核心戦略を確立し、戦略の着地、ルートの開拓、イメージのアップグレード、運営のアップグレードと政策激励の5つの面からブランドのアップグレードを実現した。2021 Q 1-Q 3売上高yoy+37.0%/2019年同期より+8.6%、帰母純利益yoy+385.9%/2019年同期より-57.3%。四半期別に見ると、2021 Q 1/Q 2/Q 3の売上高はそれぞれ前年同期+92.2%/+21.3%/+21.3%/+21.3%/+219.6%(基数原因+年中疫病、前年同期比四半期ごとに下落)で、帰母純利益はそれぞれ前年同期+173842%/+11.10%/-279.13%で、単四半期の変動は大きく、主な原因は費用コントロールの不安定+在庫の下落/貸倒損失の計上/公正価値の変動が本年または基期利益に一時的な影響を及ぼした。
ルート調整の店効の向上は明らかで、奥康/斯凱奇ブランドの回復態勢は比較的に良い。1)チャネル別に見ると、2021 Q 1-Q 3のオンライン/オフライン収入はそれぞれ前年同期比+21.5%/+42.7%、2019年同期比+42.1%/3.0%だった。新戦略の指導の下で、会社はルートの整理、店舗のアップグレードを行い、2021 Q 1-Q 3直営/販売収入はそれぞれ前年同期より+46.2%/+23.3%、2019年同期よりそれぞれ+19%/-14%で、2021 Q 3末までに直営/販売店はそれぞれ12291311社(年初よりそれぞれ-101/-43社)で、直営店の純減少状況で収入は依然として増加し、ルートの調整の下で同店の収入が効果的に向上したことを反映している。2022年のルート開拓計画は6省1市(浙江/江蘇/安徽/福建/湖南/湖北/上海)まで延長され、高線都市の配置を通じて店効の持続的な成長を推進する。2)ブランド別に見ると、主ブランドのオコンは疫病前よりやや増加し、スケッチの収入は疫病前より大幅に向上した。2021 Q 1-Q 3奥康/康龍/斯凱奇の収入は前年同期比それぞれ+41.0%/25.8%/39.9%、2019年同期比それぞれ+7.0%/-9.4%/+46.0%だった。
利益予測と投資格付け:会社は中国の靴のリーダーであり、2016年以来経営は大きな挑戦に直面しており、販売純金利は2015年以前の10%前後のレベルから2020年の1%に年々下落している。2021年、会社は君智コンサルティングと協力し、主流の人々に焦点を当て、「快適な男性靴」を主力とする核心戦略を確立し、将来、主ブランド、ルートのアップグレード、製品の変革を通じてブランドのポテンシャルを向上させ、靴類市場の発展のボトルネック期から包囲することが期待されている。新しい戦略の推進に伴い、会社の純金利水準は回復の回復を迎える見通しだ。2021年4月に従業員持株計画を発表し、業績考課目標は2020年を基数とし、20212022/2023年の収入の増加は20%/40%/60%、または純利益の増加は50%/100%/200%を下回らない。20212023年に会社の帰母純利益はそれぞれ65.1%/12.8%/75.3%増加すると予想され、PEは68 X/32 X/18 Xに対応し、会社の利益能力(例えば純金利/ROE)は現在も低位にあり、初めて「増加」の格付けをカバーしている。
リスク提示:疫病は住民の消費に繰り返し影響し、業界の競争が激化し、ブランドの転換が予想に及ばないなど。
