\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 309 Wanhua Chemical Group Co.Ltd(600309) )
事件: Wanhua Chemical Group Co.Ltd(600309) は2021年の年報を発表し、報告期間内に会社の営業収入は145538億元(前年同期+98.19%)を実現し、帰母純利益は246.49億元(前年同期+145.47%)を実現した。このうち2021 Q 4社は営業収入382.19億元(前年同期+57.92%、前月比-3.64%)を実現し、帰母純利益51.07億元(前年同期+8.84%、前月比-15.04%)を実現した。
2021年会社は化学工業の順周期の大年を把握して、新生産能力の投入の下で、3大プレートの製品の価格はすべて上昇して、業績の大幅な増加を実現して、21 Q 4原材料のコストの上昇は利益の端に対して一定の圧力をもたらしますが、景色度は継続します。全体的に見ると、2021年の主な製品は今回の化学工業の景気サイクルの需給ミスに受益し、海外の非常通貨政策+財政刺激は住民の消費の急速な回復を支え、中国の「輸出代替」の役割は明らかで、中国の税関データと会社の公告によると、21年のMDI、TDIの輸出総量は101、37万トンに達し、前年同期+65%、+44%で、過去最高を記録した。輸出価格は引き続き上昇し、景気はBC子会社の純利益の増加幅から一斑(21年47.8億元、前年同期+0.9億元)が見られ、会社はタイミングを把握し、21 Q 1煙台MDI技術改革のエネルギー拡張と大エチレン生産能力の放出量などは業績に積極的な貢献を果たし、年間ポリウレタン、石化装置は満負荷運転に近い。
21 Q 4以来、欧米のイソシアネートの生産能力不足は徐々に修復され、需給はバランスが取れている。当社の市場追跡データによると、同社のポリウレタン製品MDIの総合税込み価格差は1.65万元/トン(前年同期-15%、前月比+7%)で、TDIの価格差は前年同期-26%、前月比+2%、硬泡ポリエーテルの価格差は前年同期+29%、前月比+10%で、景気は依然として高い。石化C 3/C 4プラットフォームの総合価格差Q 4環比-23%、C 2プラットフォームの総合価格差Q 4環比-16%、油石炭は原材料価格と加工コストの上昇を牽引して利益端に一定の圧力をもたらし、新材料プレートTPU、PC、PMMAの表現は比較的に良い。生産販売から見ると、公告によると、21 Q 4ポリウレタンプレートの販売台数は前年同期比+12%、環比-3%、石化プレートの生産量は前年同期比+130%、環比+38%(アナログLPG貿易を差し引く)、新材料プレートの販売台数は前年同期比+31%、環比+13%、PO/SM、連続化DMCポリエーテル、三元正極材料などの自主技術工業化の成功も新たな増加をもたらした。また、会計準則の変更により輸送費が原価に計上され、福建TDI装置の計が9億元近くの固定資産減損を計上したため、最終的に21 Q 4社は粗利益65.3億元を実現し、費用率(四費&税金)は0.4%(環比-7.6 pct)であった。
コス創、ヘンスマンの22年の業績は楽観的で、短期的な新増量は会社のリーダーシップを強化し続けている。最近のロシアとウクライナの衝突による原油価格の高騰や大口のインフレなどの負の予想が発酵し続けて利空圧を形成しているが、海外のイソシアネート原材料の価格上昇はエネルギー付加費の形で下流に移転し、着工率は影響を受けていないことが、コス創、ヘンスマンの最新の業績ガイドラインに反映されている。各社の財務報告によると、コス創22 Q 1 EBTIDAは7.5~8.5億ユーロ(21 Q 1/Q 4はそれぞれ7.43/6.63億ユーロ)、22年は25~30億ユーロ(21年30.85億ユーロ、22年は前年同期+5億ユーロのエネルギーコスト)と予想され、ヘンスマンポリウレタンプレート22 Q 1調整後のEBTIDAの予定期間は2~2.2億ドル(21 Q 4は2.18億ドル)で、高景気が続いている。両社はイソシアネート業界の寡占者として、その指導は一定の展望性を持っており、しかも1、2月の中国のイソシアネート市場は堅調で、毎日の化学工業によると、TDIは銀光、巨力装置の駐車修理のため、価格差は環比的に大幅に向上し、私たちは会社の後続の業績の表現を期待している。
新増量については、各社の財務報告によると、ヘンスマンGeismar分離器プロジェクトは22 Q 2で完成する見込みで、このプロジェクトはMDI製品の構造調整に属し、非増量放出である。コス創Capex側は2023年に1~2億ユーロ(またはスペインのTarragona 5万トンに対応)増加すると予想しており、支出のピークは2025年に発生し、15億ユーロ(または上海の60万トンMDI拡張プロジェクトに対応)が予想され、短期的な市場への衝撃は限られている。その他の増量は、バスフ(上海漕泾9万トン)や韓国錦湖(20万トン)のように20232024年に予想されている。そのため、中長期的に見ると、MDIの新生産能力の投入は需要の伸び率と基本的に一致し、万華は増量主力(寧波60万+福建160万)として、規模コストの優位性によって、「超多強」の業界構造を引き続き強固にする。
資本支出と研究開発への投資を持続的に増やし、新しいプロジェクトは持続的に力を入れている。公告によると、21 Q 4会社が固定資産、無形資産とその他の長期資産を購入・建設して支払った現金は80.54億元に達し、2021年の年間研究開発支出は31.68億元で、いずれも革新的に高い。新プロジェクトの建設は持続的に推進され、中化新網によると、2月25日、万華ハイエンド精細化学品一体化プロジェクトは煙台工業団地で正式に着工した。このプロジェクトの総投資額は145億元で、主な建設内容は年産40万トンのPOCHP装置、年産4.8万トンのレモンアルデヒド装置、年産10万トンのメチルアミン装置、年産5万トンのTMP装置の建設である。年間20万トンの無水物生産装置、年間6万トンのNPG 3期生産装置、ポリウレタン硬化剤装置、85万トン/年のポリエーテルポリオール拡張装置及びその関連する公共補助施設を生産し、プロジェクトが完成した後、販売収入は280億元に達する見込みである。また、国家市場監督管理総局独占禁止局の公式サイトによると、万華は宝武炭素業と共同で浙江に合弁企業浙江宝万炭素繊維有限会社を新設し、ポリアクリロニトリル(PAN)基炭素繊維市場に進出する予定で、そのうち宝武炭素業は51%の株式を保有し、 Wanhua Chemical Group Co.Ltd(600309) は49%の株式を保有している。新しいプロジェクトが徐々に実施されるにつれて、会社の長期的な成長エネルギーは可能になった。
投資提案:20222024年の帰母純利益は231.1、257.0、284.7億元と予想され、購入-A投資格付けを維持している。
リスク提示:製品または原材料の価格が大幅に変動し、下流の需要が予想に及ばず、プロジェクトの進度が予想に及ばない。
