\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 916 Shennan Circuits Co.Ltd(002916) )
事項：
同社は2021年年報を発表し、2021年に同社の売上高は139.43億元(20.19%YoY)を実現し、上場企業の株主の純利益は14.81億元(3.53%YoY)に帰属した。会社は全株主に10株ごとに現金配当9.5元(税込)を支給する予定だ。
平安の観点:
業績は予想に合致し、ICキャリアの伸び率は比較的速い:2021年に会社の売上高は139.43億元(20.19%YoY)を実現し、上場会社の株主の純利益は14.81億元(3.53%YoY)に帰属した。2021年の会社全体の粗利率と純金利はそれぞれ23.71%(-2.76 pctYoY)と10.62%(-1.72 pctYoY)で、会社の業績は予想に合致し、粗利率の低下は主に上流の大口商品の値上げに一定のコスト圧力をもたらし、一部の工場の生産能力はまだ完全に釈放されていないが減価償却が増加した。事業別にみると、PCB事業、電子組立、パッケージ基板事業の売上高はそれぞれ87.37億元(5.13%YoY)、19.40億元(67.22%YoY)、24.15億元(56.35%YoY)、粗利率はそれぞれ25.28%(-3.14 pctYoY)、12.56%(-2.05 pctYoY)、29.09%(1.04 pctYoY)で、パッケージ基板事業はIC国産化の急速な発展の恩恵を受けている。費用端:2021年会社の財務費用率、販売費用率、管理費用率と研究開発費用率はそれぞれ0.77%(-0.54 pctYoY)、1.67%(0.23 pctYoY)、3.90%(-0.224 pctYoY)と5.61%(0.05 pctYoY)で、費用率全体の変化はいずれも1ポイント以内で、本制御は比較的に良い。PCBの生産能力方面:会社の自動車電子専門工場(南通三期プロジェクト)の建設は順調に推進され、2021年第4四半期に連線で生産を開始した。ICボードについては、広州、無錫でパッケージ基板工場の建設に投資することを決めた。このうち広州パッケージ基板プロジェクトは60億元を投資する予定で、主にFC-BGA、RF及びFC-CSPなどのパッケージ基板に向け、現在プロジェクトは前期準備段階にある。無錫高次バックチップ用ICキャリア製品製造プロジェクトは20.16億元を投資し、主にハイエンドストレージとFC-CSPなどのパッケージ基板に向け、2022年第4四半期に連線で生産を開始する予定である。長期的に見ると、5 G建設の大きな傾向は依然としてあり、会社は5 G基地局の中核PCBサプライヤーとして、将来業界の配当を享受することができる。
中国ICキャリアのリーダーは、国産代替品を受益している:会社の製品は貯蔵チップパッケージ基板(eMMC)、マイクロ電気機械システムパッケージ基板(MEMS)、無線周波数モジュールパッケージ基板(RF)、プロセッサチップパッケージ基板(WB-CSP、FC-CSP)と高速通信パッケージ基板などをカバーし、自主知的財産権を持つパッケージ基板の生産技術と技術を形成している。集積回路分野に適応する運営システムを確立し、日月光、科学技術、 Jcet Group Co.Ltd(600584) など世界をリードする封測メーカーの合格サプライヤーとなった。拓璞産業研究院のデータによると、2021年前の第3四半期の Jcet Group Co.Ltd(600584) Tongfu Microelectronics Co.Ltd(002156) 、 Tianshui Huatian Technology Co.Ltd(002185) の3つの中国の封止メーカーの世界市場シェアの合計は26.7%だった。半導体工業の発展の恩恵を受け、特に将来のFCBGA、FCSP、SIPなどのパッケージ形式の高性能パッケージ基板に対する需要が増大し、2025年のパッケージ基板の総生産額は195.49億ドルに達し、20202025年の複合成長率は13.92%であり、現在、中国大陸地区のキャリアプレートの世界市場占有率は3%未満であり、中国のキャリアプレート市場には大きな国産代替潜在力がある。上流のストレージ工場の生産能力を重ねて徐々に解放され、同社はICの国産化のプロセスから引き続き利益を得ることになる。
投資戦略:5 G基地局の建設は大きな産業傾向であり、通信PCBの技術要求とプロセスプロセスが著しく向上し、メーカーの参入敷居を大幅に向上させる。また、同社のICキャリアの生産能力は徐々に解放され、ICの国産化に引き続き恩恵を受けることになる。私たちは22/23年の利益予測を維持し、24年の利益予測を追加し、20222024年の親会社に帰属する純利益は18.46/21.87/25.73億元で、PEに対応して27/23/19倍で、会社の「推薦」格付けを維持する予定です。
リスク提示:1)5 Gの進度は予想に及ばない:5 Gは通信業界の未来の発展のホットスポットとして、未来は予想に及ばないリスクが現れる可能性がある;2)マクロ経済の変動リスク:PCBは電子製品の重要な電子相互接続部品であり、例えば未来の世界経済の成長率が減速したり、遅延したりすれば、市場の需要は成長率が減速したり、萎縮したりすることは避けられない。3)中米貿易摩擦の動きが不確定なリスク:将来中米間の貿易摩擦がさらに悪化すれば、産業チェーン会社に一定の影響を与える。4)拡大生産の進度が予想に及ばない:会社は現段階で募集プロジェクトが秩序正しく推進されているが、拡大生産の進度が予想に及ばないリスクが発生する可能性がある。5）環境保護検査はリスクを激化させる：会社が環境汚染事件が発生して発行者が相応の責任を負う必要がある場合、生産経営に不利な影響を与える可能性がある。
